蒙牛业绩大幅下滑9成，计提巨额商誉和资产减值

净利润大跳水。

01

业绩大降

2月18日，蒙牛乳业（02319.HK）披露盈利预警公告显示，2024年度总收入同比下降；净利润约为0.5亿至2.5亿元，较2023年的48.09亿元大幅下降9成。

盈利预警

公告称，因考虑贝拉米经营和财务表现，蒙牛乳业预期将计提相关商誉和无形资产减值38亿—40亿元。

另外，由于淘汰牛市场价格和原奶价格下降，联营公司现代牧业将计提相关生物资产减值亏损和商誉减值，从而影响蒙牛乳业报表利润7.9亿元—9亿元。

蒙牛乳业称，上述预期减值均为非现金性质的会计项目，并不会对公司目前和未来的营运以及现金流产生重大不利影响。

《小债看市》统计，目前蒙牛乳业存续债券3只，存续规模87亿元，均为超短期融资券，将于一年内到期。

未来偿债现金流

据最新评级报告，蒙牛乳业主体和相关债项信用等级为AAA，评级展望稳定。

02

财务分析

据官网介绍，蒙牛乳业1999年成立于内蒙古自治区，总部位于呼和浩特，2004年在香港上市。

目前，蒙牛乳业形成了包括液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪等品类在内的产品矩阵。

蒙牛乳业官网

从股权结构看，中粮集团及“Arla Foods”合计持有蒙牛乳业24.14%的股份，并由合资公司中粮乳业投资有限公司合并持有，中粮集团是公司的第一大股东，公司无实际控制人和控股股东。

股权结构图

蒙牛乳业是中国乳制品龙头企业之一，国内市场地位稳固，其中低温酸奶业务连续19年保持市场份额第一。

近年来，在产品创新、全渠道拓展及渠道下沉的推动下，蒙牛乳业产销规模持续上 升，但奶粉业务却呈亏损状态。

截至2024年中，蒙牛乳业总资产有1167.23亿元，总负债656.05亿元，净资产有511.19亿元，公司资产负债率为56.21%。

《小债看市》分析债务结构发现，蒙牛乳业主要以流动负债为主，占总债务的57%。

截至相同报告期，蒙牛乳业流动负债有376.67亿元，主要为短期借贷，其一年内到期的短期债务有177.55亿元。

相较于短债压力，蒙牛乳业的流动性充沛，其账上现金及现金等价物有184.37亿元，可以覆盖短债，公司短期偿债压力不大。

财务弹性方面，截至2024年6月末，蒙牛乳业银行授信总额有820.7亿元，其中未使用授信额度为620.04亿元，公司备用资金丰富。

银行授信

此外，蒙牛乳业还有非流动负债279.38亿元，主要为长期借贷，其长期有息负债合计有238.07亿元。

整体来看，蒙牛乳业刚性债务总规模有415.62亿元，主要为长期有息负债，带息债务比为63%。

有息负债占比较高，2023年和2024年上半年，蒙牛乳业的融资成本分别为15.69亿和8.84亿元，对公司盈利空间形成一定侵蚀。

另外，蒙牛乳业销售费用高企，带动期间费用增长，公司期间费用率回升至30%左右，也对利润形成侵蚀，其面临一定费用管控压力。

在融资渠道方面，除了借款和发债，蒙牛乳业还通过租赁、应收账款、股权以及股权质押等方式融资，渠道呈多元化。

值得注意的是，2023年受偿还债务及收购非控股股东权益影响，蒙牛乳业的融资活动产生的净现金流由正转负为-68.02亿元。

融资活动产生的净现金流

资产质量方面，蒙牛乳业的其他金融资产有192.4亿元，主要为短期投资存款、长期定期存款、委托贷款、应收保理款等，对资金形成一定占用。

另外，蒙牛乳业的商誉规模较大，截至2024年6月末规模达89.06亿元，部分被并购企业经营业绩表现一般，公司存在一定商誉减值风险。

总得来看，由于商誉和资产减值影响，2024年蒙牛乳业业绩大幅下滑，对债务和利息的保障能力下降；期间费用增长，面临一定费用管控压力；其他金融资产和商誉规模较大。

03

巨额减值

蒙牛乳业奶粉业务主要由子公司雅士利和贝拉米负责运营。

近年来，受市场竞争加剧、出生率走低等因素影响，蒙牛乳业的奶粉业务持续承压，呈亏损状态。

2019年，蒙牛乳业15亿澳元收购贝拉米，将其打造成“澳洲有机婴幼儿食品领导者”，业务范围集中在澳洲、新西兰及东南亚等国家。

贝拉米官网

不过，蒙牛乳业在毛利率水平较高的奶粉业务领域经营实力相对较弱，自收购贝拉米以来因经营业绩不及预期，2021年-2022年对其分别计提商誉减值6.2亿元和7.42亿元。

除了奶粉业务，蒙牛还在忍受并购现代牧业带来的亏损。

2017年，蒙牛以18.73亿港元增持现代牧业16.7%的股权，并在增持后成为现代牧业的实控人。

此后，现代牧业成蒙牛乳业最大的奶源供应商，2023年公司向现代牧业采购原奶金额占公司采购总额的比例为30.30%。

近日，现代牧业公告称，预计2024年度将录得净亏损为13.5亿元至15.5亿元。