中信证券：供需缺口长期维持 锑价中枢有望上行

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，锑是资源稀缺性强的战略小金属，当前国内限制锑矿开采力度加剧，海外矿山亦面临资源枯竭，预计未来全球锑矿主要增量为华钰矿业塔金项目以及俄罗斯Solonechenskoye锑矿;需求方面，阻燃剂、铅酸蓄电池和聚酯催化剂等传统领域对锑的需求稳中有进，在光伏新增装机量以及双玻组件渗透率持续提升的带动下，光伏玻璃领域有望贡献锑需求主要增量，成为锑的第二大需求领域。随着锑品出口逐步恢复，国内外价差有望收敛，中长期维度供需紧张有望推动锑价中枢上行。

中信证券主要观点如下：

锑：资源稀缺性强的战略小金属，广泛应用于阻燃剂、玻璃澄清剂、铅蓄电池栅板等领域。

锑作为我国四大战略资源之一，战略属性日益突显，欧美、日本及澳大利亚等发达国家均高度重视锑的战略储备，将其列入关键矿产名单。

全球锑矿供应呈下降趋势，海内外增量项目较少。

全球锑的静态储采比仅为24，远低于其他金属平均水平。根据USGS数据，2023年全球锑资源产量为8.3万吨，2014年以来累计降幅达47.7%，其中中国产量为4.0万吨，占比为48.2%。锑生产环节易造成污染，面临较大环保监管压力，国内限制锑矿开采力度加剧，海外矿山亦面临资源枯竭，预计未来三年(2025-27)全球锑矿主要增量为华钰矿业塔金项目以及俄罗斯Solonechenskoye锑矿，二次供应在维持锑市场平衡方面亦发挥重要作用，预计2024-2027年全球锑供给分别为14.8/16.0/17.8/19.1万吨。

锑用于光伏玻璃澄清剂，需求有望迎来高速增长。

全球光伏行业高速发展，光伏玻璃是光伏组件不可缺少的配件之一，提高光伏玻璃的透光率是组件提效的重要途径。锑在光伏行业主要用作玻璃澄清剂，具有澄清效果好、多效果叠加和降本等优势，叠加锑在光伏玻璃成本中占比较低，产业链对锑价上涨不敏感。在光伏新增装机量以及双玻组件渗透率持续提升的带动下，预计2027年全球光伏领域锑需求量将达到5.8万吨，对应2023-2027年CAGR为10.9%。

阻燃剂、铅酸蓄电池和聚酯催化剂等传统领域对锑的需求稳中有进。

SMM数据显示，2023年用于阻燃剂生产的锑约占锑消耗总量的50%，锑主要用于溴系阻燃剂，具备阻燃效率高、成本低等优势，2023年全球阻燃剂消费量为250.5万吨，其中溴系阻燃剂占比19.2%。传统领域锑需求将随下游消费量增长而稳步提升，预计2027年阻燃剂、铅酸蓄电池和聚酯催化剂领域锑需求达9.3/2.6/1.9万吨，对应2023-2027年CAGR分别为3.7%/4.0%/1.3%。

供需缺口长期维持，锑价中枢有望上行。

锑出口管制政策发布以来，国内外锑价的走势分化，截至2024年2月10日，内外盘价差达20万元/吨。2024年10月30日，中国海关恢复氧化锑出口编码，出口数量逐月回升，随着锑品出口逐步恢复，国内外价差有望逐步收敛。中长期维度，预计2024-2027年供需缺口分别为-2.7/-2.3/-1.2/-0.6万吨，供需紧张有望支撑锑价中枢上行。

风险因素：

环保政策超预期趋严;光伏行业用锑量不及预期;锑价格波动的风险;出口恢复不及预期;项目建设不及预期。