上海
金选·核心观点
作者：张弛
前期报告提要与市场聚焦
前期观点回顾：构建AI图谱II：AI景气分级投资框架。2月继续看好“春季躁动”，AI主线配置正当时，基于AI景气投资图谱，中长期重点看好光芯片、光模块和新型显示技术；短期聚焦：Deep seek大模型及相关基础设施、零部件；低空经济+无人驾驶；Peek材料；AI消费电子，包括眼镜、手机、音响等；AI软件应用，教育、医疗、金融。
当下市场聚焦：1、1月新旧口径下M1同比增速均拐头回落，隐含哪些经济逻辑及投资启示？其他国内金融数据的关联性解读？2、2025年年初港股“强势行情”背后的本质驱动力是什么？3、港股年初以来“强势行情”还能持续多久？4、中长期港股“走牛”的先决条件有哪些？5、港股哪些大类板块相对受益？同样“拥抱AI”港股投哪些？
3月拟公布的国内金融数据若继续下探，警惕“春季躁动”行情结束
我们持续跟踪且高度重视的M1同比增速，无论新、旧口径均出现边际回落，对应至“M1-短融”所衡量的市场有效流动性亦回落，我们理解，数据走软背后一方面存在春节效应的扰动，另一方面也暗含未来经济修复的持续性仍有待观察，继续提示重点关注2-3月份PMI生产&订单、M1等数据是否可能继续减弱；在此之前，我们依旧倾向于判断，“躁动行情”将延续。美国“滞胀”风险继续升温，1月通胀远高于预期而零售则远低于预期，“经济弱、通胀强”的叙事似乎正在上演。我们继续提示，如果美联储的降息进程因“通胀”而受阻，其经济“滞”的压力或进一步显现，最终美国经济或仍难以避免“硬着陆”。
港股“强势行情”背后的本质驱动力与后市展望
开年至今，“DeepSeek推动中国科技资产价值重估”的叙事备受关注，港股领跑全球权益市场，背后本质驱动力缘于两点，一则港股“AI含量”高，且AI相关的科技类资产较A股更具“辨识度”；二则港股分母端流动性和风险溢价事实上也出现了“实实在在”的改善，①国内M1显著回升后的资金“外溢”推动南向大幅流入香港市场，叠加港股更强的“动量效应”本身，又形成了增量资金的正反馈；同时，②“海外压力”亦阶段性缓和，推动了外资小幅回流；此外，空头平仓亦贡献了港股上涨动力。③资金流向的结构上看，科技类资产受到了内外资的一致青睐，尤其前者流入幅度更显著。
短期维度内，我们判断港股“躁动行情”将延续，以情绪扩张（有透支但并未极端）和增量流动性为主导；中期估值扩张空间有限，盈利修复的验证是关键。基于我们的双周期框架，2025H2港股或迈入“牛市”，先决条件有二：一是分子端对内地基本面修复更加敏感；二是分母端更加受益于外资重新回流人民币资产。节奏上，短期躁动行情继续演绎后，提示未来市场波动放大的潜在触发因素：①国内基本面退坡（PMI、M1等）、②海外分母端扰动重新升温。
配置思路上，拥抱“AI”，重视“资讯科技（传媒、计算机）+可选消费（商贸零售、消费者服务、纺织服装、汽车）”，“AI产业浪潮”的叙事之外，相关科技类资产自身的“估值与盈利前景之间的匹配度”所蕴含的配置价值已经足够不错。AI细分赛道推荐：互联网龙头为代表的云基础设施、“AI+”的垂直领域应用（无人驾驶、AI+教育、AI+医疗、AI+金融等）、AI端侧（消费电子类，包括AI眼镜、AI手机、AI PC等）、数据中心（AIDC）、算力基础设施相关硬件。
A股风格及行业配置：“春季躁动”尚未结束，AI配置正当时
“春季躁动”尚未结束，维持重视中小盘科技成长机会，聚焦TMT+机械。建议：（一）基于AI景气投资图谱，中长期重点看好：①光芯片、②光模块和③新型显示技术。（二）AI主题投资正当时，短期聚焦：①Deep seek大模型及相关基础设施、零部件；②低空经济+无人驾驶；③Peek材料；④AI消费电子，包括眼镜、手机、音响等；⑤AI软件应用，教育、医疗、金融。
风险提示
美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期；历史经验具有局限性。
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《港股“狂飙”背后：哪些驱动因子与A股不一样？》
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