北京
华福证券近日发布煤炭研究报告：供给恢复叠加港口库存上行，煤价短期承压。
以下为研究报告摘要：
动力煤
截至2025年2月14日，秦港5500K动力末煤平仓价741元/吨，周环比-12元/吨。产地价格大跌，晋陕蒙三省煤矿开工率为78.5%，周环比+10.7pct，主要系节后煤矿复工。本周电厂日耗大涨，电厂库存小跌、港口库存大涨、煤企库存小跌；非电方面，甲醇开工率微涨、尿素开工率较微跌，仍处于历史同期偏高水平，截至2月13日，甲醇开工率为91.0%，周环比+0.1pct，年同比+4.3pct；截至2月12日，尿素开工率为87.2%，周环比-0.6pct，年同比+3.9pct。
焦煤
截至2月14日，京唐港主焦煤库提价1460元/吨，周环比持平，产地价格持平。铁水产量微跌，样本钢厂煤焦库存小跌。本周焦炭价格、螺纹钢价格小跌，截至2月14日，山西临汾一级冶金焦出厂价1500元/吨，周环比-50元/吨，螺纹钢现货价格3300元，周环比-100元/吨，焦炭第九轮提降开启，大型焦化开工率微跌，截至2月14日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率77.2%，周环比-0.1pct。
核心观点
节后供需两端逐步复工，短期煤价走势取决于两者复工斜率及气温，对美加关税及印尼希望采取较高价格指数有望修正进口煤预期，改善供需格局。当前十年期国债收益率稳中略降，优先配置资源禀赋好、长协比例高且分红高的标的，重点关注产销量有改善标的，政策加持下焦煤赔率较高，逢低可积极关注。
我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，我们仍看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。
投资建议
我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
风险提示
国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期（华福证券 李骥,汤悦 ）
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