银河证券：2025年1月金融数据揭示信贷强劲与货币供给下行

银河证券发表2025年1月金融数据解读称，新增信贷超出市场预期，特别是企业中长贷表现强劲，释放积极信号。

货币供应量数据:M1、M2增速下行。M1增速下行可能主要受到春节错位的扰动。本月MO增速为17.2%（前值13%），快速上行，因此Ml增速的回落主要来自单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。2025年农历除夕为1月28日，去年则为2月9日，春节前一般是企业集中发放工资、奖金的时间窗口，资金由企业流入居民，可能在居民定期存款或者理财沉淀，这可能是本月M1增速下行的主导因素，预计将在2月快速回升，3月之后的M1增速趋势更具有参考意义。

M2增速下行主要可能受到存款流向理财、财政存款流入私人部门减慢的影响。1月金融机构新增存款4.3万亿，同比少增1.2万亿。其中居民存款同比多增3.0万亿，企业存款同比少增1.3万亿，主要反映舂节错位企业流入居民的影响。非银存款同比少增1.6万亿。1月与化债相关的地方政府特殊再融资债券的发行约1719亿元，速度环比2024年12月明显减慢，财政存款流入私人部门的速度可能有所放缓。

社融数据:社融增速8%，与上月持平。社融支撑主要来自信贷和政府债券融资。1月新增社融同比多增5866亿元，支撑项来自信贷和政府债券融资，分别同比多增3799亿元和3986亿元。政府债券融资增速继续上行，去除政府融资的社融增速则转为下行，环比下行0.05%。有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）基本持平。

本月新增贷款创历史新高，居民信贷弱于去年，企业信贷则好于去年，企业中长贷实现同比多增，但票据冲量较为明显。1月金融机构新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元，创历史新高。居民短贷和中长贷都弱于去年。企业信贷则表现偏强，其中企业短贷、中长贷分别同比多增2800亿元，票据融资同比少减4584亿元。企业信贷表现偏强可能受到两个因素的驱动:1、银行实现开门红的拉动;2、化债和不良资产处置两项因素的影响在本月减轻。本月可能票据融资同比明显少减，可能存在冲量现象。

货币政策展望:适度宽松取向不改，但降息节奏可能发生改变，再次降息需要等待。近日央行发布2024年4季度货币政策执行报告，央行基于对中国经济2025年将保持稳定增长，全球风险上升的判断下，重申货币政策取向“适度宽松”的同时，提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况,择机调整优化政策力度和节奏”，释放货币政策力度和节奏可能择机调整的信号。1季度降息的空间主要受到汇率制约，央行保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变。降息窗口可能会在二季度美联储降息预期重燃之后逐渐打开。降准和买断式逆回购都会是释放中长期流动性的重要工具，同时降准可以节约银行成本，支持信用扩张，1季度落地的概率仍然较大。2025年货币政策取向转向适度宽松仍是基本叙事，全年降息降准的空间仍在，全年可能累计调降政策利率（7天逆回购利率）30-40BP，引导5年期LPR下行40-60BP。全年可能累计降准100-150BP。央行公开市场国债全年累计净买入可能在2万亿元之上。

对投资的影响，本月信贷偏强可能主要来自供给拉动，持续性则需要来自需求的确认。本月信贷创新高可能主要来自信贷供给在1月的集中释放，持续性需要来自私人部门需求的回升。一方面居民信贷的需求依然取决于地产销售的持续改善;另一方面企业贷款，特别是中长期贷款的回升依然需要投资意愿的上行，以及政府项目投资的拉动。企业中长期贷款在2024年4月后持续表现偏弱，政府项目投资对企业中长期贷款的拉动作用可能减弱，2025年1月表现偏强，后续仍有待观察。短期由于信贷数据偏强以及资金价格偏高，10年期国债收益率可能存在上行的压力，但是目前尚不能完全打破当下信用扩张依然面临需求约束的背景下，银河证券预测10年期国债收益率的年内波动区间为1.5%-1.8%。