中国交易远未“过热”

一些机构对当前市场的观点：

A股港股交易并未“过热”，仍具进一步上行空间。

1/ 香港市场成交量跃升至历史次高，仅次于2024年9-10月的行情。市场活跃度显著提升——上周外资Desk的香港/中国股市的名义交易量较过去三周均值暴增103%，两市合计净买入约6.23亿美元，为2024年9月初以来的最大净买入。

恒生科技突破去年10月高点，已连续5周上涨（创5年来最长连涨记录），年初至今+23.7%（对比标普500 +4%，纳指 +5.2%）。

相较之下，A股主要指数整体跑输（黄线和紫线）：

2/ 高盛交易台评论：当前仍具进一步上行空间

中国科技股估值仍大幅低于美股科技板块，资金流入支撑明显，但尚未达到极端水平，高盛PB数据显示仓位仍处于多年低点。

3/ 目前市场风险偏好的代理指标，如散户情绪和H股风险晴雨表，均显著低于2024年9-10月的水平；同时，即将召开的“会议”也可能带来政策预期的进一步超预期调整。

图：A股市场的散户情绪远未达到极端水平

H股风险晴雨表也远低于2024年9-10月的高点，尽管MSCI China指数已回升至当时的水平。

4/ 本轮行情的显著特征是成交量激增，上周香港市场成交额达到历史第二高水平。南向资金成为香港市场重要增量资金来源——2025年以来累计流入已达200亿美元，年化流入有望再创新高，南向交易占香港市场总成交量的比重已超过20%。

过去52周，仅有1周出现南向资金净流出。H股的超额表现推高了A/H溢价（HSAHP Index），达到了近5年来的高位区间。

5/ H股为何跑赢A股？

1）DeepSeek引发的AI乐观情绪推动市场聚焦“软科技”而非“硬科技”；

2）离岸中国（香港+美股ADR）板块受益更显著；

3）“离岸中国”资产在2025年初是新兴市场基金的第二大低配板块。

其中，阿里巴巴（BABA US / 9988 HK）是外资最低配的中概股之一，但年初至今已上涨52%。南向资金显著增持阿里巴巴，上周净买入14亿美元，推动其超越美团，成为南向资金持仓第九大个股。

近期阿里的消息面进一步提振市场情绪：

1）苹果宣布与阿里合作推动AI布局；

2）马云获准与领导层会面，释放强烈信号。

阿里巴巴将于2月20日（周四）发布财报，值得关注。

6/ “硬科技”向“软科技”的风格轮动并非突发，而是自2024年三季度以来的持续趋势，DeepSeek事件加速了这一过程。

图：美盘的交易比中国交易要更早，我们在星球放了可以下手的标的池子

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图：A港股的ai受益池子，过去两个星期已经显著跑赢市场，超额显著

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7/ 市场是否已进入拥挤交易区？

从多个维度来看，仍未达到极端水平：

1）即便近期大涨，中国“软科技”估值仍明显低于韩国、日本及美股可比标的；

2）KWEB ETF在DeepSeek事件后仅吸引了约10亿美元资金流入，不到2024年9-10月刺激政策时期资金流入的一半；

3）中国权益基金仍面临资金流出，上周中国专属基金资金流出58亿美元，创近4个月新高；

4）PB数据显示，对冲基金在2月首周创四个月以来最快净买入中国股票，但总体仓位仍处于多年低点。

8/ 在A股市场表面平静的背后，行业轮动分化显著

今年以来，仿人机器人、AI受益股、国产科技板块表现突出，而消费类板块（澳门、白酒、旅游）即便在2024年疲弱之后仍未见起色。这再次验证了当前中国市场仍是“选股优于择时”（Alpha over Beta）的环境。

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9/ 最后放一个花旗的February Updates，标题是这么写的：China Tech More Crowded, butnot Overheated, yet！

“如果剔除权重股小米集团（在MSCI中国信息技术指数中占比45%，拥挤度得分一直维持在98-100%的高位）后可以发现，尽管中国科技板块的拥挤度高于其他板块，但仍不是最拥挤的板块，这意味着该板块尚未过热。”

拥挤度并不一定是需要避免的因素，因为跟随市场的热点往往会带来回报，相对来说，更多是一个风险指标，表明一旦触发因素出现，可能会导致投资者集体离场，从而引发大规模的市场回调。

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注：文中一切内容仅供参考，不构成任何投资建议，也不作为任何法律法规、监管政策的依据，投资者不应以该等信息作为决策依据或依赖该等信息。