中慧生物携“独苗苗”冲刺港股，暂避流感疫苗低价潮，价格战阴云难消丨IPO观察

寻求科创板上市未果的江苏中慧元通生物科技股份有限公司（简称“中慧生物”），开启了赴港之旅。

日前，流感疫苗厂商中慧生物赴港递交招股书，中信证券、招银国际为联席保荐人。而早在2023年6月，中慧生物就曾谋求科创板上市，但在当年9月却自愿撤回申请。

此次中慧生物赴港IPO的底气来源于自家仅有一款上市产品，即四价流感病毒亚单位疫苗（商品名：慧尔康欣），于2023年5月获国家药监局批准用于三岁及以上人群。截至最后实际可行日期，慧尔康欣是中国获批的首款且唯一一款四价流感病毒亚单位疫苗，并且目前尚未卷入价格战中。

值得注意的是，在二级市场，金迪克（688670.SH）也是一家有且仅有一款获批四价流感病毒裂解疫苗的企业，但其目前正深陷价格内卷，业绩下滑，甚至一度面临“走下牌桌”风险。

事实上，对于目前的中慧生物来说，虽和金迪克处于同一流感疫苗赛道，但其技术仅仅暂时领先，凭借高价的“独苗苗”想要增厚利润并不保险；同时，公司目前在疫苗多管线的布局，未来势必将和多家公司正面开打价格战。

中慧生物最终是二次折戟，还是成功叩开港交所大门，拭目以待。

远离价格战，守住最贵流感疫苗

过去一年，四价流感疫苗竞争日趋白热化，并且呈现低价化的趋势——成人剂型均降至百元以下，其中北京科兴的0.5ml/瓶西林瓶已经低至78元，为目前最低。降价再叠加市场侧的需求疲软，四价流感疫苗厂商业的困境已经充分体现在财务数据上。

以四价流感疫苗为主要收入来源的华兰疫苗，预计2024年归母净利润将同比下降70.93%至76.74%；仅有一款四价流感疫苗获批的金迪克，预计2024年度实现归母公司净亏损或达1亿元，同比亏损扩大。两家企业2024年四价流感疫苗分别获签发65批次、13批次。

行业被降价风暴席卷之际，中慧生物似乎还在坚守价格底线。在2023年河北省疾控中心的集中采购项目中，中慧生物旗下亚单位四价流感疫苗中标价达319元，在各疫苗接种点，中慧生物四价流感疫苗的单支价格在319元至344元之间，几乎是竞品的4倍。

其目前拥有业内最贵的流感疫苗，且尚未在公开渠道查询到降价的信息。

中慧生物之所以能暂免于价格战，在于公司的四价流感疫苗采用了第三代技术路线，即亚单位工艺，相较于传统的全病毒灭活疫苗和裂解疫苗，亚单位疫苗具有更高的抗原纯度和更好的安全性，以及更高的成本，生产5支裂解流感疫苗的原材料才能生产1支亚单位流感疫苗。

而参与价格战的国药集团、北京科兴、华兰疫苗、金迪克，获批上市的四价流感疫苗均是裂解疫苗。

迄今为止，中国获批的19款流感疫苗（图源自招股书）

截至目前，国内获批的亚单位流感疫苗共有两款，除中慧生物的慧尔康欣之外，还有中逸安科的三价流感病毒亚单位疫苗（商品名：孚洛克），两款疫苗在各自的获批价次品类中，都是独一份。

据中检院数据，2024年有5个品类的流感疫苗共获批签发408批次，其中，慧尔康欣签发17批次，孚洛克签发15批次。

需要解释的是，三价流感疫苗主要预防两种甲型流感病毒（H1N1、H3N2）和一种乙型流感病毒（Victoria系），在这基础上，四价流感疫苗增加预防乙型流感病毒的Yamagata系，但乙型Yamagata系病毒已多年未检测到自然流行。

某种程度而言，三价流感疫苗和四价流感疫苗之间的直接竞争也在加剧，2024年慧尔康欣与孚洛克的获签发批次就相差不大。中慧生物亦在布局三价流感病毒亚单位疫苗，预计于2025年获批。

正是得益于技术领先性，中慧生物依靠着一款产品，已经实现业绩大幅跃升，但尚未盈利。

多元化产品布局慢于同行

招股书数据显示，2023年，公司营收5216.8万元，2024年前9个月同比增长4696.26%至2.17亿元。由于研发投入及销售开支高企，2024年前三季，公司净亏损1.68亿元，上年同期净亏损高达2.44亿元。

2023年，公司研发开支为2.83亿元，占营收比例高达542%，销售开支5543.3万元，已超出当年总营收；2024年前三季，公司研发开支为1.43亿元，同比下降13.5%，主要由于材料成本及试验测试开支减少，销售开支1.15亿元，占营收比例52.96%。这两项费用侵蚀了公司利润。

为了走出亏损并实现业绩持续增长，中慧生物一方面推进慧尔康欣的年龄扩围和海外获批，以覆盖更广泛的人群，另一方面也在布局其他疫苗管线。

本次港股上市所募集资金，有约52.3%将分配至核心产品的开发及国内外注册，即四价流感病毒亚单位疫苗的持续研发及海外市场注册，以及在研冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的III期临床试验及注册。

截至最后实际可行日期，中慧生物已提交关于在6至35月龄儿童中使用四价流感病毒亚单位疫苗的NDA（新药申请），并获国家药监局受理。中慧生物在这款疫苗产品上领先的技术优势短期内会保持，中国市场现有16种处于临床开发阶段的在研流感疫苗，其中，仅长春生物为相同技术路线，其四价流感病毒亚单位疫苗处于临床Ⅰ期。

但面对竞争激烈的流感疫苗市场，单一产品的抗风险能力肯定远不及多种类产品组合。

中慧生物也在不断铺开其疫苗管线，涉及人用狂犬病疫苗、肺炎球菌疫苗、带状疱疹疫苗、呼吸合胞病毒疫苗、mRNA猴痘疫苗、水痘减毒活疫苗和吸附破伤风类毒素疫苗。但从目前可知的研发进度来看，大多数尚处在临床前阶段，进展最快的冻干人用狂犬病疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗（PPSV23）即将启动Ⅲ期临床试验，距离商业化也尚需数年。

中慧生物产品管线（图源自招股书）

值得注意的是，虽然中慧生物目前能够凭借技术领先在四价流感疫苗远离价格战，但是公司一旦将产品线铺开，在多个疫苗市场中，仍不能避免价格战。

以中国人用狂犬病疫苗市场来说，基于人二倍体细胞开发的狂犬病疫苗为迭代产品，亦是中慧生物的技术路线。国内目前已有23款人用狂犬疫苗产品获批上市，市场竞争更加充分，其中来自康华生物、民海生物的两款人用狂犬疫苗就是迭代产品。

2024年，成大生物的狂犬病疫苗签发282批次，占比36%，是市场龙头，其布局的人二倍体细胞狂犬病疫苗已进入上市申请阶段，距离正式获批仅一步之遥，与其进展相近的还有智飞生物，另外，成都生物所、普康生物都已进入临床Ⅲ期，进度领先于中慧生物。

中慧生物虽将狂犬病疫苗视作其核心产品，但这一管线的潜力有限，公司的未来仍要寄托于单一的流感疫苗业务。目前，整个流感疫苗市场已开启低价竞争模式，卷入其中是迟早的事，中慧生物降价压力长存。

（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨曹晟源）