一只基金的“奇幻漂流”：成立近10年，累计收益翻倍，却已8年未收管理费

作者 | 蒋金丽 编辑 | 蒋诗舟

有这么一只公募基金：成立近10年，累计收益翻倍，现任基金经理任职回报超300%，却已经8年没有收过管理费。

听起来是不是有些难以置信？

这只与众不同的基金叫“东吴新趋势价值线”，成立于2015年7月1日，首募规模15.09亿元。最初设定的管理费率为1.5%，2023年7月底降至1.2%。

但该基金成立以来，只有第一年和第二年收过管理费，合计878.04万元，同期付给渠道尾佣（客户维护费）834.15万元。

也就是说，东吴基金运作这只产品近10年，只赚了43.89万元。

特殊的收费模式

东吴新趋势价值线略显心酸的遭遇，源自它特殊的收费模式。在管理费的收取上，这只基金实行“价值线机制”。

所谓“价值线”，是基金管理人依据基金过往净值增长水平，创造出一条随时间推移呈现非负增长态势的价值增长轨迹，来作为是否收取基金管理费的参考准绳。

根据基金合同约定，价值线的起点是0.9元，每隔固定周期（180天）进行调整。如果上一个周期，基金净值实现了正增长，那么新的周期内，价值线就会逐日提升，累计提升幅度是上一周期净值增长率的70%。

如果上期净值增长率为零或负增长，则本期价值线保持上期期末水平。如果当期基金分红，则分红除权日之后(含分红除权日当日)，价值线水平扣除分红额度向下调整。

以东吴新趋势价值线第1个周期为例，期间净值增长了7.6%。于是到了第2个周期，价值线逐日提升至：

0.9 + 0.9*（7.6%*70%）≈0.948元

这个机制下，最为关键的一条限制是：只有当基金净值高于价值线时，基金管理人才能收取管理费。

管理这样一只产品的挑战在于，价值线只有涨和不涨两种情况，基金净值却有涨有落。一旦基金业绩回撤过大，净值无法快速修复，就会出现东吴新趋势价值线这样的极端情况：即使有些年份业绩不错，但因为基金净值低于价值线，就不能收取管理费。

连续8年未收管理费

东吴新趋势价值线成立的时点，正是2015年那轮大牛市转熊之际。

第1个周期（2015/7/1-2015/12/28)，这只基金净值增长了7.6%，如前述，第2个周期的价值线因此逐日提升至0.948元。之后，东吴新趋势价值线连续6个周期净值下跌。到第7个周期末时（2018/12/11)，基金净值只剩0.43元。

熊市固然加剧了东吴新趋势价值净值的下跌，作为一只股票仓位为0%-95%的灵活配置基金，基金经理没有及时减仓应对市场系统性风险也是重要原因。

这只基金第二次提升价值线，已经是基金成立快三年的时候。第8个周期（2018/12/13-2019/6/10）,东吴新趋势价值线净值增长了15.93%，价值线自2019年6月11日起逐日提升到2019年12月7日的1.054元。

这一年，东吴新趋势价值线迎来了两个转折点：一是更换了基金经理，二是牛市又回来了。

2019年4月29日，刘元海开始接管这只基金。随着市场行情的回暖，东吴新趋势价值线的业绩逐渐起死回生。

2019年-2024年，东吴新趋势价值线每年的收益分别为39.86%、71.61%、42.92%、-33.21%、41.99%、36.09%。截至2月12日，这只基金的累计收益为108.94%，其中，刘元海的任职回报达312.11%。

尽管2019年开始，东吴新趋势价值线的基金净值持续提升，但净值线也在水涨船高，前者始终没有超超越后者。据基金年报披露，2017年-2023年，东吴新趋势价值线的管理费收入均为零。2024年年报虽然尚未披露，但从基金净值和价值线的差距来看，又将是管理费颗粒无收的一年。

这只基金最近一次提升价值线是2024年11月11日，因前一个周期基金净值增长28.9%，价值线从2.9473元逐日提升到2025年5月9日的3.5436元。而2024年底，东吴新趋势价值线的基金单位净值为1.8329元，和价值线相去甚远。

这意味着，东吴新趋势价值线将连续8年管理费“挂零”。

东吴新趋势价值线成立以来，只有前两年收过管理费。2015年管理费收入为856.62万元，付给渠道的尾佣（客户维护费）为415.72万元，属于东吴基金的部分就是440.9万元；2016年管理费收入仅21.42万元，却付给了渠道418.43万元的尾佣，以至于该年度倒亏397.01万元。

2017年开始，没有管理费收入的东吴新趋势价值线不再给渠道支付尾佣。综合计算下来，东吴基金运作这只产品近10年，总共只赚了43.89万元。

只有一只同类产品“跑出来”

一位基金研究人士告诉《财经》新媒体，这类价值线基金是监管早年推出的创新产品，但最终没有推广开来。

目前市场上只有3只采取这一运作机制的公募产品。相较东吴新趋势价值线，另外2只成立的时间要早得多。

一只是成立于2002年10月9日的博时价值增长，另一只是成立于2004年3月12日的海富通收益增长。不仅运作时间均超过20年，累计回报也都很亮眼。截至2月12日，前者成立以来收益率为451.1%，后者成立以来收益率为633.38%。

作为“前辈”，两只基金际遇各不相同。

年报数据显示，2002年-2015年，博时价值增长每年都有收取管理费。但2016年开始，就面临东吴新趋势价值线一样的困境。

2016年-2023年，因基金净值低于价值增长线，博时价值增长没有收取过管理费。截至2024年底，博时价值增长的基金单位净值为0.995元，同期价值增长线为2.174元。两者倒挂严重，由此可以推断，2024年又将是管理费“挂零”的一年。

海富通收益增长的运作最为成功，2004年成立以来至2023年，每年都有管理费入账。截至2024年底，海富通收益增长的基金单位净值为2.082，同期收益增长线为1.445元。这意味着，2024年依旧能有管理费入账。

不过，海富通收益增长是3只产品中，单次价值线提升幅度最低的一只，为60%，另外2只基金的价值线单次提升率为70%。