多米诺骨牌效应已经开始……

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Headline

跨国公司受益于中国敞口获得高回报

高盛：未来一年中国股市正回报概率超八成

中美贸易数据差距扩大，关税上升加剧差异

中国发布2035教育强国纲要，资金成最大挑战

特朗普酝酿“对等关税”，美元受消息影响下跌

美国家庭债务达18万亿美元，信用卡负债增速最快

美国连续49个月就业增长，创历史第二长周期

巴克莱警告：政府合同终止或冲击多行业

波音两年多来月度交付量首超空客

美国女性劳动参与率显著提升，拉美裔成主要推力

德国DAX指数创新高，企业财报与和谈预期提振市场

英国研究澳洲模式，拟推巨型养老金基金

日本股市与美国TIPS收益率密切关联

日本企业盈利高度依赖全球经济表现

阿根廷通胀回落至三年新低

中国

1.2021年以来。MSCI中国指数表现持续不佳，但拥有中国业务敞口的外国公司却因为受益于中国消费市场和供应链优势，实现了强劲的回报。

来源：花旗（《美国贸易逆差，市值盈余……世界准备好了吗》，）

2.高盛表示，MSCI中国指数的回报分布呈现右偏形态，意味着当前市场下，12个月后产生正回报的概率可能超过80%。

来源：高盛（《中国沉思：2025开年展望（第三部分）：探讨2025年中国股市的意外情况和风险》，）

3.自2020年以来，美国报告的自中国进口数据与中国报告的对美出口数据之间的差距显著扩大。这一差距部分由De Minimis小包裹免税政策推动。根据估算，美国每年有约350亿美元的中国小额包裹未统计入进口数据，占整体差距的四分之一。

来源：高盛（《全球经济分析：关税逃避与美国贸易统计数据》，）

4.中美贸易数据差异与关税增长呈现正相关关系，关税提高的商品往往伴随更大的贸易统计差距。在2016年至2023年期间，平均每提高1个百分点的关税，相关商品的统计差距增加约1%。这一趋势进一步表明，关税上升可能导致出口商为规避关税而低报出口金额，从而加剧了中美海关数据的不一致。

来源：高盛（《全球经济分析：关税逃避与美国贸易统计数据》，）

5.上个月，中国发布了《教育强国建设纲要（2024-2035年）》，提出到2035年建成教育强国，全面形成学习型社会的目标。但是，全国范围的教育改革需要大量资金，而这正是该计划面临的最大障碍。尽管政府的教育经费在过去十年中有所增加，但教育支出占GDP的比例却有所下降，2023年甚至已经跌至低于国际4%的平均水平。

来源：Caixin Global，边际Lab x FinGraph财经图集

6.由于央行对银行机构贷款的结构性鼓励政策，中小企业贷款占银行企业贷款总额的比例已从2020年以前的不足40%上升到近期的48.2%。

来源：摩根大通（《中国的宏观杠杆和政策含义》，）

7.绿城中国发行三年期美元票据，为境外债务进行再融资，这是中国大型房企2023年以来首次发行美元债。该美元债两年后可赎回，债券价格定于8.45%，比初步价格指引低40个基点。绿城是中国房地产行业仅有的高质量债务发行人之一，目前仍然拥有稳固的融资渠道和良好的运营业绩，中国交通建设集团持有其29%的股份。

来源：Bloomberg

美国

1.美国总统特朗普签署备忘录，指示美国贸易代表和商务部长研究对各国征收“对等关税”，以平衡贸易关系。新关税将针对各国具体情况，不仅考虑其对美国商品的关税，还包括非关税壁垒，如不公平补贴和法规、增值税、汇率、知识产权保护不足等。相关研究将在4月1日之前完成，之后可以“随时采取行动”。特朗普还表示，将在之后对汽车、半导体和药品征收额外关税。欧盟、日本和韩国可能成为首批目标。标普500指数上涨1%，所有主要板块均上涨，科技股表现突出，特斯拉和英伟达涨幅均超3%，Meta更是连续19天上涨。美元兑所有发达市场货币下跌，美债收益率从去年12月以来最大跌幅中反弹。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国劳工部数据显示，截至2月首周，美国首次申领失业金人数减少7,000至21.3万人，低于预期的21.5万人，四周移动平均值降至21.6万人。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.纽约联储数据显示，美国2024年第四季度家庭债务总额环比增加940亿美元，达到创纪录的18.04万亿美元。债务违约率上升0.1个百分点至3.6%，为2020年第二季度以来的最高水平。信用卡余额在第四季度上涨最快，增长了3.9%。车贷债务增长0.7%，学生贷款债务增长0.6%，抵押贷款债务增长0.1%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，Bloomberg

4.截至2月13日，美国房利美30年期固定房贷利率降至6.87%，连续第四周回落，低于去年5月初的高点7.04%，创2025年以来最低水平。房利美表示，近期利率稳定有利于购房者需求回升，目前购房需求已高于去年同期，显示买家活动有复苏迹象。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.截至2025年1月，美国已经连续49个月实现就业增长。这一连增周期已超过1990年的历史水平，仅次于2020年2月创下的113个月连续增长高峰。

来源：瑞银

6.多米诺骨牌效应可能正在开始。巴克莱警告称，随着马斯克下令终止联邦政府的合同并停止支出，美国多个行业现在处于危险之中，特别是对政府合同高度依赖的企业而言。投资级航空航天和国防公司对政府承包的敞口最大，其每年从美国政府获得的资金超过2000亿美元。医疗保健和制药业的风险敞口位居第二，McKesson和Cencora等分销商可能面临资金中断。巴克莱表示，由于现有项目多由过去的财政预算支持，短期内直接影响有限，但长期来看，随着预算审查力度加大，这些企业的收入可能面临显著下滑。

来源：Bloomberg

7.波音公司在1月份交付了45架飞机，其中包括40架737 Max，超过其欧洲竞争对手空中客车公司的25架，这是波音自2023年3月以来首次在月度交付量上超过空客。这也是波音自2023年12月以来交付量最高的月份。1月份是波音自去年9月3.3万名工厂工人罢工以来的第一个完整生产月。1月份波音还获得了36架飞机的订单，其中包括34架身份不明买家的737 Max订单，没有出现取消订单的情况。

来源：华尔街日报

8.2021年1月至2024年9月，美国25至54岁女性的劳动参与率从74.7%升至78.2%，增长3.5个百分点，增幅显著高于男性的1.8个百分点。拉美裔女性在推动女性劳动参与率提升中发挥了重要作用——拉美裔女性虽然仅占适龄女性总人口的17%，却贡献了整体增长的近1/3（1.1个百分点）。相比之下，白人女性占适龄女性总人口的56%，但仅贡献了43%的增幅。

来源：旧金山联储

欧洲

1.德国DAX指数周四上涨2.9%，创下历史新高。市场乐观情绪开始增强，因美俄总统表达了通过谈判解决乌克兰战争的意愿。同时，企业财报方面，西门子公布的季度利润超预期，股价上涨约5%；汽车板块跟随法国轮胎制造商米其林的全年业绩利好也出现上涨。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.欧元区2024年12月工业生产环比下降1.1%，低于市场预期的0.6%降幅，扭转了11月0.4%的增长。在主要经济体中，德国(-2.9%)、意大利(-3.1%)、荷兰(-1.0%)和法国(-0.4%)工业产出萎缩，西班牙则增长1.4%。同比来看，12月产出下降2.0%，较11月修正后的1.8%降幅进一步扩大。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.波兰2024年第四季度国内生产总值（GDP）同比增长3.2%，高于前三季度的2.7%，符合市场预期，连续第六个季度实现同比增长。经季调后，环比增长1.3%，明显好于上季度0.1%的环比萎缩。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

英国

伦敦金融城市长Alastair King表示，英国正在研究澳大利亚的养老金巨型基金，以期从其成功经验中学习。澳大利亚在1991年实施了强制雇主为退休储蓄缴款的改革，此后20年，澳大利亚的养老金规模增长了近500%，预计到2030年将成为全球第二大养老金市场。英国财政大臣Rachel Reeves去年曾表示，英国将立法将1.3万亿英镑的养老金储蓄集中到一系列“巨型基金”中。目前，英国有21000个不同的养老金计划，这造成了费用重复、效率低下和摩擦。

来源：Bloomberg

亚太

1.日本股票市场以本币计价的表现与美国通胀保值债券（TIPS）收益率之间存在明显关联，部分原因是TIPS收益率上升往往伴随日元走弱，为日本出口型企业提供了额外支撑。

来源：瑞银

2.由于日本企业较低的利润率和僵化的劳动力市场，日本上市公司的盈利表现对全球工业生产（IP）和全球公司的盈利表现高度敏感。

来源：瑞银

新兴/前沿市场

1.阿根廷2025年1月消费者价格指数（CPI）环比上涨2.2%，为2020年7月以来最低，较去年12月的2.7%进一步回落。同比通胀率降至84.5%，为连续第九个月回落，也是2022年9月以来最低。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.在美国对俄罗斯能源部门实施制裁的压力下，俄罗斯开始更多通过非G7国家的油轮增加了海上原油出口。目前，俄罗斯的海上原油出口中有80.1%（约270万桶/日）是由非G7国家的油轮运输的，包括最近被列入黑名单的15艘油轮。

来源：标普全球

3.随着美国恢复对伊朗的“最大施压”政策，中国民营炼油厂从伊朗进口的原油在2025年初显著回落。伊朗能源部长日前表示，将采取措施应对美国的制裁压力，暗示即便制裁进一步加强，伊朗也将通过复杂的策略来继续推动石油出口。

来源：标普全球

全球

截至2024年12月，全球大规模人工智能系统的布局呈现高度集中，美国和中国远远领先于其他国家和地区，占据主导地位。

来源：德意志银行（《2025年的人工智能：25个主题在25个模因》，）

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