处于上市关键期的卡游押中爆款IP哪吒

界面新闻记者 | 马越
界面新闻编辑 | 牙韩翔

《哪吒2》的票房还在刷新纪录，截至2月12日，影片《哪吒之魔童闹海》票房已突破92亿元。大爆电影背后的周边生意也再次起飞。

除了泡泡玛特的哪吒相关盲盒手办被抢购，热卖的周边还有卡游的哪吒卡牌——背后这家被很多二次元“谷子”玩家追捧的公司也再次受到关注。

界面新闻在卡游的天猫旗舰店看到，魔童闹海电影收藏卡“斗天包EX版”的产品累计销售已经在1万件以上，2包价格为19.9元，10包为99.9元，1盒价格为179.9元。该产品曾一度售罄，目前则处于预售状态。

2月12日，卡游品牌方告诉界面新闻，其在《哪吒之魔童闹海》上映前已经达成合作，这也是第一次合作。卡游推出了电影收藏卡及徽章产品，卡牌随电影同步发售。这也与泡泡玛特的操作类似，它同样也是在在电影上映前就达成授权合作、进行产品开发。

作为动画电影，与其他类型片相比，哪吒的IP属性在衍生品开发和二次创作上的空间相对更大。而基于前作的热度，也积累了一批二次元玩家作为受众群体，因此与潮玩、卡牌品类的适配度较高，这也是泡泡玛特、卡游等品牌得以把握这波“泼天流量”的基础。

卡游对界面新闻表示，卡牌不仅还原了电影中的经典名场面，同时还在与版权方协商的基础上做了二创设计，推出了SE角色创作手稿、导演亲笔签名卡、SP专版光刻卡、国风立绘卡、3D光栅卡、剧情卡等等。很大程度上，这也是提升电影衍生品的社交性和收藏价值的做法。

值得注意的是，相比泡泡玛特天猫旗舰店哪吒手办显示的“6月30日前发货”的预售期，卡游的哪吒卡牌预售期相对更短些，显示2月20日前发货。除了销量差异的因素外，卡牌产品制作周期更短也是一个原因，通常来说，卡游的卡牌产品从设计到销售终端上架，时间可以缩短至20-30天。

事实上，卡游公司目前正处在冲击上市的关键节点，押中爆款IP无疑也为它增添了一定的想象空间。

早在2024年1月26日，卡游向港交所提交上市申请书。当年3月，中国证监会对卡游对其股权、数据安全、未成年人保护措施等情况提出审查要求。到了2024年7月，港交所信息显示卡游半年前提交的上市申请已失效。根据港交所规则，公司需要重新提交更新的财务数据与合规材料才能重启上市程序，但截至目前尚无更新的进展。

根据灼识咨询的资料，按2022年商品交易总额计，卡游在中国泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一，市场份额达到了71.0%。

所谓的集换式卡牌，许多小学生甚至很多人的童年回忆里都不会陌生——在80后、90后童年时期一度风靡的干脆面“水浒卡”“三国卡”可以算作是一种雏形，它们以往大多以某种商品的营销手段出现。

但如今这类卡牌无论在商品形式还是玩法上都大为升级，卡片本身的出售方式类似于盲盒，卡片按照稀缺性分为N、R、SR、SSR、HR等不同级别。产品吸引玩家的特性在于“开卡”的惊喜感，与不同人交换卡片、玩游戏的社交娱乐功能，以及刺激不断复购。

在卡牌玩家的助推下，2021年和2022年，卡游的营业收入分别为22.98亿元、41.31亿元；2023年前9个月，其营收为19.52亿元。

与此同时，卡游维持了较高的毛利率水平——2021年、2022年及2023前9个月，其毛利率分别达到58.1%、68.8%以及67.3%，而其中集换式卡牌产品的毛利率水平更高，在毛利率水平最高的2023年前9个月达到71.2%。作为对比的是，泡泡玛特在2021年和2022年的毛利率水平分别为61.4%和57.5%。

一个原因在于，相较于制作更为复杂的潮玩手办，大多采取印刷制作的卡牌成本较低。招股书显示，2023年前9个月，直接材料成本占收入比例为19.9%。

事实上，在哪吒卡牌爆火之前，卡游最显著的标签是“奥特曼”和“谷子经济”概念。

在卡游庞大的IP体系中，它最为倚重、也最让众多小学生玩家上头的还是奥特曼。根据这家公司此前的招股书，自2018年取得授权至2023年9月30日，卡游基于超过50个奥特曼角色推出了274个卡牌系列，奥特曼系列卡牌数量占集换式卡牌系列总数的65%。2021年和2022年，奥特曼相关集换式卡牌的收入分别占卡游整体营收的94.4%和95.1%——可以说占据绝对主导地位。

但对于任何一家潮玩或者卡牌公司来说，多度依赖一个单一IP都具备很大风险。

不同于潮玩公司泡泡玛特的营收大多来自其自有或者独家IP，卡游的IP多为授权获得。根据招股书，卡游的奥特曼IP授权将于2029年到期，且协议通常不会自动续期。若到期后无法成功续约，公司以奥特曼为核心的卡牌业务将遭受重创，失去这一主要营收来源，对整体经营业绩影响巨大。

为此卡游的一个解决策略是，在紧紧抓住核心IP奥特曼的同时，扩充授权IP矩阵并孵化自有IP。截至2023年9月30日，卡游拥有44个授权IP，除奥特曼外，还有叶罗丽、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、名侦探柯南、哈利波特、小马宝莉等。

卡游三国就是其自有IP，不过截至2023年9月30日，卡游三国主题产品的累计商品交易总额超过人民币1.1亿元，但对整体营收的拉动作用还不明显。

而此番与哪吒电影合作，也是这家公司在扩充IP矩阵策略上的一个表现。但正如卡游大部分IP并非自有或者独家拥有，哪吒的IP红利它也无法独占——根据《哪吒2》官方公布的周边合集清单，总共有30多种不同类型的产品上市，其中消费衍生品的授权方还包括灵动创想、集卡社、中信出版社、Fun Crazy、万代南梦宫等等。

在卡牌品类中，除了卡游之外，集卡社也推出了哪吒电影的授权卡牌产品，同样有多元化的卡面和玩法设计。这或许也意味着，在授权IP的卡牌开发中，卡游也难以形成自身足够的护城河。

然而卡游冲击上市的另一重风险，还在于其盲盒的玩法和相对低龄的消费人群。

和盲盒相关的政策正在收紧。2023年6月，《盲盒经营行为规范指引（试行）》正式发布，其中一个明确规定是，盲盒经营者不得向未满8周岁未成年人销售盲盒商品。

同样以盲盒形式出售的集换式卡牌也在此列，而与泡泡玛特等潮玩品类吸引大量成年群体不同，卡游卡牌的受众如果多为低龄未成年人，那么受到的影响可能无法避免。就如同招股书中所说，上述法规的推出，反映出监管机构对盲盒经营活动的审查力度有所加强，日后可能会变得更加全面及严格，监管制度的变化可能会对其业务造成重大不利影响。

而对于卡游来说，如何开发出年龄段覆盖范围更广的产品、吸引购买力更成熟的成年消费者，也会是这家公司未来长期的挑战。