东阿阿胶：市场质疑不断，如何寻找第二增长曲线成关键挑战

近日，东阿阿胶（000423.SZ）股价波动引发投资者热议，2月10日股价下跌2.12%，收于58.65元/股。围绕控股股东增持公告、股权激励计划及股价波动等问题，市场质疑不断，而公司证券部的回应并未完全平息投资者的疑虑。同时，尽管公司2023年业绩回暖，但仍未恢复至2018年高点，如何寻找第二增长曲线成为关键挑战。

股价波动与投资者质疑

2月7日晚，东阿阿胶披露控股股东一致行动人华润医药投资在2024年11月8日至今累计增持公司642.46万股，占总股本1%。然而，公告发布时增持已完成，部分投资者质疑公司为何未提前公告，而是在增持结束后才披露。

有投资者认为，增持公告通常用于提振市场信心，但东阿阿胶的做法未能有效支撑股价，甚至“像是生怕股价提前上涨”。市场分析认为，此举虽未违规，但缺乏对投资者的透明度，未能起到稳定股价的作用。

1月10日，公司发布限制性股票激励计划，考核基数从2022年的7.8亿元调整为2023年的11.51亿元。但投资者质疑，为何不以已过去的2024年数据为考核基数，而选择2023年？

部分市场观点认为，这种设定意味着2025年只要“零增长”，管理层就能达标，质疑是否为“送钱式”激励，未能真正体现对管理层的业绩考核压力。投资者认为，这或许是为了赶在2024年年报前推出激励计划，避免采用更高业绩基数，降低激励门槛。

投资者还质疑东阿阿胶股价是否被机构操控，2月7日股价冲高至60.59元后迅速回落至59.59元，引发市场猜测。有声音认为，机构或在进行“低吸高抛”操作，甚至可能存在“逆周期砸盘”行为。此外，2024年7月东阿阿胶曾单日暴跌35%，市场怀疑是否与股权激励行权价格调整有关。

面对市场质疑，东阿阿胶证券部回应称，公司已按监管要求披露增持计划，并否认股价存在人为操纵。但截至目前，尚未针对具体操盘质疑提供进一步解释。

业绩修复：从暴跌到增长

东阿阿胶自2019年业绩“爆雷”后，逐步恢复增长。2023年，公司实现营收47.15亿元，同比增长16.66%，归母净利润11.5亿元，同比增长47.55%。但相比2018年巅峰时期的收入73.38亿元、归母净利润20.85亿元，仍有较大差距。

东阿阿胶过去依赖“提价策略”推动增长，2010年至2018年间，阿胶块出厂价累计上涨13次，但高价策略最终导致消费者忠诚度下降、经销商囤货、市场供需失衡，2019年业绩断崖式下跌，归母净利润大亏4.44亿元。

2020年后，公司不再依赖提价，而是寻求多元化产品布局，但短期内仍以阿胶块为主，2024年前三季度，阿胶块收入占比达45%。未来，若不能找到稳定的销量增长点，东阿阿胶仍可能陷入价格难涨、增量不足的困境。

复方阿胶浆是东阿阿胶重点拓展品类，2022年起医保报销范围扩大，推动2023年销售额达15亿元，较2022年增长67%。公司计划进一步开发妊娠贫血、产后贫血、癌因性疲乏等新适应症，但政策调整、市场竞争仍是潜在风险。

公司正在推广健康消费品品牌“桃花姬”阿胶糕，2024年前三季度同比增长20%，收入占比10%，但增速较2023年（70%）明显放缓。

桃花姬仍属区域性品牌，公司正尝试全国推广，但需要高营销费用支持。2024年前三季度，销售费用率已升至37.77%，而同期研发费用率仅2.07%，长期来看，过高营销成本或影响盈利能力。

东阿阿胶还在男性保健品领域布局，推出“皇家围场1619”品牌，但目前市场认可度较低。数据显示：龟鹿二仙口服液年销售额仅2万元-3万元，海龙胶口服液年销售额从62万元降至10万元，目前，该品牌仍处于市场验证期，短期内难以对公司业绩产生实质贡献。

展望未来，东阿阿胶如何破局？据业内人士分析认为，该公司一是需维稳市场信心，提升投资者关系。公司需加强市场沟通，提升公告透明度，避免股东对增持、股权激励等计划的误解。同时，应积极回应股价操纵质疑，避免市场信任危机。其次是需确保核心品类稳定增长。阿胶块仍是公司基本盘，未来需在定价策略、渠道管理上更加谨慎，以维持销量增长。复方阿胶浆则需要政策支持，公司应尽快拓展新适应症，提高市场竞争力。再就是需加大研发投入，突破“营销依赖”。东阿阿胶近年来销售费用高企，研发投入偏低。未来应在创新产品、功能性食品等领域加大投入，逐步降低对阿胶单一品类的依赖。健康消费品板块也需长期布局。桃花姬阿胶糕虽有增长，但要成为全国性品牌，需更清晰的市场战略，同时优化营销费用结构，提升盈利能力。

东阿阿胶在2019年业绩崩盘后，逐步恢复增长，但仍未回到巅峰水平。当前，公司面临投资者质疑、市场信心不足、产品增长乏力等挑战，未来需加强市场沟通、优化产品布局、加大研发投入，才能真正构建第二增长曲线。

在消费升级与健康需求增长的背景下，东阿阿胶能否从“传统药企”向“现代健康品牌”转型？这将决定其未来长期竞争力，市场拭目以待。（内容来源|商业晨刊）