透视科创板：业务、研发、长远规划，如何重塑企业估值？

近期，国产AI开源大模型平台DeepSeek凭借开源特性与高性价比优势，在全球科技领域引发震动，标志着全球人工智能竞赛进入新的转折点。受此影响，国内部分科技行业的景气度逐步企稳回升。这一现象让市场愈发清晰地认识到，以科创板为代表的A股科创企业，有着独特的估值逻辑，需要以更加科学、理性、包容的态度，深入剖析其发展潜力与价值内涵。评估科创板企业，不能仅局限于财务数据，更要关注业务与技术实力；不能只着眼于物质资产，更要重视人才资源；不能只看眼前利益，更要着眼长远发展。

看业务：立足自主可控 布局全球与未来产业

科创板集聚了众多战略性新兴产业，一批细分领域的龙头企业崭露头角，有力推动了产业链的自主可控进程。这些企业具有较强的行业稀缺性与技术独占性，填补了多个国内行业空白，展现出良好的发展潜力。

在集成电路领域，科创板汇聚了近120家企业，覆盖设计、制造、封测、设备、材料、IP等全产业链环节。国产晶圆代工龙头中芯国际、通用处理器龙头海光信息、半导体刻蚀设备龙头中微公司等公司专注于芯片设计与制造工艺的研发创新，不断缩小与国际先进水平的差距，为中国“芯”的自主可控持续贡献力量。

在高端装备制造领域，14家科创板公司专注于高端数控机床、增材制造装备、激光加工设备等领域，打破了国外技术垄断，为我国制造业转型升级提供关键装备支持。

新材料领域也不甘落后，中复神鹰等近40家企业布局新型高性能材料业务，产品广泛应用于航空航天、电子信息等高端制造领域，有效提升了我国材料产业的国际竞争力。

不少科创板公司具备全球视野，在国际市场竞争中脱颖而出，占据领先地位。超七成科创板公司实现境外销售，27家公司的销售区域覆盖超百个国家或地区。生物医药领域，百济神州、百利天恒分别创造了国产创新药“十亿美元分子”和ADC新药出海授权交易金额的新纪录。新能源领域，据权威机构预测，科创板光伏龙头晶科能源、天合光能的光伏组件出货量将稳居全球前二，其中晶科能源的组件已销往全球近200个国家和地区。

还有一批科创板企业着眼未来产业布局，成为探索前沿技术路径与产业变革方向的“先行军”。人工智能领域，32家公司专注于大模型训练、算法优化与场景落地，为智能驾驶、智慧城市等下游应用筑牢根基。低空经济领域，18家科创板公司业务涵盖机身复合材料、无人机研发制造、空管控制系统，在农林植保、物流运输、电力巡检等方面持续深耕。机器人领域，6家公司布局工业机器人整机及零部件开发，在运动控制、驱动等方面不断积累技术优势。

看研发：夯实创新根基 打造核心资产

研发创新是科创板企业发展的基石与价值源泉。2022年，科创板公司研发投入首次突破千亿元大关；2024年前三季度，研发投入再次超千亿元，均达到同期归母净利润的两倍以上。2024年前三季度，科创板公司研发强度中位数达12.6%，大幅高于A股其他板块。众多科创板公司积极参与国家重大科技研发项目，10家公司荣获2023年度国家科学技术奖，充分彰显了其科研实力。

与传统制造业企业不同，科创板公司呈现出典型的研发驱动、技术密集型等特征，特别是在半导体芯片设计、生物医药等细分领域，多采用轻资产模式运营，无形资产与核心技术团队构成了企业最宝贵的核心资产。

以科创板创新药企业为例，截至2024年上半年，相关公司平均临床在研品种达8.5项，临床试验（针对不同适应症）数量达18项。其中，进入临床3期阶段的品种数量为2.8项，试验数量达5.7项。丰富的管线储备加速了科创公司新药商业化进程，形成良好的发展预期。自上市以来，科创板20家采用第五套标准上市的公司累计获批9款Ⅰ类新药，推动45项研发管线进入上市申请或注册临床阶段。艾力斯、神州细胞等多家代表性企业已成功推出年销售额超10亿元的重磅单品，不仅为企业带来可观经济效益，也为患者带来新希望。

核心技术人才的积极性与创造力，为科创公司的经营发展提供了源源不断的动力。数据显示，超六成科创板公司的创始团队由科学家、工程师等科研人才或行业专家组成，近三成公司实控人兼任核心技术人员，近三成公司实控人拥有博士学历。目前，科创板已汇聚近23万研发人才，研发人员占员工总数的比例平均超三成。

看长远：把握政策红利 积蓄发展动能

科创企业大多处于企业生命周期的成长期，经营规模与市场竞争力仍在不断提升与巩固。在宏观环境变化、行业周期波动时，业绩规模较小、业绩波动属于常见现象，其发展壮大需要时间沉淀。2024年前三季度，科创板公司固定资产、无形资产等长期资产投资合计约1383亿元，是板块净利润的逾3倍，充分反映了科创企业积极扩产、提升市场竞争力、全力积蓄中长期发展动能的坚定信心。

与此同时，资本市场制度创新为科创企业的长远发展注入强大动力。2024年，证监会发布的“科创板八条”，从发行承销、并购重组、股权激励、交易等多个维度，为科创板企业提供政策工具。其中，支持收购优质未盈利“硬科技”企业、适当提高估值包容性、丰富支付对价等并购重组政策的优化，为科创企业实现外延式提质发展提供助力。“科创板八条”发布后，科创板新增披露70余单股权收购，交易金额合计超192亿元，交易单数较上年同期增长超1倍，涵盖14单重大资产重组，20单收购未盈利资产。

广开视角：依托多元估值体系 洞察价值内涵

对当前研发投入与资本开支较高的科创企业而言，以净利润为核心的传统估值体系，或许难以充分评估其价值内涵。部分科创板公司积极借助非标准会计指标（Non-GAAP）口径下的财务数据，为投资者提供更广阔的估值视角。例如，在晶圆代工、集成电路设备、面板制造等固定资产投入较高的细分领域，科创板公司通过披露EBITDA（税息折旧及摊销前利润）等企业价值倍数变化，更全面展现其成长潜力与投资价值。

芯联集成专注于特色工艺晶圆代工，自2023年度起连续披露EBITDA等关键指标的变化情况。业绩预告显示，2024年度公司预计实现EBITDA约21.19亿元，同比增长约129.1%，并首次实现全年毛利率转正，展现出强劲的增长势头与持续优化的运营状况。百济神州今年1月发布自愿性披露公告，预计2025年全年经营利润为正，为投资者注入一剂强心针。

据了解，科创板公司2024年度年报模板设有专门用于披露非标准会计指标的小节，公司可结合自身行业及业务特点，在年报中自主披露非标准会计指标，为投资者提供有价值的增量信息。