殷剑峰：低利率时代银行的生存之道

殷剑峰 系浙商银行首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

1月16日消息，新浪财经主办的“金麒麟论坛·2024金融新篇章”在京召开。中国首席经济学家论坛理事、浙商银行首席经济学家殷剑峰出席并发表演讲。

殷剑峰表示，未来会进入比较长期的低利率时代，在此环境下对银行的影响非常直接，息差不断收窄，但可以借鉴日本的经验，比如兼并重组，减少分支机构，推动资金交易同业外汇等中间业务。

*原文刊载于“新浪财经”（2024年01月16日），本文较原文略有增删。文章仅代表作者个人观点。

未来会进入比较长期的低利率时代，息差不断收窄，各位的资产配置怎么配也是一个问题。物价水平持续承压，CPI在1%以下，PPI负增长。还有一个现象，相对价格效应，PPI萎缩的程度比CPI大很多，说明我们的供给侧产能过剩问题恐怕是比较严峻的。

在PPI里面，PPI的生产资料价格和耐用消费品价格萎缩的程度强于生活资料，这说明资本密集型产品的过剩问题可能是比较严重的。

信用需求持续承压，在社融指标里面，除了政府债券，几乎所有的三项指标全是负增长。在负增长的过程中也有相对效应，首先居民部门信用需求萎缩的程度强于企业部门。在居民信用需求中中长期信用主要指房贷，中长期贷款的规模是短期消费贷的五倍左右。截至去年11月份左右，萎缩了将近20%，相当于墨掉了短期贷款，居民不借钱了，企业同样也是如此，企业贷款都是负增长。物价水平的持续承压，信用需求的持续承压背后有长期性的因素。

第一大因素，中国人口负增长。现在在建的住房套数6000万套，由于人口负增长，每年新增的城镇家庭只有400多万户，房地产去化要十多年。

第二，产能问题。最近都再说中国的新三样，光伏已经过剩了，锂电池基本如此，新能源汽车过去几年发展非常快，技术水平提高非常快，2020年新能源车的渗透率大概只有5%，2024年35%，每年提高六七个百分点。随着新能源车继续扩张，整个汽车业的产能利用率在2024年是75%，基本上处于供需平衡的状态。随着新能源车的持续扩张，从2025年开始，整个汽车行业的产能利用率低于75%，进入产能过剩的状态。

从中国制造业的产值来看，占全球的比重是35%，比美日德加起来还要多，根据联合国的预测，到2030年制造业产值占全球比重提高到45%，人口占全球的比重只有10%几，还在不断下降，用10%几的人口生产了30%多40%多的制造业产品，这意味着我们的制造业产品大多数要卖给别人，我们对外循环的依赖恐怕长期存在。在这种背景下去年中央经济工作会议提出2025年的九大任务。

第一大任务就是提振消费扩大内需。消费是收入的函数，中央经济工作会议说2025年开展提升消费的专项行动，中国家庭的收入有三个特点：

◎第一，财产收入占比跟其它国家相比比较低，财产收入主要是房市股市。

◎第二，政府的转移支付占比低，转移支付就是民生，需要财政体制的改革。

◎第三，劳动报酬占比很高。

中央经济工作会议提出2025年实施更加积极的财政政策，适度宽松的货币政策，这是史无前例的。更加积极的财政政策有两点，第一保证一定的财政支出强度，这意味着需要保证一定的财政赤字率。计算赤字率需要考虑财政支出的特点，全口径的财政支出是两块，一块是显性的四本账的支出，一般公共预算支出、土地财政支出等等，还有一块隐性的财政支出，城投公司的支出。

中央经济工作会议提出第二点，优化财政支出结构，显性一般公共预算主要是公共服务业，看起来比较正常，隐性的城投公司的支出结构，金融房地产建筑业60%，主要是建筑业，两者合到一起是90%。怎么优化财政支出结构？全口径的财政支出要从以前搞基建建筑业补砖头转向补人头。二十届三中全会讲得很清楚，要降低生育、养育、教育的成本，建设生育友好型社会，这都要求财政支出有转向。

无论如何，在人口负增长的大背景下，可能会出现长期的低利率环境。前段时间十年期、三十年期甚至五十年期国债收益率跌破2%，央行在这种背景下停止购买国债，现在主要银行给企业的贷款利率五年期在4.6—5.1，考虑到PPI负2%的增长，意味着企业的真实利率成本是7%，我们的实际GDP增速才5%，真实利率远远超过实际利率，要求名义利率继续下降，低利率环境是非常长期的。在低利率环境下对银行的影响非常直接，就是息差不断收窄。好在我们有案例可以参考，就是日本。

首先，日本银行业的息差，90年代初还有2.5，现在只有0.5，一般认为息差掉到1.5以下银行就活不下去。活不下去怎么办？兼并重组，减少分支机构。

第二，推动资金交易同业外汇等中间业务。不同层次银行的中间业务收入占比，可以看到都是上升的，原因很简单，贷款贷不出去了，息差那么低，只能靠中间业务，中间业务主要是指以日本三菱日联银行为例，从2012年之后，海外贷款占比从5%上升到2023年的25%，持有的海外证券占比从2012年的25%上升到2023年的45%。走出去的结构使收入结构发生了变化，海外收入占比在06年只有17%，2013年33%，到2023年超过一半的收入来自于海外。低利率时代银行怎么活下去，日本的经验值得借鉴。

恭祝大家新春快乐，谢谢！