轮到中国的美元VC使用“VIE模式”了

“首席投资官”旗下新媒体平台，原“中国私募股权投资”

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来源：PE星球
（ID：PE-China）
观察员/文：韦亚军

摄影：Bob君

用国外的钱，投资国外的项目，中国的美元VC一直在进化。

众所周知，近年来，中国的美元风险投资（VC）和私募股权（PE）行业在全球经济格局变化和地缘政治影响下，经历了一场深刻的模式重构。

随着中美关系的变化、国内监管环境的调整，以及人民币基金在硬科技领域的崛起，传统“募资在海外、投资在国内”的中国美元VC模式面临严峻挑战。

然而，中国的美元VC/PE机构不会被尿憋死。一批中国背景的VC机构并未因此沉寂，而是通过“募资和投资两头在外”的新策略，开辟了一条全球化生存路径。

用国外的钱，投资国外的项目，中国的美元VC一直在进化。

这个有点类似早些年中国创业公司的“VIE架构”，控制实体在国内，融资和IPO在国外。让我们一起探讨下。

一、新模式的诞生：从被动避险到主动全球化

（一）传统模式的困境

2021年前，中国美元VC的黄金公式是“海外LP的钱+中国新经济的增长红利”。然而，这一模式在2022年后逐渐失效：

• 募资端：美国养老金、大学捐赠基金等美元LP因政策风险削减对华投资，部分机构被要求剥离中国资产。
• 投资端：国内互联网、教育等行业监管收紧，硬科技领域逐渐被人民币基金主导，美元VC的“本土优势”弱化。

（二）破局逻辑：两头在外的必然性

面对双重挤压，头部美元VC开始将资源向海外迁移：

• 募资转向非美LP：中东主权基金（如沙特PIF、阿布扎比ADQ）、东南亚家族办公室（如新加坡黄氏家族）、欧洲产业资本（如德国博世）成为新目标。
• 投资瞄准新兴市场：东南亚、印度、拉美等地的数字经济，以及欧美本土的硬科技项目，替代中国市场的退出不确定性。

（三）典型案例：GGV的“双总部”战略

2023年，GGV在新加坡设立第二总部，募集一支5亿美元的东南亚专项基金，LP包括马来西亚国库控股（Khazanah）和印尼力宝集团。其投资组合中，越南电商平台Tiki（C轮领投）、印尼数字银行Bank Jago（战略投资）等案例显示其彻底转向区域化布局。

二、募资创新：中东与东南亚的资本新盟约

（一）中东主权基金的崛起

2023年，中东主权基金对亚洲VC的配置比例从5%跃升至18%（Preqin数据），中国背景GP成为重要桥梁：

• 源码资本：与沙特阿美旗下Prosperity7 Ventures合作成立10亿美元基金，专注能源科技和跨境物流。
• 蓝驰创投：阿联酋穆巴达拉资本（Mubadala）注资其全球早期科技基金，重点覆盖AI和量子计算。

（二）东南亚家族办公室的隐秘力量

新加坡、印尼的家族办公室通过“联合投资协议”绑定中国GP：

• 渶策资本（INCE Capital）：2024年募集的3亿美元基金中，40%来自东南亚华人富豪家族，这些LP要求项目必须覆盖印尼、菲律宾的消费升级赛道。
• 五源资本：与泰国正大集团合作，设立针对农业科技的区域基金，利用正大在东南亚的供应链网络赋能被投企业。

（三）募资工具创新：SPV架构与跨境联投

为规避地缘审查，美元VC采用“多层SPV+本地合伙人”架构。例如，元璟资本2023年为投资印度SaaS企业Zoho，通过新加坡SPV引入阿布扎比ADGM注册的LP，避免直接使用美元主体。

三、投资转向：新兴市场+欧美科技的“双轨制”

（一）新兴市场的“中国经验复制”

中国VC将本土验证过的商业模式输出至新兴市场，形成两类投资主线：

• 消费互联网
• BAI资本：领投巴西社交电商Facily的1.2亿美元D轮融资（2023年），复制拼多多式团购模式。
• GGV纪源资本：押注印度尼西亚版“美团”Gojek的金融支付板块，单笔投资超5000万美元。
• 产业数字化
• 红杉中国：与沙特阿美联合投资埃及物流平台Trella（2024年B轮），搭建中东数字货运网络。
• 启明创投：布局越南半导体封装测试企业SST，填补中国供应链外迁缺口。

（二）欧美硬科技的“非敏感赛道”投资

为避免触及地缘雷区，中国美元VC聚焦两类领域：

• 碳中和科技：蓝驰创投2023年投资美国储能公司Form Energy（MIT分拆，特斯拉团队背景），项目已进入美国能源部采购清单。
• 医疗健康：经纬创投参与英国AI制药公司BenevolentAI的1.5亿美元融资（2024年），通过香港子公司完成交割。

四、挑战与未来：地缘夹缝中的长期博弈

（一）运营本地化难题

“两头在外”模式对VC的全球化能力提出更高要求：

• 团队分散风险：晨兴资本将投资团队拆分为新加坡（东南亚）、迪拜（中东）、柏林（欧洲）三个中心，导致决策链条拉长。
• 地缘合规成本：为满足美国CFIUS审查，光速中国被迫剥离其投资的美国量子计算公司PsiQuantum股权（2023年）。

（二）未来趋势：2025年的关键变量

• LP结构进一步多元化：非洲主权基金（如尼日利亚NSIA）、拉美养老基金（如巴西PREVI）或成为下一轮募资目标。
• 投资阶段前移：早期孵化器模式兴起，如创新工场在硅谷设立AI实验室，直接孵化项目后再引入基金接盘。
• ESG绑定策略：中东LP要求基金配置至少30%的绿色科技项目，推动中国VC转向氢能、碳捕捉等赛道。

五、总结：全球化2.0时代的中国VC范式

“募资和投资两头在外”的本质，是中国创投机构在全球秩序重构下的适应性进化。这种模式虽源于避险需求，却意外推动了真正的全球化能力建设——从依赖单一市场红利，到成为跨区域资源整合者。

尽管前路仍有地缘政治与本地化运营的暗礁，但这一批中国美元VC的探索，或许正在书写全球创投史的新章节：无国界资本，终将找到穿越周期的新航道。