2025，全球必将进入印钞狂潮……

文/杨国英

“特朗普的过激言论，在他正式上任时必将修正，而美联储宽松在整个2025事实也不会停止”——这是我1月上旬文章讲的，当时，全球市场、尤其是中国市场对特朗普的过激言论忧心忡忡，担心美联储2025会彻底停止降息、部分甚至担心美联储2025会进入再次加息区间。

但事实证明，我的预判对了。

一周前的达沃斯论坛，特朗普发布视频演讲，在演讲中，特朗普强调，“随着油价下跌，他会要求立即降低利率，世界各地利率同样应该下降。”

前天，在美联储宣布暂时维持美国当前利率不变（保持在4.25%-4.5%之间）之后，特朗普随即在Truth Social批评美联储，“如果美联储少花些时间在多元化、公平和包容、性别意识形态、‘绿色’能源和虚假的气候变化上，通胀就不会成为问题”——言下之意，通胀预期是个伪命题，是可以解决的，美联储应该尽快进入宽松的货币政策区间。

研判全球宏观，离不开对美联储货币政策的预判。

研判中国宏观，事实也离不开对美联储货币政策的预判，个人认为，尽管过去10年中国货币政策独立性增加，但是，至少目前，中国货币政策、以及由此派生预期中国流动性，美联储货币政策仍然占到60%左右的权重。

也就是说，之于中期而言，如果美联储不宽松，中国央行即便可以选择宽松，但宽松尺度是存在结构性约束的。反之，之于中期而言，如果美联储继续宽松，中国央行的宽松尺度，则可以显著放大——因为，中美之间的利率差，对中美之间的汇率差，构成直接的影响。

所以，在最近一周特朗普连续两次喊话美联储降息之后，可以预期，美联储最迟3月份超大概率会重启降息，同时，2025年全年美联储超大概率仍会降息100个基点（调整到3.25%-3.5%之间）。

有些人可能会扯什么美联储政策独立性之类的，我告诉你，美联储货币政策只存在相对独立性、而从来不存在绝对独立性——而在美国参众两院甚至最高法均被特朗普掌控之下，现在美联储的独立性，相对过去，事实更是要显著打折。

更为重要的是，现在的美国经济，事实也已经进入一个拐点区间（刚刚发布的美国四季度年化季环比GDP增长初值2.3%已经低于预期），这一拐点区间的信号，不仅仅表明美国经济增长开始放缓，而且，这更意味着，一旦由人工智能带来的资本红利（非经营红利）衰退，那么，这很有可能导致美国经济迎来阶段性的重挫。

针对后者，春节期间美国资本市场已经开始突显，DeepSeek的一记旋风，竟然重创了以英伟达为首的一大批美国科技巨头，这与其说DeepSeek的冲击力太猛，还不如说美国科技巨头的泡沫力太大。

所以，2025，有一点是可以确认的，美联储的降息仍将持续，整体尺度超大概率不会低于2024年（100个基点）。

。注意，就在昨天，欧洲央行再次启动降息（降息25个基点），这是欧洲央行自去年6月以来的第5次降息。

。还有，前天，瑞典央行和加拿大央行也继续启动降息，分别降息25个基点，在这一次降息之后，瑞典央行和加拿大央行2024年以来的累计降息已经分别高达175个和200个基点。

这是2025年全球流动性持续释放的信号，现在的全球发达经济体，除了美国还能保持相对强势（当然，也已经进入阶段性的压力区间），已经普遍面临较大的经济下向压力。而这在特朗普明确给美联储施压降息（事实特朗普也具备给美联储施压的种种手段，包括合理的斡旋俄乌战争、大面积开发美国国内石油进一步压迫油价下跌，以及反美国政治传统的行政干预美联储货币政策等）之后，我们可以预料——2025，印钞才是全球货币政策的主旋律。

2025，全球印钞才是主旋律，在这一全球流动性预期之下，不仅全球流动性超过预期会导致部分增量外资流向中国，而且全球流动性超过预期，更会直接给中国央行启动货币宽松提供必要的空间。

据此，个人认为，2025年，全球流动性至少会保持2024年的降息尺度，美联储2025全年的降息预期尺度应该不会低于100个基点，欧洲央行2025全年的降息预期尺度应该不会低于125个基点，中国央行2025全年的降息预期尺度应该不会低于50个基点（2024中国央行全年一年期LPR降息累计仅为35个基点）。

所以，面对2025事实已经迎来的全球印钞潮流，即便全球经济增长仍然存在结构性压力，但是，全球资产价格事实反而会迎来较强的动力。

同样，面对2025全球印钞潮流、以及由此必然派生的中国货币宽松超过预期，即便2025中国经济仍然存在局部压力（比如内需），但是，中国资产价格、尤其是中国股市事实更会迎来强劲的动力——经济预期决定预期经营水平，货币预期决定预期估值水平。