【国金晨讯】家电：25年国补开启，家电补贴效果如何判断

目录

1. 行业专题研究报告：25年国补开启，家电补贴效果如何判断

2. 核电行业专题研究报告：AI数据中心发展驱动核电复兴，模块化小堆迎来新机遇

3. 三棵树公司点评：业绩大幅增长，利润释放可期

今日关注

1. 燃料电池行业月报：2024年整体承压，逐步打造商业模式闭环

2. 光伏行业1月月度跟踪：产业链上游价格领涨，12月国内装机超预期

3. 杰克股份公司点评：24年业绩高增长，继续看好出海前景

今日精选

【家电王刚】25年家电国补政策开启，该关注什么？①新一轮细则差异：中央品类扩充&支持力度加码；②下沉市场潜力：门槛降低&中小商家参与度提升，下沉市场潜力有望激活；③补贴刺激效果：我们测算内销整体有望实现个位数增长。24年家电社零维持高增，25年国补刺激下内销高景气延续可期，建议以白电、黑电为主要布局方向，白电“业绩稳健+高股息”的优势凸显，黑电则在“大尺寸+新技术”拉动下持续优化出货结构，建议关注：1）业绩稳健+高股息回报的白电龙头，2）具备高业绩弹性的黑电龙头。

【电新姚遥】核电行业专题：能源结构转型加速，AI数据中心的电力需求增长为核电复苏提供新支撑，SMR基于经济性、灵活性更高等优势，适用于数据中心，将迎来新机遇。核电的装机和新技术的发展将带动中游核设备与材料产业链、上游核燃料供应链的复兴，率先布局抢占赛道是关键，重点关注国内SMR小堆产业链以及国产设备机会。

【建材建筑李阳】持续推荐三棵树，公司公告预计2024年归母净利3.10-4.20亿元，同增78.63%-142.02%，扣非后归母净利1.44-2.54亿元，同增227.33%-477.13%。公司收入端优化结构，零售接力成长，预计 2024 年完成渠道调整，多元业务蓄力未来；利润端管控成本费用、减值拖累减小；展望 2025 年，行业竞争放缓、人效提升、减值拖累减少，利润率有较大修复空间。

【电新姚遥】燃料电池月报：FCV首次12月单月负增长，全年上险功率持续增长，行业高功率化趋势显著。上险重卡居多，郑州宇通上险量位居榜首。全球整车产销：日本同比增长，美韩同比下滑。25年绿氢项目将迎招标潮，带动制氢设备需求高增。25年是氢能中长期规划的结算时点，氢能及燃料电池行业将进入放量冲刺期，燃料电池汽车及绿氢项目落地将加速，建议关注华电科工、吉电股份、华光环能、富瑞特装、科威尔。

【电新姚遥】光伏1月跟踪：1）产业链中上游环节涨价落地，组件价格底部夯实。硅料因企业减产、控出货，价格小幅上涨；硅片因库存消化、供需趋紧，价格大幅上涨；电池片因厂家减产、硅片涨价，价格小幅上涨；组件因终端需求疲弱，价格下跌；辅材中，光伏镀膜玻璃小幅上涨，光伏 EVA 价格持稳。2）需求：12月国内装机超预期，2024年出口规模同比保持增长。3）集采数据跟踪：2025年1月开标9.5GW、定标0.9GW；1月N型定标价格中位数环比2024年12月回升0.023元/W。

【机械满在朋】持续关注杰克股份，公司公告预计24年归母净利7.6至8.6亿元，同增41.15%-59.72%，24年因工业缝纫机行业复苏、新品推动结构升级，公司业绩高增。1Q25行业迎旺季，公司有望延续高增长。公司缩减 SKU、提升产品力，盈利中枢有望上行。出口增速高，看好25年出海成长前景。

行业专题研究报告：25年国补开启，家电补贴效果如何判断

王 刚

家电组

家电首席分析师

核心观点：24年家电社零维持高增，25年国补刺激下内销高景气延续可期，我们建议以白电、黑电为主要布局方向，白电“业绩稳健+高股息”的优势凸显，黑电则在“大尺寸+新技术”拉动下持续优化出货结构，建议关注以下主线：1）业绩稳健+高股息回报的白电龙头，2）具备高业绩弹性的黑电龙头。

风险提示：海内外需求波动的风险，行业竞争加剧，汇率波动风险，关税风险，原材料价格波动风险。

核电行业专题研究报告：AI数据中心发展驱动核电复兴，模块化小堆迎来新机遇

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：能源结构转型加速，AI数据中心的电力需求增长为核电复苏提供新支撑，SMR基于经济性、灵活性更高等优势，适用于数据中心，将迎来新机遇。核电的装机和新技术的发展将带动中游核设备与材料产业链、上游核燃料供应链的复兴，率先布局抢占赛道是关键，重点关注国内SMR小堆产业链以及国产设备机会（完整标的详见正文）。

风险提示：技术选择与示范堆建设问题、审查许可框架风险、核电核准持续性不及预期、新技术突破不及预期。

三棵树公司点评：业绩大幅增长，利润释放可期

李 阳

建材建筑组

建材建筑首席分析师

核心观点：公司披露2024年年度业绩预增公告，预计全年收入基本持平（前三季度收入同比下滑2.81%），预计全年实现归母净利3.10-4.20亿元，同比大幅增长78.63%-142.02%，扣非后归母净利1.44-2.54亿元，同比大幅增长227.33%-477.13%。业绩大幅增长，利润释放可期。

风险提示：零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价格波动和行业竞争超预期；地产需求下行超预期。

今日关注

燃料电池行业月报：2024年整体承压，逐步打造商业模式闭环

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：2025年是氢能中长期规划的结算时点，氢能及燃料电池行业将进入放量冲刺期，燃料电池汽车及绿氢项目落地将加速，我们认为氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，建议关注华电科工、吉电股份、华光环能、富瑞特装、科威尔。

风险提示：政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期；绿氢项目落地不及预期。

光伏行业1月月度跟踪：产业链上游价格领涨，12月国内装机超预期

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：在以市场化力量主导的多方因素共同作用下，近期产业链各环节价格筑底/反弹、库存下降、龙头止血的趋势明确，“买在无人问津时”的交易策略十分重要，建议首选回调充分、α明确的“玻璃、电池片、新技术、海外/美国大储”、其次是主链龙头。

风险提示：传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。

杰克股份公司点评：24年业绩高增长，继续看好出海前景

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：2025年1月22日公司发布24年业绩预告，预计24年实现归母净利润7.6至8.6亿元，同比增长41.15%至59.72%，非经常性损益为0.7亿元，主要为政府补助及大额存单收益。其中4Q24预计实现归母净利润1.41至2.41亿元，同比增长11.9%至91.27%，环比减少30.54%至增长18.72%。

风险提示：缝制机械景气度复苏不及预期，成套智能客户突破不及预期，股东减持风险。