中孚盘点|净息差收窄时代，银行理财收益哪家强？

2024年，银行股仍然是二级市场的宠儿之一，特别是在A股大部分时间处于人气低迷的状态时，拥有高股息优势的银行股仍然是许多追求长期稳健收益类资金的最佳标的。

但从A股42家上市银行内部来看，国有大行、股份行、城商行、农商行等不同类型之间，道路差异化也越来越明显，即使是同一大类的银行之间，其业绩和各项关键指标的分化也正在加大。

强者恒强，银行板块也在演绎这样的趋势。

01、年度涨幅榜背后玄机

在2024年A股市场大部分时间入于人气低迷的背景下，银行股板块整体表现堪称出色，成为全年涨幅最高的板块之一。

据wind数据，银行板块在2024年的涨幅为37.08%，在申万一级行业中排名第一。按年度涨幅统计，42只A股银行股中，仅有兰州银行微跌1.27%，其余41只均为上涨。其中，上海银行涨幅最高，达到68.98%；沪农商行、成都银行、浦发银行等涨幅也超过60%。四大行表现同样出色，农业银行涨幅超过54%，工商银行涨幅超过52%，中国银行和建设银行涨幅均超过40%。年度涨幅榜前二十位，涨幅均在40%以上。

究其原因，低估值与高股息优势是银行股受到投资者追捧的主要原因。在无风险利率下行的背景下，高股息资产的吸引力大幅提升，银行股成为资金的优选。例如，险资对银行股的增持显著增加，2024年三季度末，险资重仓的前20只个股中，有11只为银行股。除了险资增持外，大股东增持和“国家队”的出手也推动了银行股的上涨。例如，平安人寿及其一致行动人对工商银行和建设银行的H股进行了大规模增持。

此外，宏观经济与政策支持，也在推动银行板块估值修复。例如，化债政策缓解了城投敞口偏高省份的财政压力，提升了市场对银行资产质量的信心。此外，央行创设证券、基金、保险公司互换便利等政策也为银行股上涨提供了助力。

第三个原因是上市银行整体业绩稳健，迎合了市场防御需求。在市场整体波动较大、不少行业出现业绩大幅下滑的背景下，银行股的业绩韧性十足，仍然保持正向盈利增长，使其成为防御性投资的首选。

尽管银行股整体表现强劲，但也有部分银行表现不佳。其下跌原因与自身业绩表现、市场关注度较低或短期资金流出有关，但具体原因需结合公司基本面具体分析。

02、理财收益撑起银行利润“半边天”？

既然说到银行股的高股息优势，自然要盘一盘各家银行的分红情况。按照2023年度分红比例来看，除郑州银行外，41家上市银行分红比例均在10%以上，超过20%的有36家，超过30%（含30%）的有15家。

看看这个分红比例，要不怎么说银行股就是长期稳健型投资者心目中的“优等生”呢。

值得探讨的是，要说近年来银行业的日子其实也并不好过，一个不争的事实是，当前银行业已经进入低利率时代，过往银行业主要的收入和利润来自于净息差，而近两年一个明显的变化是：净息差收窄已经是银行业的整体性趋势。

在这种背景下，银行如何提升营收和利润？从上市银行的财报中可以看出，理财收益正在成为重要的“突破口”。

在银行财报中，“价值变动收益”这一统计类目，‌主要是指以公允价值计量且其变动计入当期损益的交易性金融资产所产生的收益。具体来说，公允价值变动收益是指企业在资产负债表日，由于交易性金融资产的公允价值与其账面价值之间的差异而产生的收益或损失。如果公允价值高于账面价值，则产生收益；反之，则产生损失。

一般来讲，公允价值变动收益主要由以下几个部分组成：

‌交易收益‌：指投资者在投资期内买入或卖出证券、基金、期货等资产所获得的收益，主要由买卖价格之差构成。

‌投资收益‌：包括股息、债券利息等定期收益以及投资收益的增值部分。

‌估值收益‌：指投资品种在持有期间由于市场价格波动而产生的价值变动收益。

‌货币收益‌：指投资期内由于货币价值变动所产生的收益‌。

在近两年的银行业实操中，受益于债券牛市的高收益，不少银行的“价值变动收益”绝大多数实际也正是来自于以债券为主的投资理财产品。

至于这部分收益对银行利润的贡献，即“价值变动净收益占利润总额比例”，根据银行的不同规模和不同属性，也可以看出明显的差异。通常中小型银行相对激进，这一比例会更高，有些甚至高达近八成，但一比例也并非越高越好，因为这种情况通常也对应着主业的羸弱。而“工农中建”排在42家上市银行的后四位，则可以看出战略经营重点的明显不同，同时与其经营主业的高度稳定性有关。

在42家上市银行中，“价值变动净收益/利润总额比例”超过50%的有12家，最高为郑州银行，接近八成利润来自于价值变动净收益。“价值变动净收益/利润总额比例”高于40%的则高达27家，可以说是半壁江山了。

当然，上述银行财报中的“价值变动净收益”并非全部来自于理财收益，其中通常也包含其他资产价值变动带来的收益。同时值得注意的是，债券牛市不可能一直存在，理财收益在市场环境有利时，能够为银行带来较高的收入增长，从而提升银行的短期业绩表现。但过度依赖理财收益会使银行面临单一市场风险。一旦理财市场出现波动，如债券市场调整或权益市场波动，银行理财收益可能大幅下降，进而影响整体业绩。

（以上分析仅代表作者研究成果，不构成任何投资建议。）