上海
金选·核心观点
前期报告提要与市场聚焦
前期观点回顾：年报业绩预告来临，关注“预喜”+“高增”机会。国内“分子端+分母端”的共振仍将支撑“春季行情”开启。年初市场波动率上升的主要原因或因年初资金需求量较大，货币供给短期所致。故我们判断，短期内期待“降准”的进一步落地，或是市场风险偏好重新修复的重要信号，“增量资金转动”将推动市场再迎“反攻”。未来“春季行情”的终结，依旧强调关注国内基本面“退坡”和海外风险重新抬升。
当下市场聚焦：1、点评2024年经济数据，尤其Q4亮点？2、对于市场流动性，何为既要又要？3、“春季躁动”的东风究竟为何？4、春节前后操作、应对如何？5、特朗普政策主张vs.70s里根经济学，回溯与启示？6、为何“里根经济学”不适合当下美国？
“有效流动性叠加剩余流动性”扩张，将推动“春季躁动”开启加速
2024年全年经济数据收官，四季度基本面边际回暖进一步得到验证。1）内需上，“以旧换新”叠加居民存量贷款利率下调，从“负债端”入手一定程度对冲了房地产对于居民“资产端”的拖累影响，从而对消费需求形成边际支撑；（2）年末“抢出口”效应支撑出口增速回升。我们一直给予较高关注度的M1已经连续三个月回升，反映“宽货币+宽财政”切实带动了企业、居民现金流改善及“花钱意愿”回升，且基于从货币使用到实体修复的传导，暗含了未来国内经济回暖仍一定的持续性。不过，今年年初国内基础货币资金存在约2万亿缺口，仅次2022年年初2.3万亿缺口水平，我们预计大概率需要做“降准”对冲流动性紧张的局面。就市场而言，国内经济边际回暖对公司股价的实质性贡献占比依然较低；但只要国内经济边际回暖，就意味着以“M1-短融”所衡量的市场有效流动性将趋于改善，对市场估值扩张形成有效支撑。同时，12月M2略回升0.2pct至7.3%将一定程度支撑市场流动性增量，不过考虑到短期基础货币缺口依然较大，我们仍将期待“降准”进一步落地、改善市场剩余流动性，以激发市场流动性实现“既有剩余，亦有效率”的目标，从而催生“春季躁动”行情进入全面加速期。
若重启“里根经济学”，新一轮特朗普时代会变得更好还是更差？
上世纪80年代的里根时期，其核心政策主张包括对内减税、放松产业监管以及贸易保护主义等，与当下“Trump2.0”存在诸多相似之处。彼时里根财政政策强调：增加国防支出、大规模减税和削减社会项目支出。结果上来看，①里根时期的美国经济逐步摆脱“滞胀”困境，并走向经济复苏；但与此同时，②“里根大循环”也给美国经济带来两大负面后果：（1）财政赤字+债务规模扩张；（2）从贸易赤字到金融账户赤字。基于里根经济学对当下的四点启示，预计：新一轮特朗普任期在全球景气加速下行的背景下，若要继续沿用“里根经济学”，恐怕不仅难以吸引资本回流、提振居民消费与企业投资的需求；甚至可能在通胀高企的掣肘下出现流动性陷阱，并在政府赤字率+利息费用高企的双击下，造成难以估计的债务风险。
风格及行业配置：重视“春季躁动”，偏向中小盘科技成长
反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”，（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、机器人、工业母机等高端制造;3、军工。（二）次选消费：1、微信蓝包；2、谷子经济；3、出口链。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。
风险提示
美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。
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