全球财经连线｜1月LPR保持不变，下一阶段需在多重目标中寻求平衡

南方财经全媒体记者 李依农 广州报道

1月LPR保持不变

2025年首期贷款市场报价利率（LPR）出炉。

1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均与前期保持一致。本次LPR报价不变是否符合市场预期？出于哪些考量？我们来听听招联首席研究员董希淼的分析。

LPR变动需在多重目标中寻求平衡

董希淼：近期央行开展公开市场操作，作为主要政策利率的7天期逆回购操作利率仍然维持在1.50%。因此，2025年1月1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）均维持不变，符合预期。

近日，在岸与离岸人民币对美元汇率双双跌破7.30大关，人民币汇率走势再度成为市场关注的热点。如果LPR下降速度过快，或将增加人民币汇率的压力。因此从短期看，LPR再次下降的必要性和可能性并不大。LPR继续保持不变，有助于维持银行净息差基本稳定，提高银行体系稳健性和服务实体经济持续性；有助于减轻中美利差压力，促进人民币汇率保持基本稳定。

中央经济工作会议提出，2025年实施适度宽松的货币政策。2025年，将根据内外部经济金融形势变化择机降准降息。如果央行实施全面降准，政策利率和存款利率继续降低，银行资金成本下行，下一步LPR仍有下降的较大可能。2024年四季度人民银行货币政策委员会例会提出，“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。强调“稳中有降”，旨在引导市场对利率水平下降保持合理预期。总体而言，下一阶段LPR的变动，需要在“稳增长”“稳汇率”“稳息差”等多重目标中寻求平衡。对市场利率的下降幅度，市场不可抱有过高的期待。

货币政策支持重点应从投资转向消费

董希淼：中央经济工作会议确定2025年九项重点工作任务，第一项是“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，同时部署开展“提振消费专项行动”。因此，适度宽松的货币政策支持重点应从投资转向消费。这既是我国经济增长驱动力量发生变化后的必然选择，也将进一步推动经济结构转型升级和新动能培育，为2025年经济社会发展和民生福祉改善奠定基础。

下一步，可以研究出台加快发展消费金融的支持政策。如创设支持提振消费的结构性货币政策工具，对发放消费信贷的金融机构给予更低成本的资金支持，引导金融机构合理降低消费信贷（包括信用卡）的实际利率和费率。

LPR年内会否继续调降

2024年全年，1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别下降了35个基点和60个基点，降幅较大。值得注意的是，当前外部环境的不确定性依然较高。特别是特朗普政府可能采取新的关税政策。如何看待外部因素可能带来的影响？后续LPR的调整空间几何？我们来连线东方金诚首席宏观分析师王青。

全年降息幅度或达50个基点 引导LPR跟进下调

王青：就2025年美国新政府的关税政策取向而言，有可能大幅上调进口关税，对全球贸易形成较大冲击，进而有可能导致我国出口增速出现较大幅度的下调。这意味着2024年对国内经济增长有突出拉动作用的外需贡献将在2025年显著放缓，需要内需及时顶上来，也就是要大力提振国内消费，保持投资较快增长。除了财政扩大支出外，有效降低企业和居民的融资成本，是激发国内消费和投资需求的一个重要发力点。

展望未来，在物价水平偏低、外部经贸环境变数加大，以及房地产市场止跌回稳势头还需进一步巩固的背景下，2025年央行会继续实施有力度的降息，届时会引导LPR报价跟进下调。

可以看到，2024年12月中央经济工作会议要求2025年“适时降准降息”；2025年1月3日发布的央行货币政策委员会2024年第四季度例会公报提出，要“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。我们认为，“适时”、“择机”意味着央行会选择在实施逆周期调节、引导社会预期、调控市场流动性的关键时点发力，实施降准降息。这样可以最大限度发挥政策工具效果，同时也有助于保留政策空间。

我们判断，2025年上半年降息有可能落地，全年降息幅度有望达到50个基点，高于上年30个基点的降幅，届时会引导LPR报价跟进下调，进而带动企业和居民贷款利率较大幅度下调。

美联储降息等因素对中国货币政策影响有限

王青：另外，2025年支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款及保障性住房再贷款等各类结构性货币政策工具利率也会下调，切实加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，推动企业和居民融资成本全面下行。我们认为，不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是促进房地产市场止跌回稳的关键一招。

对于银行净息差收窄压力，可通过引导存款利率适度下行，加快补充银行资本金等方式缓解。我们也认为，在“以我为主”的原则下，2025年美联储降息步伐调整或人民币汇率波动等因素，都不会实质性影响央行实施适度宽松的货币政策。

下一阶段货币政策展望

从宏观经济的整体表现来看，2024年四季度GDP同比增长5.4%，全年增长5%，顺利完成年度目标。展望下一阶段的货币政策，政策应对的重点和方向是什么？民生银行研究院金融市场研究中心主任张丽云为我们带来她的解读。

货币宽松预期可更多关注外部因素

张丽云：2025年开年LPR报价维持不变，主要源于近期稳汇率压力加大，政策利率企稳，LPR报价的定价基础未变。同时，近期市场资金面紧张，资金利率快速攀升，使得银行主动负债成本上行，LPR报价加点下调受限。此外，年初银行面临较大重定价压力，LPR继续下调的动力和空间也不足。

去年9月底以来，在一揽子增量政策和存量政策效果释放下，我国主要经济指标逐步改善，2024年四季度GDP同比增长5.4%，达到年内最高水平，供需两端均有超预期表现；全年GDP增长5%，顺利完成年度目标。

经济数据好于预期，使得货币宽松即刻加码的必要性下降。同时，经济的平稳运行，也使得货币宽松预期可以更多关注外部因素。

而从外部看，受美国基本面强劲、通胀预期反弹、避险情绪升温等因素影响，近期美元指数维持强势，中美10Y国债利差走阔至高位，人民币贬值压力相应加大。为此，央行提出“三个坚决”、上调人民币汇率中间价，并采取发行离岸央票和上调宏观审慎调节参数等方式维稳汇率，资金投放也相应缩减，减少逆回购投放、暂停国债购买，纠偏利率过快下行风险，防止市场的一致性预期强化。

货币政策需继续加码 延续偏宽基调

张丽云：下阶段，特朗普政策主张推升通胀预期，美联储降息空间受限，甚至暗示可能会再次加息；叠加国内货币政策基调转向“适度宽松”、国内债市利率过快下行，中美利差将维持在高位。在特朗普上任后释放更大压力前，国内政策利率预计持稳，以便为后续货币宽松和应对环境变化创造更多空间。

稳汇率和稳息差内外双重约束下，近期降准、降息等总量工具运用面临一定掣肘因素，后续核心关注点在于特朗普对华政策与国内政策应对。

在国内经济好于预期的背景下，接下来货币宽松的触发因素，可能更多在于美国加征关税的进程及强度。如特朗普加征关税基本符合或不及预期，货币宽松可能推迟；如关税政策超出预期，则货币宽松落地预计加快，进而带动LPR报价的进一步下调。

全年来看，稳内需重要性提升、财政延续发力，货币政策需继续加码，延续偏宽基调。降准仍有一定空间，但新设工具有望发挥更大作用；降息仍有必要，负债成本管控需相应跟进；政策将继续强化对科技创新、绿色金融、消费金融、稳外贸等领域支持，促进房地产市场和资本市场平稳发展，注重增强政策合力；此外还将继续健全货币政策框架，提升利率传导效率，降低息差约束，进一步拓展政策空间。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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