北京
国金证券近日发布食品饮料行业周报：春节出货期已近，关注各赛道动销情况。
以下为研究报告摘要：
白酒板块：本周已逐步进入流通商出货&终端备货密集期，市场供需也反映至白酒产品的价盘上，例如五粮液针对普五停货后批价持续回暖，蛇年生肖茅台批价环比提升至2740元也映衬出不错的终端需求、元春初放量预期下渠道对蛇茅价盘的悲观预期也在逐渐修复。
从当下渠道回款及出货情况来看，我们预计春节动销相较24年同期仍有大个位数下滑、白酒行业景气度处于下行趋缓阶段。其中，区域酒反馈优于泛全国化酒企，大众价位反馈优于高端酒及次高端价位，区域、价位、品牌的分化再加剧，强势品牌通过挤占流通商及终端仓库进一步从回款便挤出弱势品牌。
周内茅台集团披露24年经营情况，期内实现营收1871.9亿元，同比+13.3%；利润总额1207.7亿元，同比+10.2%。参考此前茅台集团制定的十四五规划，即“双翻番、双巩固、双打造”，若要在25年实现营收2000亿元目标、测算25年增速需达到6.8%及以上。此外，周内西凤酒召开24年经销商大会，会上提及25年在市场投入方面会保持不低于30%的投入增加。头部酒企锚定增长的规划、加大费投的决心，也会进一步落实前述价位挤压、品牌挤压的趋势，参考22年上市的新品茅台1935,24年实现销售额达120亿元，逐渐培育700元价位需求，对竞品需求挤占不言而喻。当下我们延续此前观点，建议把握动销反馈预计相对还不错的全国化龙头（如高端酒茅五泸）以及受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），区域酒可享受绝大多数25年春节宴席需求回补红利。考虑接近4%甚至以上的股息率+中期高概率业绩CAGR有增长，我们认为白酒板块中期配置价值仍较高、赔率较为可观，短期催化包括市场顺周期预期回暖、春节临近动销预期回升等。
零食：随着春节时点临近，行业高景气维持，尤其多数公司线上开启出货高峰期。本周“送礼物”接入聊天框带来直接流量入口的催化，我们预计将在短期加速催化头部企业礼盒装放量。中长期来看，预计随着送礼物功能扩大内测范围、各项优惠政策吸引品牌方进驻，微信小店有望成为常态化的线上消费场景，为优质的品牌商带来新的增量空间。结合零食历史上几次变革机遇均来自渠道的变化，我们坚定看好本轮产业发展机会，优先推荐品牌力强、新渠道响应速度快、供给品类更为丰富的公司。结合春节旺季催化，推荐盐津、甘源，建议关注劲仔。
餐饮链：近期餐饮链消费需求仍处于弱复苏状态，行业景气度处于底部企稳阶段，12月餐饮社零同比+2.7%，环比略有下降，我们认为主要系基数扰动+政策存在时滞。考虑到开门红政策刺激打款，12月多数企业出货具备边际改善，尤其调味品实现韧性增长（12月限额以上粮油食品社零同比+9.9%），其中龙头企业表现更优。我们认为后续随着消费政策持续加码，餐饮作为可选消费之一，有望实现量价同步修复，与此相关的啤酒、速冻、复调企业均有望受益。展望后续，我们依旧看好估值和EPS双击带来的高弹性，建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐酵母、青啤、安井、中炬。
软饮料：近期为软饮消费淡季，动销表现相对平淡，行业景气度略有承压，12月限额以上饮料社零同比-8.5%，降幅持续扩张，主要系需求疲软所致。展望后续，我们认为市场更多关注需求端修复和竞争格局改善，后续推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐农夫、东鹏，建议关注百润。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。（国金证券 刘宸倩,叶韬,陈宇君 ）
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