方正科技重整震荡未了局丨正经深度

两年前已破产重整的方正科技，还在继续震荡。高层人事变动、股份法拍、股东减持等情况，时有发生。

近日，方正科技更是公告称，其股东北京方正互联技术有限公司（下称"方正互联"）已进入破产清算程序。

显然，这些都还是其以及曾经的母公司北大方正集团整体破产重整震荡的延续。不过，基本面的震荡，并没有影响到二级市场的炒作。

自2024年9月以来，其股价就开始逐渐震荡上涨。进入2025年以后，市场的炒作情绪更是亢奋，股价波动更加剧烈。

2024年12月26至2025年1月17日之间，至少出现了6个涨停板或接近涨停板，其间还间杂了数个7%以上的下跌行情。但整体而言，股价相较于2024年9月的低点，已翻了一倍多。

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也曾辉煌过

事实上，无论是在资本市场还是在自身业务上，方正科技都曾风光无限。

其前身上海延中实业有限公司，1985年已向社会公开发行股票，是中国最早上市交易的两只股票之一。此后的1998年，北大方正集团（下称“方正集团”）正式入主，并成功实现了由“延中实业”向“方正科技”的转变。

方正集团最早成立于1986年，得益于王选院士的汉字信息处理与激光照排系统，其在1993年占据国内99％的报社和90％以上的黑白书刊出版社和印刷厂市场，是一家彻底改造了中国传统出版印刷行业的公司。

此后，方正集团逐步形成以IT、医疗、金融等产业为支柱，以方正证券、方正科技、方正控股、北大资源、北大医药和中国高科6家上市公司为核心、涵盖400多家子公司的大企业集团。

在“2019中国企业500强”中，方正集团排名第138位。在2019年度“中国电子信息百强企业”中，方正集团排名第5位。

在2019年底债务危机爆发前，方正集团拥有账面总资产3657.12亿元，一度被誉为中国的“最牛校企”。

正经社分析师注意到，方正科技同样曾经辉煌一时。其于1999年正式引入"方正电脑"业务体系，于2001年在东莞建成当时中国最先进、产能最高的PC生产基地，年生产能力达300万台以上。

随后几年，方正电脑陆续进入全球电脑市场销量榜前列，2006年是中国第二大PC巨头和全球第七大台式PC供应商，在2010年取得“服务满意度排名国内IT服务商首位”，其中台式机服务满意度排名超过惠普，笔记本服务满意度排名超过戴尔。

还曾连续7年稳居国内市场前两位。

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危局源起内斗

然而，好景不长，源自于方正集团的内斗损伤，也不可避免的波及到了方正科技。

方正集团内斗“传统”由来已久，在早期发展阶段即已登场。彼时的初代核心元老王选和张玉峰就已上演了“夺权之争”。二人争斗的结果是同时出局董事会，不久以后，魏新出任方正集团董事长。

随后，魏新又拉来了李友“入伙”，后者曾在方正集团对方正科技的控制权争夺战中，立下过“汗马功劳”。

2001年，方正科技董事祝剑秋意图将方正科技从方正集团剥离出去，而李友通过深圳凯地投资联合多家公司举牌方正科技，稀释股份，帮助方正集团保全了对方正科技的控制权。

经历此役，李友如愿担任了方正科技总裁职务。2003年，李友又施展手段“砸”低方正集团的净资产评估额，以仅4480万元就获得了方正集团30%的股权，顺利成为方正集团CEO，而这部分股权的真实价值至少12亿元。

这引起了巨大的争议，当时的媒体和外界人士直言之为“国有资产流失”。

魏新和李友的入主，彻底改变了方正集团的发展路径。此后，方正集团的一系列扩张，便是在二人的主导下推行的。这也为方正集团日后的超巨额债务危机，埋下了伏笔。

到了2014年，方正集团旗下方正证券和政泉控股旗下民族证券合并重组时，双方产生了严重的利益纠纷，政泉控股的资金链因此而断裂。

争斗之下，政泉控股举报了魏新、李友等方正集团高管涉嫌内幕交易、财务造假、私生活混乱等罪名。

2015年，魏新、李友等被调查后，方正集团高层大换血。

2016年，李友被判内幕交易罪，妨害公务罪和隐匿会计凭证、会计账簿、财务会计报告罪，数罪并罚，决定执行有期徒刑四年六个月，并处罚金7.502亿元。同时，李友被处终身证券市场禁入。

与此同时，在内外部连番恶斗之后，方正集团正式陷入了危局。

数据显示，自2015年开始，方正集团净利润逐年下滑，2016年下滑至15亿元，2017年和2018年甚至为亏损状态。到2019年前三季度，净利润亏损更是达到31.9亿元，平均每天亏掉1183万元。

另一方面，由于长期以来实行的“买买买”扩张策略，导致方正集团在2019年三季度末的总负债已经达到3030亿元，其中流动负债1907亿元，资产负债率高达83%。

不过彻底暴露方正集团债务危机的，是一笔2019年发生的20亿元短期借款，其在到期日并没有依约还款，因此受到了各方的关注，方正集团的资金链危机从此轰动天下。最终，在2020年7月被法院裁定破产重整。

随着方正集团的破产重整，再也无暇顾及当时仍为下属公司的方正科技，而彼时的方正科技也早已深陷亏损和债务的泥潭。

数据显示，2019年至2022年，方正科技净利润为分别亏损13.27亿元、9.20亿元、12.12亿元和4.24亿元，4年累计亏损38.83亿元。

正经社分析师还注意到，在2021年底，方正科技的资产负债率就已高达108.46%，已经是严重资不抵债。至2022年6月被申请破产重整时，方正科技和全资子公司逾期借款本金及逾期净额合计约18亿元，占最近一期经审计净资产（绝对值）的256%。

据方正科技2022年5月发布的《退市风险警示的提示性公告》，2021年全年其通过协商，获得方正集团及关联方新增2.25亿元借款支持，展期6.2亿元借款支持。但随着方正集团也面临破产重整，方正科技缺少了方正集团的资金支持后，资金压力骤然上升。

此后，方正科技也不得不破产重整。

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经营隐现新风险

2022年底，方正科技的重整执行完毕，珠海华实焕新方科投资企业（有限合伙）成为控股股东，实控人则为珠海国资委。

总结公告可知，原先困扰方正科技的巨额债务问题，因此得到了极大改善。

然而，来自于方正集团以及自身重整的震荡余波，实际上至今也未能彻底平息。

其中，最显著的影响在于营收方面。数据显示，2023年，方正科技营收31.49亿元，同比大幅度下滑了35.59%。实现净利润1.35亿元，同比大增131.89%。

方正科技于财报中解释，营收下滑和净利增长主要是因为2022年重整时剥离了方正宽带及方正国际业务所致。

然而，进一步拆解营收数据就会发现，方正科技的PCB（印刷电路板）业务，在2022年的营收占比为65.90%，金额为32.22亿元。2023年，PCB业务的营收占比增加到了91.89%，但具体金额却下降到了28.93亿元，下滑幅度达10.19%。

在2024年上半年，方正科技的PCB业务营收为15.41亿元，还未达最动荡年份——2022年的一半。而营收占比则达到了97.63%，营收构成更进一步集中。

通过上述PCB业务数据的对比，正经社分析认为，尽管重整后的方正科技极大幅度甩脱了债务包袱，但市场对于重整的期待是更全面的提升，而数据则显示出，此前已存在的市场竞争力问题似乎并未就此获得显著改善，其主营业务质量的提升尚待进一步观察。

值得注意的是，方正科技正式开展PCB业务已经超过二十年，根据Prismark的统计数据，2024年前三季度全球PCB企业40强排行中，并未出现方正科技。这也进一步表明，其在PCB业务上需要提升的空间仍然很大。

与此同时，还需看到，此次重整可能又使得方正科技产生了新的问题，即过度依赖某一业务线的模式增加了经营风险，因为如果PCB市场出现波动或竞争加剧，其整体业绩可能就会受到较为严重的影响，自身的市场适应性进而受到限制。

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股权仍然不稳定

此外，重整震荡对于方正科技股权稳定性的影响也还在延续。

正如本文开篇所提到的，仍然还有股东在被破产清算。方正科技1月10日的公告就显示，北京市第一中级人民法院已裁定受理方正互联自身提出的破产清算申请。这标志着方正互联正式进入破产清算程序，其资产和债务将在法律框架下进行处置。

方正互联作为方正科技的股东，持有方正科技约4618.4万股无限售流通股，占总股本的1.11%，目前100%处于质押状态。而截至2024年12月31日，方正互联与一致行动人方正信息产业和新方正控股发展有限责任公司合计持有方正科技无限售流通股约4.25亿股，占总股本的10.18%。

正经社分析师认为，尽管此次破产清算的股权比例不大，但考虑到一致行动人等因素，这种潜在的股权变动，仍可能对方正科技的股权稳定性产生一定影响。

不仅如此，方正科技控股股东焕新方科及其一致行动人祥鸿置业、胜宏科技合计持有股份约12.51亿股，占总股本的29.99%。而祥鸿置业、胜宏科技所持方正科技的股权，目前也100%处于质押状态。

方正科技的前10大股东中，至少有三份股权100%质押。

值得注意的是，方正科技的另一大股东方正数码还通过减持上市公司股票，进行了套现。方正科技公告显示，2024年10月，方正数码减持了约2725.47万股，减持比例占总股本的 0.65%，套现了9948.85万元。

此外，北京方正安全所持方正科技的约606.8万股股份，在2024年10月也被进行了法拍，占总股本的0.15%

人事方面，其在2024年10月，也进行一个非常重要的变动：原财务总监陈卫群辞职退休，由来自于控股股东方面的出生于1987年的周琳所接任。

你认为方正科技什么时候才能真正实现企稳回升？股价近期的震荡攀升是否有了基本面的支撑？欢迎评论区留言，说出你的看法。

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然