“特朗普恐慌症”引发市场抛售多国债券，或拖累全球经济下行

界面新闻记者 | 刘婷

进入2025年，全球主要国家债券收益率持续走高，被称为“全球资产定价之锚”的美国10年期国债收益率逼近5%的关口，英国、日本、德国等发达国家的国债收益率接连创新高。这在全球主要经济体处于降息周期的当下显得十分异常。

债券收益率和价格成反比，收益率上涨，价格下跌。分析师表示，引发此轮全球债市风暴的直接导火索是市场对美国候任总统唐纳德·特朗普政策的恐慌。考虑到各国普遍存在的财政压力，这波债券抛售潮或对全球经济增长构成下行风险。

新年伊始，全球主要国家债券市场遭遇抛售风暴。1月8日，英国10年期国债收益率达到4.82%，为2008年以来的最高水平；9日，日本10年期国债收益率升至1.185%，为2011年5月以来的最高水平；13日，美国10年期国债收益率触及4.80%，为2023年11月以来首次；14日，德国10年期国债收益率升至去年7月以来的最高点2.613%。

债券收益率的变化常常反映经济的整体健康状况。一般来说，当投资者对经济前景感到乐观时，他们倾向于出售国债，转向股票等高风险资产，从而导致国债价格下跌，收益率上涨。

但对于此次全球国债收益率的大涨，英国研究机构凯投宏观的副首席全球经济学家西蒙·麦克亚当（Simon Macadam）对界面新闻表示，原因并不在此。

“主要机构对发达经济体的GDP预期并没有上调，凯投宏观跟踪的经济指标也没有显示这些国家经济有明显好转的迹象。近期收益率上升可能更多地与投资者消化特朗普政策对美国通胀和美联储政策的影响有关。”麦克亚当说。

他进一步表示，特朗普政策以及美国财政是当前投资者最关心的问题，这两大问题将贯穿2025年。“从这个意义上讲，债券收益率上升是金融状况的外生收紧，对经济构成逆风。”

在即将开启的第二个任期内，特朗普计划推行对内减税、驱逐移民，对外加征关税、加大支出以吸引制造业回流美国等经济政策。这些政策将抑制劳动力供给，扩大联邦赤字和公共债务，导致通胀上行。据美国智库“负责任联邦预算委员会”估计，特朗普财政政策将在未来十年内增加7.75万亿美元的政府债务。

国际三大评级机构之一的惠誉表示，最近的债市走势很大程度上反映出投资者对通胀的担忧，而这又是受到特朗普计划提高关税、收紧移民政策、放松国内财政政策的影响。对那些已经面临庞大财政赤字的国家来说，债券收益率的上行无疑将使其财政可持续性经受更大的考验。

“尽管主要央行下调了政策利率，但政府债券收益率不断上升，这凸显出许多主权国家在2025年面临的财政以及其他挑战。”惠誉在本周发布的一份研报中称。

多数分析师表示，当前这波债市动荡还未结束，债券收益率可能进一步走高。

野村证券预计，今年10年期美债收益率可能升至6%。原因包括，美国削减预算赤字的空间很小，再加上到期债务的再融资，可能导致今年美国国债发行总量达到GDP的17%左右；私营部门投资者持有的美国公共债券所占比例越来越大，可能会增加美国的财政脆弱程度，因为私人投资者往往对市场状况更加敏感。

美国银行也认为美债收益率可能进一步上升，但是上涨空间或有限，预计今年10年期美债收益率最高或触及5.25%。原因在于，市场最担心的情况——特朗普经济政策严重推高通胀进而迫使美联储加息——这一情形出现的概率不高。

麦克亚当表示，此轮债券收益率上升对美国经济的直接伤害最大。他指出，美国对债券市场的依赖很大，债券融资占美国未偿公司债务的60%，远高于北美以外地区10-20%的水平；与其它发达经济体相比，美国家庭的抵押贷款利率对长期债券收益率更为敏感；美国家庭持有的企业股票也较多，因此债券市场引发的股价下跌可能削弱消费者信心。此外，美元实际汇率已经达到40年来的高点，给美国出口商带来了额外的挑战。

对于发展中国家来说，麦克亚当表示，风险在于，债券收益率上升可能会限制私人部门借贷成本下降的幅度，并迫使财政拮据的政府收紧财政政策。

惠誉表示，过去几年，由于政策利率快速上升，导致发达经济体主权债务负担普遍增加，这种情况可能会持续下去。今明两年发达经济体主权债务利息支出/政府总收入的中位数将分别升至3.5%和3.6%，2023年和2024年的这一数值分别为3.1%和3.2%。

“与增长预期增强或通胀上升推动的债券收益率上升相比，财政不确定性增加或感知到的信贷风险导致的期限溢价上升对公共债务动态尤其不利。”惠誉在报告中称。

对于新兴市场，惠誉认为，虽然其债务水平通常低于发达国家，但它们的债务利息在其财政收入的占比往往要高得多。美债收益率上升或美元走强，将提高新兴市场的美元借款成本。另一方面，新兴市场国家汇率贬值可能会推高通胀，减少降息的空间，还可能使与美元挂钩的汇率管理复杂化，并对增长前景和外部融资构成压力。