锦泓集团2024年营收微跌，为何净利润还能继续创下新高？

我们今天来更新一家2024年半年报就看过的上市公司，锦泓时装集团股份有限公司（股票简称：锦泓集团）成立于1997年，前身是南京劲草服饰厂，2014年在上交所主板上市，主营业务涵盖中高档服饰的设计研发、生产制造、品牌营销及终端销售。

锦泓集团旗下拥有TEENIE WEENIE（中高端的新复古学院风格标志性品牌）、VGRASS（中国高端女装领导品牌）、元锦（中国文化元素特征的高端精品品牌）三大品牌，形成金字塔式的立体品牌矩阵布局，满足不同消费者的差异化需求。

2024年，锦泓集团的营收同比微跌了3.3%，前几年还是增长两年跌一年的节奏，最近几年似乎整成了分单双年的“俯卧撑”模式了，今年正好就是需要俯下去的双数年。

从上半年的营收构成看，TeenieWeenie品牌的三大产品，女装、童装、男装是其核心业务，合计占比77%，VGRASS系列的四大产品合计占比近两成，其他还有少量的云锦产品及其他业务。线下占比超六成，线上占比近四成；在2022年之后，线上占比提升的趋势减缓，甚至有所回调了；短期内，似乎四成就是线上占比的极限。

除了2020年，也就是疫情下的首年巨亏之外，其他年份都是盈利的状态，2024年的营收微跌，并不影响净利润创下新高。从盈利能力的角度看，2024年的表现并不算差。

分季度来看，2022年有一半的季度的营收出现同比下跌的情况，正好也是这两个季度出现了小额亏损。2023年的四季度，营收同比都有不错的增长，盈利能力表现也比较好。2024年的四个季度，前三个季度的营收都在同比下跌，在下跌较大的三季度盈利能力较差，四季度的表现较好。虽然2024年的净利润创下了新高，但分布没有2023年均匀，稳定性就显得要差一些。

毛利率基本稳定，接近七成的水平当然是很高的了。销售净利率与净资产收益率几乎贴在一起，杠杆用得不是太大，资产的周转效率也偏低。除了亏损的年份，其他年份的表现都还过得去，最近八年中，有五年的净资产收益率都要算比较优秀或者良好的了。

消费品行业的高毛利率，一般伴随着高销售费用，锦泓集团当然不能免俗，其销售费用从2021年以来就超过了营收的一半。再加上其他期间费用，除2023年之外，其他年份都超过了六成，2022年甚至接近七成。这就导致主营业务盈利空间只有几个百分点，最低的2022年不足1个百分点，最好的2023年也才8.8个百分点。由于其四季度的营收和净利润都高，2024年前三季度的数据代表性不太强，估计其全年的主营业务盈利空间应该是接近，甚至超过2023年。

我们当然不是乱加猜测，因为2023年四季度的主营业务盈利空间就不错，但似乎一季度，也就是有春节的这个季度的表现要更好一些。虽然现在已经不是过了过年才买新衣服的时代，但这样的季节性变化趋势还是有遗存的。是不是要过了全民都有穿衣自由的时代才会改变呢？希望是吧。