张瑜：近期可关注的十大看点

【十大关注点】

上一期旬度会议，我们论证了什么是“软验证”、什么是“硬验证”，因为“硬验证”需要等待3月的两会以及3月中旬公布的经济数据，所以本次旬度，我们进一步阐释“软验证”，即近期可关注的10个看点。

关注点1：中纪委年度工作安排

近两年反腐力度维持高压不减，这一因素对宏观、对某些特定行业带来的变化值得关注。每年1月份，中纪委会召开工作会议部署全年工作，去年的工作会议中，重点方向是“金融、国企、能源、烟草、医药、基建、基建工程和招投标领域的腐败问题”，今年的重点方向是“金融、国企、能源、消防、烟草、医药、高校、体育、开发区工程建设和招投标等领域的系统性的整治”。

对于投资而言，我们需要关注：1）2025年新增了哪些方向？主要是消防、体育、高校以及开发区，其中我们觉得最具总量意义的是开发区，我国开发区贡献的GDP在10万亿以上，且往年资本市场上也曾出现过开发区的主题机会，在今年反腐的背景下，开发区的经济贡献、资本市场表现可能会有一些新的变化。2）金融、国企仍位列前两位，我们一直认为，金融行业的整顿可能不是一年半年的问题，尤其是在去年全国金融工作会议召开，定下后续5年基调之后，金融行业的整顿可能仍将持续。3）今年工作会议重点关注了三类人员，包括行贿人、受贿人、相关官员的子女违规经商办业。4）要制定新时代廉洁文化建设三年行动计划，也就是2025年到2027年，2027年正值二十一大召开，也就是说，在二十一大之前反腐可能维持高压态势不减。

关注点2：各部委新闻发布会

现在距离两会时间还很长，元旦之后各个部委会在国新办召开高规格的发布会，详细回顾上一年的工作情况，并对当年工作重点进行介绍，一般都是部长或者副部长出席。2024年至少有12个部委召开发布会，且公布了一些重要政策，比如2024年年初的降准、2023年增发国债的项目投向、强调两新政策、介绍房地产融资机制等，这些投资线索贯穿全年，站在2025年年初，我们仍旧需要留意各部委召开的发布会，它本身就是重要政策的发布窗口。

关注点3：各省的两会

由于今年春节较早，大多数地方两会将在春节前完成。其中，1）GDP目标是重要的信息之一，我们很关注这一点。2）其次为新增城镇就业，3）第三是CPI，我们预计各省将把CPI增长目标定在2%左右。4）各省社零和固投目标，2024年部分省市出现了投资或社零增速转负的情况，那么这些省市如何设定2025年的目标？是否会有增量的政策部署？这些也值得我们关注。5）对楼市问题如何定调。6）产业政策如何部署等。

关注点4：省常务会议对“开门红”的强调程度

各省两会之前，每个省的领导班子会召开省常务会议、这是该省级别最高的会议，对于头部大省而言，开年实物工作量能否往前赶，一个很重要的观测点就是省常务会议通稿中对“开门红”、“起好步”、“早安排、早行动”等表述的强调程度。

关注点5：宽货币宽信用等金融数据的验证

市场普遍关注降息降准，我们认为降息降准随时可能落地，无非是央行如何在汇率与非银资金空转中抉择。但是在第二个层面，就2025年全年而言，我们会更加关注存款类的指标，例如我们的领先指标：企业居民存款增速差、M1等，今年而言，我们会将贷款端数据的重要性稍微下调一些。主要原因是，从去年以来，中小金融机构开始推进合并、接管、化险，那么这些金融机构在被处置之后，是否会有信贷核销、坏账核销等账务处理？这些会计处理是否会影响到贷款数据？这些问题都还存疑，我们认为可能会影响到10%-20%的数据准确度，所以我们今年把存款的数据看得比贷款端更为重要，并且也提示，需要关注会计科目坏账核销的问题。

关注点6：财政端，关注发债节奏

对于各地的专项债、超长期特别国债等政府债的发行节奏，我们提供几个观察数据：1）对于专项债，假设2025年新增额度是4.5万亿，那么1-2月份能否发行20%，也就是0.9万亿，是衡量发行节奏是否明显前倾的一个重要标准。2）超长期特别国债的发行，涉及到两新政策接续的问题。如果消费品以旧换新政策在两会前继续推行、但是超长期特别国债还没有及时发行的话，可能需要企业先行垫付一部分资金，对于财政而言，发力节奏可能会受到一些影响，所以关键是看超长期特别国债能否在两会前提前发行，目前来看，先垫付后报销的概率高一些。3）观察其他的政府债的发行节奏。

关注点7：2个准财政的变化

一是政策行，包括负债端PSL净增量、政金债的净增量。二是地方国企，一方面，地方国企本身对信用扩张有非常大的作用，另一方面，地方国企，是除了中央财政外，最具财政扩张性的主体，在当前反腐的背景下，地方国企能否逆势扩张、负债端信用债能否逆势扩张，非常值得关注。

关注点8：以旧换新政策的衔接

目前许多省市都已经部署了接续政策，因为春节是消费品换新的消费旺季，中央层面也已经看到相关拨付资金下达。

关注点9：投资的两个看点

一是交通投资，主要关注各省的交运工作会议，2024年，18个公路投资大省中，11个省份设定的目标低于2023年实际值，而从实际结果看，2024年实际的公路水路建设投资负增，所以年初的安排对于全年仍有指示意义。二是重大项目投资，关注各地对重大项目投资的安排。

关注点10：地产

各省市年初会召开住建工作会议，2024年提及的在平急两用、保障房建设、城中村改造等，都是全年的跟踪主线，对于今年而言，市场关注货币化安置规模、地产收储等，但是当前政策表态仅是“严控增量，化解存量”，实现房地产市场的“止跌企稳”，具体的推行方式，还需要进一步观察，各地的住建工作会议可能是一个观察窗口。

本文源自：券商研报精选