描绘未来｜新鼎资本张驰：投资永远是判断预期，提前出手

中国股权投资行业正全面迈入科技投资时代，向新兴行业和卡脖子行业聚焦。半导体、机器人、AI、低空经济等行业因政策支持和行业爆发力而成为热门关注方向。

近期，新鼎资本董事长张驰对话《描绘未来》，深度分享了硬科技投资的投资逻辑和方法，并强调越是低谷越是投资的黄金期，投资永远都是逆周期投资。

新鼎资本面向生物医疗、新能源汽车、芯片半导体、人工智能、商业航天等领域，开展扩张期优质企业股权投资、Pre-IPO项目投资等业务。目前，新鼎资本已备案基金投出规模90多亿元人民币，累计投资项目90余个，累计发行私募基金200余支。

《描绘未来》：2015年新鼎资本成立，那时候也是互联网科技投资的非常火热的一年，在这九年当中新鼎资本的投资方向和投资策略有没有变化？

张驰：2015年新鼎资本成立，到现在九年多了，累计备案了250多只基金，投出去了90多亿，投了90多个项目，现在上市的有二十几个。

刚开始的时候我们投了一些偏传统的企业，2017年之后，投资方向就固定住了，主要围绕五大赛道：新能源汽车、集成电路、商业航天、人工智能、生物医药，围绕五个方向，投最头部的、偏中后期项目为主，然后抓这个行业前三，尽量行业第一，争取在两三年内能够报材料，三五年内能退出的一批核心项目。

《描绘未来》：我经常看您的朋友圈，高频的出差，您出手的频率是什么样的呢？

张驰：2020年到2023年这四年，每年新鼎资本都投出去了将近20亿，将近20个项目。但20个项目里有大概有一半是老项目额度追加，一半左右是新项目。

2024年发生了一些变化，主要是整个市场相对低迷一些，资金有限，我们把有限的资金投到更核心的项目去，所以2024投资频率降下来了，投资规模比2023年同期也基本缩减了一半，但还是在不断看，因为往往市场低迷期，是最好的机会窗口期。

《描绘未来》：是因为估值、性价比较高，优质的项目可以遴选吗？

张驰：一方面因为二级市场A股跌下来了，一级市场相对估值也下来了。另外因为募资难，很多机构就不太看项目了，竞争对手少。

《描绘未来》：咱们还是有子弹可以投的，是吧？

张驰：我们也是加大了募资力度，越是这个时候越要投，这时候有机会要比风险要多更多。

《描绘未来》：您还属于一个乐观的投资者？

张驰：我始终认为国内的资本市场都是周期性的，如果市场起来了，我们现在没有布局，到时候起来了，估值高了又去抢额度，又没有抓住机会，所以在逆周期投资，往往会有好的收益。

《描绘未来》：今天我们采访还有一个核心的关键词是“啃”，一个是因为您出了一本书叫《啃碎新三板》，您也自己对外宣称说也是“啃哥”。

张驰：实际上是表现一种钻研精神，就是说任何事情都要把它研究清楚了，每一个项目在投的时候，不仅仅把项目了解清楚，包括这个赛道要了解清楚，看一个项目得研究完一个赛道，然后从横向、纵向比较来确定这个项目的投资价值，这样看多了就更有信心，往往投资的风险都是取决于认知的问题，认知到位了风险就觉得没那么大了，一个项目认知不到位就总觉得风险高，就不敢投。

《描绘未来》：您刚才说的“啃”项目，那您对于优质项目的界定，有哪些指标跟维度呢？

张驰：投资核心还是投人。一个优质项目最核心的是这个团队很优质，有远见，愿意做事，而且又接地气，不能只是科学家。第二，这个产业或者这个项目本身是高技术壁垒，就是我们只投核心硬科技项目。第三点，项目一定得是一个大天花板的项目，或高天花板的项目，太小的行业，技术再牛，企业做不大，做不大它可能很难上市。

我们的基金期限是5- 7年，它过去可能积累了十年，我们投进去之后，在三、五年内它迎来一个井喷，给我们基金的收益就有非常好的投资回报。一些赛道可能现在不投，但是我们在关注行业的拐点或者井喷要出现的时候果断入手。

《描绘未来》：您刚才一直在强调行业，也说了要钻研，“啃”行业，哪些行业是新鼎资本“啃”过的？

张驰：新鼎资本投资的行业重点，也在不断发生变化，2017年到2020年之间，重点在投新能源汽车，那个时候新能源汽车赛道争议很大，各种问题出现，所以当时我们募新能源汽车基金募起来很费劲，很多人不理解，但是我们认为它是一个大的方向。2017年到2020年期间，我们第一个重要赛道就是新能源汽车，尤其2017年、2018年、2019年连着A、B、C三轮投资小鹏汽车，每轮我们都重仓了，三轮加起来投了三个多亿，后来小鹏汽车在纽交所上市。围绕新能源汽车，我们投完小鹏汽车，又向上游投阿尔特，做汽车设计的，在创业板上市。投完阿尔特又向下游投自动驾驶，四年前我们就认为新能源汽车的机会不在电池，电池宁德时代一家独大，都已经跑出来了，更多的在自动驾驶，所以四年前我们重仓了智行者、希迪智驾、驭势科技三个自动驾驶项目，这个赛道也起来了。再向上游投自动驾驶芯片，地平线、黑芝麻每个布局了一个多亿。围绕新能源汽车赛道，把我们认为最核心的项目投了，而且不是投一轮，好项目反复追加。

但是在2022年之后我们基本就没有再投新能源汽车了。我们又在氢能、集成电路、商业航天布局了不少项目，不断在切换。尤其商业航天是我们近三年的热点，我们认为马斯克干了两个最牛的事，一个是特斯拉，一个是Space X，既然特斯拉引领了新能源汽车那一波，Space X必然会引领商业航天这一波。所以在三年多前，我们就密集的调研商业航天，把中国十来家火箭公司、五十多家卫星公司，包括运营公司全看了一遍。然后找了最好的两个火箭，一个卫星，一个运营，还有卫星通信芯片公司，重仓，然后2024年开始整个商业航天起来了。氢能赛道也是，我们从2020年之后，认为氢能是一个新的新能源汽车赛道，那时候氢能还没火，且争议很大，但又是一个国家大力支持的一个特殊方向，所以我们过去的四年，把国内氢能制储、加运环节里最头部的项目也都全覆盖了。

现在我们就在人工智能、低空经济、人形机器人看一些，现在这个时间点的低空经济项目，人形机器人项目，又类似于2017年到2020年新能源汽车那个时间点，百花齐放，但谁能跑出来不知道，但是现在如果不投，过两年又贵了。不断根据市场的变化，寻找新的方向和新的细分行业。

不管怎么样的方向，永远都是围绕着这个最前沿方向去进行。两个方向，一个类似于集成电路卡脖子的进口替代，另外一个就是前沿领域的追赶，或者引领。集成电路我们也投了很多，2018年到2023年一直在投集成电路，因为2018年中美贸易战之后，我们看到了卡脖子问题，也看到了科创板500家上市企业有2/3是集成电路企业，所以集成电路相对是最容易上市的。

《描绘未来》：当时您All in这个赛道，或者说全链条布局重仓，尤其是在有一些争议的情况下，是如何做出这样的一些判断跟决策的？比如说您刚才说的氢能，到现在可能大家还是有不同的观点。

张驰：氢能我们很坚持，确实氢能赛道现在这个时间点的争议很类似于2017年、2018年新能源汽车赛道的争议，毕竟一个新兴事物对于大多数人来说都先是抗拒的，大多数人都是习惯于传统熟悉的事物。我们看长远一点，能看到氢能是终级能源方式，它排出来的就是水，不会有任何污染，不像现在的锂电池，新能源汽车电池还有二次污染问题，而且新能源汽车发展越多，锂电池的用量就越大，锂电池里面各种还得卡脖子，国家的战略早在2016年提出的就是三横三纵战略，新能源汽车的三纵指的就是纯电、混合动力和氢能三条技术路线并存发展。中国有了把纯电动车推广起来的经验，下一波一定会推氢能。

《描绘未来》：商业航天现在也是机构关注的比较多的，您是怎么理解商业航天的未来发展空间？

张驰：开始看的时候，内部团队也有一些人持反对意见，很多出资人也不理解。商业航天的创业门槛很高，尤其火箭，没有30亿往上就没法创业，而且风险高。卫星可能好一点，但最终还要有运营。马斯克的星链用了短短六年多时间，已经打上去了6000多颗低轨卫星，在轨服务了全世界200多万人，100多个国家用马斯克星链实现了6G的上网，中国建国以来只打了不到1000颗星卫星上天，目前我们国家在轨卫星才600多颗，所以差距非常巨大，如果我们国家没有自己的低轨星座，未来在太空角逐中和美国又没法竞争。

三年多前，中国就提出了星网工程，整个产业在变化，如果没有星网，没有垣信，只是传统的火箭卫星，那个赛道是没有投资价值的，因为需求量太小，但是现在中国计划十年内发上去2万颗低轨卫星，可以看到一个巨大的市场形成，那么2万颗卫星上天需要大量的火箭，民营的全得上，就又是一次革命。

当然这个事情我们在三年前就看到了，如果现在再去投，又有点晚。投资永远是我们判断预期，有一种判断之后就得提前出手。方向永远比努力更重要，模糊的准确胜过精准的清晰。这三年，尤其2023年、2024年，我们大概投资金额的1/ 3，全集中在了商业航天这个方向。

《描绘未来》：这么重仓也是想把整个产业链的布局或者生态构建起来吗？

张驰：我们看到现在每年能翻着倍增长，或者每年50%增长的行业不多，商业航天是至少每年30%- 50%增长，未来三五年这个趋势不会变。

《描绘未来》：2024年有哪些行业或者赛道，您觉得是新的机会或者要准备布局的吗？

张驰：2024年实际上新赛道不多，2023年我们还能看到在集成电路、商业航天还有一些机会。2023年商业航天该投的就投完了，集成电路也不太能投了。

我们一方面围绕 ChatGPT底层的东西在看，底层东西就三个：算力、存储和传输。算力没法投，因为美国有英伟达，我们有华为；存储，中国有合肥长鑫、长江存储，存储芯片肯定是能参与的；然后还有传输，因为数据几何级的增长，所以传统的硅传不了，开始用硅光，所以在硅光芯片、光模块、光模组领域有一大批机会，就这块我们在布局。

第二就是低空经济，它又分好几个方向。一个是低空飞行器，它最大的市场我认为就是低空的载人载物，这块市场发展会很快，深圳未来三年要建1000个停机坪，北京也在讨论要建若干个停机坪，所有的低空飞行器现在都在处于拿证阶段，叫试航证，预计在2027年大家能拿到，我们以后上下班或者短途出差，打个飞的过去，现在已经不是讲故事了，而且成本会很低，有可能就和专车的成本一样，这个是一个非常重要的赛道，政府和各方全力在推，我认为出发点就是模仿新能源汽车赛道。中国的低空飞行器是以电为驱动，新能源汽车的供应商完全成为了低空飞行器或者叫小型飞机的供应商，中国先从5- 8人的小型飞行器用电来发展，噪音很小，而且一般四五个螺旋桨，坏一、两个依然可以正常飞，而且安全率到了10的9次方分之一，超过直升机。它的造价一般在1000万左右，远低于现在的直升机5000万，未来一个低空飞行器的造型售价应该就会在三四百万，甚至更低到两三百万，就一个豪车的价格。一旦低空飞行器成熟，相信我们国家在小型飞机的制造和发动机领域就成熟了，那么直接转大型，那就是下一步了。真正整个飞机领域，中国就能弯道超车，很有可能在飞机领域重塑新能源汽车领域的过程。

第三个，人形机器人，因为有了人工智能的崛起，机器人变聪明了，就能解决很多问题，包括在工业领域开始有大的应用，所以这个领域，一大批的创业公司如雨后春笋般出现。

《描绘未来》：在募资这一块，有什么样的难度跟挑战吗？

张驰：虽然现在是市场低谷，但越是低谷越是投资的黄金期，投资永远都是逆周期投资，顺周期投资永远赚不到钱，把这个逻辑讲清楚，还是有一些有认知的出资人愿意出资的，但比前两年募资确实难很多。

《描绘未来》：您会带着潜在的出资人一块去看项目吗？

张驰：为了提高出资人的认知，如果出资人的认知跟我们的认知在一个水平线上，他一定会出资，他会看到机会大于风险，尤其2023年、2024年就带大量的客户去参观火箭的生产、发射，商业航天卫星的制造，集成电路的生产，真正到企业去参观、去了解，到底解决卡脖子的、硬科技的这些人在做什么事。

《描绘未来》：您怎么理解耐心资本？

张驰：耐下心来分析行业、产业，靠这种分析能力，找到一些有高成长的企业，然后在中早期的时候，投进去陪伴企业成长，靠着企业成长的过程来赚取收益，最终的退出不一定靠上市退出，靠成长性好，未来转让或者并购，有很多的退出方式，我觉得耐心资本可能就是投早、投小、投科技，然后大家凭眼光看谁能投到好项目，靠成长性赚钱。

【编者按】

《描绘未来》是北京基金业协会特别策划全国首档聚焦“未来可持续投资”的视频栏目。

面对充满不确定的世界，金融投资行业肩负着聚合资源力量、推动技术进步、促进创新突破、助力发展繁荣的重要使命；而产业端也在努力成为构建绿色、高效、可持续发展未来的实际践行者。

《描绘未来》通过深度访谈的方式，采访、纪录知名投资人、产业创新先锋等行业巨擘，共话趋势与机遇，探寻影响未来可持续发展的关键技术、商业创新和产业变革。