低利率时代的投资理财思考：从固收+的底色与延展说起

早在2019年，市场就有这样一个传言：“10年后想买一款年化收益率3%的理财产品，可能要像汽车牌照摇号那样，完全靠运气了。”

万万没有料到的是，无风险利率“1”打头的低利率时代，比预期来得还要更早一些。

环顾当下：10年期国债收益率回落至1.6%关口，四大行5年定期存款已下调至1.55%，全市场货基平均7日年化收益率跌破1.5%……（来源：Wind，新浪财经，2025.1）

回想十年前“XX宝”产品刚出圈时高达6%的年化回报水平，再看此情此景，颇有些恍如隔世的意味。

当低利率的时代浪潮滚滚而来，传统的低风险理财手段，例如银行存款和货币基金的回报率已经显著降低，单纯依靠这些工具来实现财富的有效增值变得越发捉襟见肘。

但无论家庭理财还是养老规划，对抗购买力缩水的挑战仍然是不变的主题。毕竟伴随着GDP总量的不断增长，货币供应量也会相应扩张，账面上的财富仍将面临被稀释的可能性。

如何应对低利率时代的变局？我们可能需要更多的固收+思维。

Part.1

策略的底色：固收+产品的价值与逻辑

市场在变数中一路走来，行至当下：这一边是股市波澜起伏，但关于新周期的逻辑未完待续；另一边则是债牛意犹未尽，却开始步入如履薄冰之境。

当“稳定”之上的更高收益成为大多数投资者的诉求，“固收+”策略正逐渐成为2025年风险与收益平衡的新共识，再次聚集了市场的目光。

“固收+”基金所追求的投资目标就是通过固收和其他资产的科学搭配，向固收类资产要“安全垫”，向更高波段资产要收益弹性，起到一个“1+1＞2”的效果。换言之，固收+的底色正是——以资产配置“战胜”不确定性。

具体来看，“固收”指的就是以债券为主的固定收益投资，作为资产组合的安全垫，力争获得相对稳健的收益；“+”指的就是增强配置，这部分仓位通常会投向股票、可转债、打新股（或定增）等等，决定了资产组合的业绩弹性，也是增厚长期收益的重要来源。

常见的固收+基金主要包括这几类：

• 一级债基，属于债券型基金，目前不参与打新，不能直接进行股票二级市场交易；
• 二级债基，属于债券型基金，同样不参与打新，但可以直接进行股票二级市场投资，权益类资产不超过两成仓位即可；
• 偏债混合型基金，属于混合型基金，可以参与IPO打新、也可以进行股票二级市场交易，权益资产仓位通常不超过30%。
• 除此以外，固收+产品同样可以指向风险收益特征较为稳健的一批产品的集成，部分对冲、结构化策略产品亦被囊括其中。

为什么说“固收+”策略切实可行？——

以常见的一级债券基金为例，这类基金将超过八成的仓位配置于债券，而权益类资产的配置则不到两成。考虑一个相对简单的基础情形：

假设纯债部分（含资本利得与票息）一年能贡献2-3%的收益率，这意味着，只有当权益部分整体下跌超过10%时，才能完全抵消这部分收益。

以上证指数为例，目前指数位于3200点左右，如果下跌10%，则会回到大约2800多点，这一假设似乎已经纳入了较为极端的考量。

（仅作为举例实用，不构成具体投资建议）

正是基于股债搭配的有效性，从2019年至今的业绩回报来看，尽管期间经历了权益市场的漫长寒冬，固收+基金仍然穿越起伏，表现不乏亮点。

参考万得各类基金指数，偏债混合型基金、二级债基、一级债基的年化收益率分别达到了5.0%、4.6%和4.4%。

数据来源：Wind，Wind 分类，统计区间 2019-1-1 至 2024-12-31。风险提示：以上股票仓位和风险等级仅指通常情况，以具体基金合同等发行材料约定为准。收益率和最大回撤指对应的万得基金指数表现，具体包括偏债混合型基金指数、混合债券型一级基金指数、混合债券型二级基金指数、中长期纯债型基金指数、短期纯债型基金指数。指数历史业绩不预示未来表现，也不代表具体基金产品表现。

以权益市场为参照，沪深300指数同期的年化收益率为4.7%，但其最大回撤却高达45.6%。

更低的回撤加上较为可观的年化收益率，使得固收+基金的确较为适合作为长期投资理财的标的。

当然，同是“固收+”基金，也可以分为定位“稳健”和定位相对“激进”的。对应到基金品种上，一般而言：

⼀级债基、稳健型二级债基、稳健型偏债混合类产品（通常指年最大回撤5%以下）权益部分占比较低，收益弹性中等、绝对回撤偏小，波动相对可控。

而激进型⼆级债基、激进型偏债混合类产品（通常指年最大回撤5%以上）、可转债基金，权益占比相对较高，收益弹性中上、市场波动时有明显回撤。

诚然，高收益的背后往往伴随着更高的风险，这一点从产品的历史回报与最大回撤中可见一斑。在实操当中，投资决策的基础应该聚焦于个人需求与产品风险收益特征的权衡。

毕竟，任何策略的有效性，都建立在充分的认知与恰到好处的匹配之上。

Part.2

广义的延伸：固收+之于长期配置的意义

尽管我们日常将“固收+”视作一类基金产品，但与其说这是一种产品，不如说这更是一种基于资产配置理念的策略。

如果说固收指代的是一种底线与安全垫，那么“+”究竟意味着什么？

事实上，“+”的选择并不局限于某一种具体的形式，TA既可以涵盖固收+基金经理善于运用的的多种策略——

股票策略：通过精选个股，分享权益市场上涨的收益

可转债策略：享有转换权的债券，熊市布局防守，牛市专注进攻

打新策略：深入研究IPO新股，若成功中签并卖出，可分享新股上市后价格上涨带来的价差收益

定增策略：以较优惠的价格获得上市公司的新增股份，锁定期结束后可持续持有或卖出，实现投资收益

TA也可以是个人以账户形式配置下列大类资产，无论是单一还是组合布局，皆可灵活应对市场变化——

加宽基：尽管A股开年不利，但2024年9月底以来的行情底层逻辑或未被破坏，释放不确定性后，全年维度依然具有配置的机会与意义。

加红利：具备“类债券”的属性和稳定的分红回报，在走低的利率中枢下，有望带来长期现金流的优势。

加黄金：特朗普政策的不确定性，叠加全球央行购金量持续攀升、全球风险事件频发等影响，全球信用货币体系的可信度持续下降是黄金长期走强的底层逻辑。

加美债：尽管当下对“再通胀”的预期升温，压制美债收益率下行空间，但短久期产品既能缓释波动，还能兼顾一定的票息收益。

加QDII：全球多元化的海外市场布局思路，既可以分散权益市场的单一不可测风险，也能在某种程度上对冲汇率的短期波动。

举个例子，假设我们的具体配置方案是“固收账户+宽基账户”，其中80%投资于中证全债指数，20%投资于A500指数：

来源：Wind，回测期限2004.12.31-2024.11.9。本次回测中，中证全债指数仓位80%，中证A500指数仓位20%。2004年12月31日起投，每年末进行动态再平衡，将核心卫星资产仓位调整为初始比例。年化收益率=(1+总收益率)^(1/总回测年份数)-1。指数历史业绩不预示未来表现，不代表基金产品表现。

如上图所示，即便不考虑任何轮动调整，这种简单配置下的组合仍能实现7.2%的年化收益率；而在较为不利的情况下，该组合的最大回撤也被“定格”在了-11%左右。

这一回测结果不仅实现了年化7%左右的理想的长期投资收益目标，而且相较于过去二十年间权益市场本身的大起大落，更是大大“减震”了投资过程中可能经历的风浪。

同时，它还赋予了整个投资组合“攻守兼备”的优良特质，不失为一种“简明有效”的力量。

说了这么多，最后，挖掘基想说几句心里话。

在过去十几年我国经济飞速发展的背景下，一批高收益且看似无风险的非标理财产品疯狂涌现，无形中抬高了大部分投资者对于高回报与低波动并存的期望值。然而，近年来，随着国家推动经济向高质量发展转型，财富管理市场也在经历着翻天覆地的“巨变”。

这几年，大家最常讨论的一个词就是顺势而为。在这个“方向重于速度”的时代，能不能顺应形势、把握变局，往往能决定普通人未来数年的财富格局。

从理财产品要求净值化、规范化，不再承诺保本保息，到无风险利率逐级下降后，市场上稳稳当当赚钱的机会越来越少，家庭理财对于更高收益率的要求，也需要经历一次彻底的顺应大势的思路调整。

当居民对于低波稳健产品的需求不减，而传统理财模式的蜕变为“固收+”产品揭开了新的增长空间，时代的变革正在为“固收+”思维续写新的故事。

风险提示

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