劲方医药 IPO：零收入困境，盈利究竟“卡”在哪？

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1月10日，港交所披露劲方医药向港交所主板提交上市申请书，开启赴港IPO进程。公司于2024年12月27日首次递表港交所，中信证券担任独家保荐人。

劲方医药2017年成立，聚焦肿瘤、自体免疫和炎症性疾病领域的创新药物研发。目前，其产品管线中有八款候选药品，五款处于临床开发阶段。

公司有两款核心产品——GFH925和GFH312。

GFH925已在中国获批用于治疗晚期非小细胞肺癌，是中国首款、全球第三款获批的选择性 KRAS G12C 抑制剂。GFH312拿到FDA关于在美国开展二期临床试验的IND批准，用于评估对PAD伴IC患者的安全性和疗效。

除核心产品外，劲方医药正在搭建RAS产品矩阵，其中包含口服生物利用度较好的KRAS G12D小分子抑制剂GFH375。同时，公司在丰富产品管线，像GFS202A这种双特异性抗体就是其成果之一。劲方医药声称产品管线得益于综合研发平台及在化学、制造和控制方面的积累。

《财中社》发现，劲方医药处于经营亏损状态，2024年上半年一分不赚。

2022年、2023年及2024年上半年（下称报告期），劲方医药收入分别为1.05亿元、7373万元、0元，净亏损分别高达2.8亿元、5.1亿元和 4.5亿元，累计亏损超过12亿元。

显然，公司仍未摸索出稳定的盈利模式，投资者短期内难以获得回报。在此期间，公司研发成本分别为3.2亿元、3.1亿元及1.9亿元，在无法有效转化为盈利的状况下，这笔支出对公司而言负担沉重。

截至2024年6月末，公司资产总值为5.77亿元，负债总额为23.13亿元，负债净额高达-17.36亿元，流动比率0.24。

此外，《财中社》注意到，产品研发与商业化进程，同样是劲方医药的一块短板。

公司主要精力集中在知识产权构建、药物研发、候选药物临床前及临床试验、运营搭建、人员招募、业务规划与资金筹集等方面，目前虽有一款产品 GFH925（fulzerasib，商品名达伯特）获批商业销售，却仍未盈利。

目前，全球已有多款 KRAS G12C 抑制剂获批，像adagrasib、sotorasib和garsorasib，此外还有超过20种候选药物正在紧锣密鼓地进行临床开发。在这个赛道上，GFH925要想脱颖而出谈何容易。不仅如此，劲方医药的其他管线产品距离获批上市还需漫长的过程，临床开发中的重重阻碍随时可能让项目陷入停滞。生物制药行业临床试验的成功率并不高，大量投入最终付诸东流的案例屡见不鲜，劲方医药的管线产品能否成功避开这些风险，成功上市并实现商业化盈利，实在难以让人乐观。

劲方医药表示，公司研发工作依赖第三方提供稳定充足的研究药物，未来商业销售所需的原料药（API）也由第三方供应。一旦这些供应中断或价格大幅上涨，业务就会受影响。并且，目前劲方医药收入主要源于授权及研发服务，尚无自有产品获批上市，所以收入缺乏可持续性。

第三方依赖，是劲方医药发展路上的又一隐患。

公司与信达生物（01801）等第三方签订的授权与合作协议，虽在一定程度上缓解了部分研发和商业化压力，但也严重削弱自身的掌控力。公司授予信达生物在大中华区开发及商业化GFH925的独家权利，这意味着在这一重要市场，劲方医药将自身命运的很大一部分交予了他人之手。

股权结构方面，劲方医药的单一最大股东集团由吕强、兰炯、健发香港、上海坤劲和Auspicious Delight构成。

截至最后实际可行日，吕强和兰炯分别持有健发香港53.69%和46.31%的股权，上海坤劲及Auspicious Delight 是公司员工持股平台。2022年3月25日，各方签署一致行动协议，明确在行使股东及董事权利时采取一致行动。若各方对公司事务意见不一致，需按吕强指示行事。

《财中社》发现，创始人吕强和兰炯均曾在扬子江药业任职。

吕强毕业于北京大学，拥有美国Brandeis 大学博士学位，并在Tufts大学完成博士后研究。2008年回国后，他先后在药明康德（603259）、扬子江药业、誉衡药业（002437）和基石药业（02616）任职。

兰炯，兰州大学有机化学博士，美国罗彻斯特大学有机化学博士后，曾就职于美国Traid Therapeutics Inc、Neurogen Corp、诺华和上海恒瑞，2013年加入扬子江药业，先后出任扬子江药业上海海雁医药科技有限公司副总经理、总经理。

2017年，两人共同创立劲方医药。创立后，劲方医药一路吸引弘晖资本、百度风投、国药中生等一众知名投资机构，7轮融资收揽14.21亿元，C+轮融资后，劲方医药的估值约31.24亿元。

有趣的是，劲方医药存在薪酬倒挂现象。2024年上半年，创始人吕强薪酬101.1 万元，兰炯101.4 万元，低于临床开发高级副总裁沈海戈（303.9万元）、首席医学官汪裕（644.3万元）和首席技术官李景荣（319.5万元）。

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