700亿，一家卫星独角兽破产

来源：投资界（ID：pedaily2012） 作者：王露

这一边，马斯克执掌的商业航天公司SpaceX估值达到3500亿美元（约合人民币25000亿元），一举成为全球估值最高独角兽企业。

另一边，近日美国卫星通信运营商Ligado正式申请破产，累计融资超100亿美元（约合人民币733亿元）几乎打了水漂。

公司曾经的掌舵人正是电影《大空头》的原型之一，凭借做空次贷而一举成名的华尔街投资人Philip Falcone。2010年，他一举投入40亿美元押注4G卫星网络，却遭遇人生最大滑铁卢。

成立十多年，Ligado曾试图实现世界上第一个同时使用卫星和地面基站的商业移动卫星服务。从4G折腾到5G，连业务许可都没拿到，总融资却超过100亿美元，最终一路烧钱走向了深渊。

细细复盘下来，警钟长鸣。

01

一家卫星独角兽倒下融资超100亿，大佬云集

Ligado的故事，要从一位颇具传奇色彩的投资人说起。

Philip Falcone，1958年出生于明尼苏达州一个衰落的铁矿石开采小镇。童年是一段艰难日子，幸运的是凭借冰球运动员特长，Falcone考入哈佛大学。毕业后，他决定去华尔街试试运气，但一开始处处碰壁。

直至2001年，有人向Falcone伸出橄榄枝，出资2500万美元创办对冲基金Harbinger Capital。此后数年，Falcone极其擅长做空，赚取了数十亿美元。

乱世出英雄。转折出现在2007年，百年不遇的金融危机爆发，市场哀鸿遍野之际，Falcone靠做空次级抵押贷款，旗下基金收益率最高达170%，当年净赚110亿美元。事后，Falcone与投资大鳄索罗斯、保尔森等一起接受美国国会问讯，解释做空行为，他们也是电影《大空头》的原型。

自此，Falcone一举成名。火爆时资金流入数量无法想象，甚至一度弄不清谁在转账。这一年，他旗下机构基金规模到达了惊人的260亿美元，成立7年涨了1040倍。

这位华尔街之狼，将下一个造富目标瞄准了4G卫星。但没想到这会成为职业生涯最大滑铁卢。

当时iPhone横空出世并大获成功，移动互联网时代拉开序幕，无线通信呈现爆发式增长态势。而资源有限的宽带卫星频谱，成了兵家必争之地。2010年3月，Falcone通过对冲基金Harbinger Capital宣布完成收购卫星通信公司SkyTerra，并以此为主体成立LightSquared，这便是故事主角Ligado的前身。

在Falcone的蓝图中，LightSquared拥有L波段频谱，未来将打造覆盖北美的4G无线移动网络，与通信巨头AT&T和Verizon Wireless一较高下。按照当时每兆赫约1美元的价格计算，初步计算价值至少达140亿美元。

选择亲自下场，Falcone有自己的想法，“100%掌控公司，才有更大赢面。”毫无疑问，这是一场豪赌，业内并不看好。恰逢此时，因Falcone从对冲基金借款支付上亿元个人所得税而受到调查。投资者开始不满，高盛、黑石集团以及养老金机构纷纷撤资。到2010年底，他的对冲基金资产缩水至约80亿美元。

一心全力冲击的Falcone在两年时间内向LightSquared投入近40亿美元，并多次引进外部投资者，还斥资约10亿美元购买两颗波音702HP通信卫星，其中一颗于2010年成功发射。

然而幸运之神并未再次眷顾。还未等到第二颗卫星上天，2012年5月，LightSquared申请破产保护。而Falcone也一蹶不振，次年因证券欺诈被处罚数年从业禁令，几乎再未出山。

经过漫长重组，LightSquared获得重生，2016年更名为Ligado Networks，并于2020年宣布融资38.5亿美元，领投机构是摩根大通，以期推动L频谱部署5G网络。据PitchBook数据显示，Ligado共筹集107亿美元。

没想到的是，Ligado最终还是未逃过破产命运。经历了十多年漫漫长路，如今轰然陨落。

02

谁杀死了它？

唏嘘之余，Ligado的案例值得细细复盘。

表面上看，公司破产最直接的原因是其技术始终未获得最终许可。

这要从数十年前说起。Ligado的前身公司提出建设世界上第一个综合卫星覆盖及4G-LTE地面网络中继的移动通信系统。当时的主流通信运营商在争夺传统的低频频谱，他们则希望利用卫星高频频谱从信号塔向智能手机传输无线数据。

看起来俨然是一场卫星通信产业的巨变。美国联邦通信委员会（FCC）于2004年首次向SkyTerra颁发了建设地面和卫星综合通信网络的许可证。值得注意的是，也是这年，嗅觉灵敏的Falcone开始大肆买入SkyTerra股份。

可惜的是，FCC表示允许，并不意味着最终成行。待到Falcone兴致勃勃地成立LightSquared，2011年公司获得FCC初步批准，但该协议附带了重大警告：因拟采用的卫星频段对GPS设备可能造成干扰，需要先解决这个关键问题。

接下来，LightSquared与GPS行业联盟、联邦政府之间进行了漫长的辩论、听证会和官司，全无结果。直到2012年，FCC叫停LightSquared的4G业务，随后公司第一次破产。

直到Ligado此次破产前仍旧未摆脱这一纠纷。2020年，FCC不顾反对声音，投票授予Ligado建设5G网络许可，结果美国国防部在内的各级机构为此提交了至少七份否决请愿书。两年后，仍因可能存在GPS干扰，公司业务陷入停顿。

出师未捷身先死，卫星通信本质上仍是To G产品。没有许可，何谈未来。简而言之，当卫星互联网已是大势所趋，6G逐渐成为现实。Ligado却原地不动，囿于争吵十多年的GPS干扰问题，其新技术尝试在一开始就注定了失败结局。

从4G折腾到5G，投入上百亿美元并争取十多年后，Ligado覆盖北美的5G网络化为泡影，投资机构早已望而却步，融资再无可能。Ligado仅从卫星服务中获得相关收入，据相关文件透露此前年收入约为2000万美元，然而债务却如山倒，破产时Ligado总债务达86亿美元。

而细看下来，Falcone等投资人的冒进加速了Ligado的覆灭。

这个行业并非没有先行者，如AT&T转而吞并其他有运营许可证的公司，先做确定的生意。而Ligado不顾一切发射了卫星，自愿部署地面信号塔，为此耗资无数。实际上，公司所拥有的核心资产卫星频谱，也是从卫星通信公司Inmarsat租赁，多年来花费超过17亿美元。

如今，Ligado官司缠身，不仅称多年前发射的SkyTerra 1通信卫星已损坏，提出数亿美元的保险索赔，还频繁起诉供应商、合作伙伴乃至联邦政府。

“导致公司破产的并不是做空，而是过度杠杆化的资产负债表、糟糕的管理决策以及有缺陷的商业计划。”这是Falcone当年为做空行为辩解的金句。颇具宿命感的是，如今也可以视作Ligado失败的注解。

03

创投圈最烧钱的赛道

太空竞争开启

Ligado的失败并非个例。

先看最新一幕，2025年伊始，德国电动垂直起降（eVTOL）飞行器明星公司Volocopter正式发布公告，已申请启动破产程序。至此，这个成立于2011年的低空鼻祖从先驱变成了先烈。

无独有偶。同样是航空航天领域，去年年底，英国太空发动机公司Reaction Engines融资失败后进入破产程序。这家公司号称将高超音速飞行变为现实，彻底改变进入太空的方式。成立35年来融资数亿英镑，结果草草收场。

可以看出，他们有着共同的经历：空有超越时代的技术创新，自身缺乏造血能力，财务失衡，融资受阻，最终无奈倒下。

然而一半海水一半火焰。去年底，SpaceX估值一举推至约3500亿美元（约合人民币25000亿元），成为全球估值最高独角兽企业。埃隆·马斯克曾在一次采访时说，“把火箭送上天的，不仅仅是技术，还有资本。钱，就是‘燃料’。”

我们将目光投向国内商业航天赛道，同样热火朝天。2024年，商业航天赛道掀起一波融资高潮。据投资界不完全统计，去年全年航空航天领域融资事件超过100起，其中有10次单笔5亿元以上融资。

以星际荣耀为例，今年9月完成7亿元人民币C轮及C+轮融资，分别由新鼎资本和四川产业振兴基金投资集团有限公司领投，京铭资本、汇铸资本、安吉频波罗、什邡恒新建设、千里马基金等机构跟投。

稍早前，深蓝航天宣布完成B3轮战略融资，由正悦投资正合云帆基金投资；同时，天兵科技宣布完成超15亿元C+轮融资；此外，上海垣信卫星完成67亿元人民币A轮融资，阵容豪华；东方空间宣布完成近6亿元人民币B轮融资.....背后均站着长长的投资人队伍。

这也是城市间产业角逐竞赛。北京、上海、广东在内的多地政府相继出台支持商业航天发展政策和产业基金。

背后原因不难理解。商业航天作为典型的链主型行业，研发、生产涉及几乎所有工程学科。从材料、制造再到应用，产业链各方面的带动效应和需求强。

相比城市之间的激烈比拼，投资人更为冷静。一位常年关注硬科技领域的VC直言，对比国外的商业航天进程，国内才走了不到1/3，还有很长一段路要走，但机遇远大于挑战。

中科创星创始合伙人米磊曾坦承，相比国外，国内头部整星整箭企业融资还不够。中国需要有真正意义上的商业卫星链主企业，源源不断地发射卫星，整个产业链才会被带动起来。越成熟的行业，集中度越高……才能完成商业闭环。

无疑，这场追逐太空的竞赛刚刚拉开帷幕。而作为创投圈最烧钱的赛道，注定了只有少数人能够走到终点。