【国金晨讯】海外视角看：入市核电复兴由何驱动？

目录

1. 海外视角看：入市核电复兴由何驱动？

2. 油运制裁动真格，过剩预期大幅降低

3. AI周观察：CPO产业趋势加快，AI推动硬件变化

4. 非银：预定利率动态调整机制落地，各大保险公司预定利率暂不下调

5. 量化掘基系列之二十九：低空经济概念火热，把握通用航空产业投资机会

今日研究

1. 康耐特光学公司深度：眼镜出海龙头，歌尔入股AI配套业务提速

2. 绿城管理控股港股公司点评：代建龙头地位稳固，受行业下行拖累

今日精选

【公用事业张君昊】海外视角看：入市核电复兴由何驱动？核电于AI算力-电力系统中的地位预期提升，美国市场化核电兴衰历程提供前车之鉴、国内核电入市机制一定程度上体现了电价稳定预期，与美国相比，国内核电牌照集中度更高，在成本控制和厂址顶层规划方面优于美国。当前，年协电价博弈进入尾声，继续看好核电运营商稳健成长，建议关注中国核电/中国广核，同时建议关注核燃料、核电新技术设备等上/中游环节。

【数字未来刘道明】数据简报：1）原油：山东港口停止接收受制裁油轮，美国加大对俄罗斯石油业制裁力度，25年OPEC+增产导致的供应过剩预期有效缓解，油价短期看涨，中期过剩预期已大幅缓解。2）天然气：NOAA预测1月下旬美国全境将继续降温，俄罗斯经乌克兰对欧管道气运输已停运，目前正值冬季需求高峰，正在持续发挥影响，气价这个冬季仍看多。3）煤炭：11月全国原煤产量同比+3.38％，中国煤炭海运进口量下降至年内均值；需求端近期耗煤量同比持平。

【数字未来刘道明】传统AI硬件如手机、PC趋势仍然将会迭代升级，传统厂商在芯片层面不断竞争，同时对消费者来说较为重要的显示、内存等也将更新换代，AI硬件将继续向功能性靠拢。随着用户智能化需求不断上升，智能座舱芯片、自动驾驶芯片、配套内存&汽车半导体、激光雷达、毫米波雷达、摄像头等组件产业升级趋势明显。人形机器人技术成熟尚需一段时间，未来人形机器人往C端售卖的话与消费电子类似，厂商需要精细的供应链成本管控。随着机器人对物理模型的理解加深带来对周边环境感知需求增强，传感器作为如Lidar、雷达等部件都有较大空间，且确定性较强。

【非银舒思勤】1月10日，金融监管总局向业内下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，明确预定利率动态调整机制；同日，中保协组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会例会，认为当前普通型人身险预定利率研究值为2.34%，头部保险公司已发公告，此次预定利率暂不调整。预定利率动态调整机制确立叠加央行利率调控态度回归，利好保险行业利差损风险缓释，估值有望向上修复。此外，一季度保险公司利润基数较低，若后续市场向上或红利股有结构性行情，预计25Q1利润将有不错的表现。

【金工高智威】量化掘基：低空经济概念兴起，航空航天产业或将受益。通用航空ETF（159378.OF），永赢国证通用航空产业交易型开放式指数证券投资基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，选取的主要比较基准为国证通用航空产业指数收益率。国证通用航空产业指数与低空经济概念联结紧密，具有投资价值。

【轻工尹新悦】首次覆盖&关注康耐特光学，整体认知：供应链制造能力卓越，高折射差异化突破抢占市场。公司作为国内镜片第一制造企业，2018至2023年营收CAGR达到12.80%；净利润CAGR达到26.98%，24H1收入/净利增速17.85%/31.63%，受益于产品结构优化、客户开拓等，边际成长呈加速趋势。AI硬件落地开拓新篇章，获歌尔投资确定性提升；自主品牌建设加深，传统需求老树新芽驱动客单提升。

【地产池天惠】持续关注绿城管理控股，公司发布24年业务经营数据：全年新拓代建项目合约建筑面积3649万方，同比+3.4%；新拓代建项目代建费预估为人民币93.2亿元，同比-10.1%。新拓代建面积持续上升，稳居行业龙一，新拓代建费受地产影响下滑。首批纾困项目交付，持续推进政府代建。高管底部增持，认可公司长期价值。

海外视角看：入市核电复兴由何驱动？

张君昊

公用事业组

公用事业分析师

核心观点：本轮美国核电复兴由何驱动？高密度清洁能源转型、大国核技术博弈、AI算力基建带动电力基建，三重因素共同作用下，形成核电复兴预期。2.美核电复兴的政策/市场化工具有哪些？美国通过提升存量/新建市场化核电的经济性，提升核电在AI算力-电力系统中的重要性，同时重新构建起国内核产业链，掌握核电新技术主动权。这一发展思路与我国不谋而合——以核电反哺核工业。气价下行、用电需求增长不足、带补贴新能源快速增长带来电价下行，是美国在运市场化核电承压、新建核电少的根因（电价端下行包括电量/容量电价两个市场的走弱）。

风险提示：电力供需趋于宽松风险；核燃料成本上升风险；核电核准持续性不及预期风险；核电新技术突破不及预期风险等。

油运制裁动真格，过剩预期大幅降低

刘道明

数字未来实验室

数字未来实验室负责人

核心观点：油价短期看涨，中期过剩预期已大幅缓解。根据我们的估计，美国对俄罗斯的本轮制裁短期内或将导致50-100万桶/天的出口受损，长期影响取决于俄罗斯的应对方式。山东港口停止接收受制裁油轮的直接潜在影响也接近60万桶/天。这两个变化可有效缓解2025年OPEC+增产导致的供应过剩预期。

风险提示：气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险。

AI周观察：CPO产业趋势加快，AI推动硬件变化

刘道明

数字未来实验室

数字未来实验室负责人

核心观点：1.美满电子和台积电近期的技术发布标志着 CPO 在人工智能应用中的加速落地。2.阿里巴巴发布通义万相2.1，实现中文文字视频生成，视频模型国内外差距明显缩小。3.AI推动消费电子、智能驾驶、机器人硬件升级换代。

风险提示：芯片制程发展与良率不及预期,中美科技领域政策恶化。

预定利率动态调整机制落地，各大保险公司预定利率暂不下调

舒思勤

非银组

非银首席分析师

核心观点：1月10日，金融监管总局向业内下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，明确预定利率动态调整机制；同日，中保协组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会例会，认为当前普通型人身险预定利率研究值为2.34%，头部保险公司已发公告，此次预定利率暂不调整。我们认为一方面，随着预定利率动态调整机制的落地，行业新单负债成本将与市场环境更为匹配，另一方面，央行利率调控态度回归，或将通过改善长期国债的供需关系，催动利率企稳，甚至有概率向上，利好保险行业利差损风险缓释，估值有望向上修复。

风险提示：监管趋严; 权益市场波动; 长端利率大幅下行; 宏观经济复苏不及预期。

量化掘基系列之二十九：低空经济概念火热，把握通用航空产业投资机会

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：国证通用航空指数的整体估值指标在近几个月有明显下降趋势，存在着潜在投资机会。截至2025年1月6日，国证通用航空指数的市盈率（TTM）为71.17倍，市净率（LF）为2.92倍。从指标上来看，国证通用航空指数在2024年2月5日至2025年1月6日期间年化收益率66.98%，年化Sharpe比率1.535，同时间段沪深300、中证500与中证1000的年化收益分别为19.70%、24.08%和34.15%。同类指数中，国证航天军工指数的年化收益率为35.28%，中证军工指数的年化收益率35.90%，均未跑赢国证通用航空指数。通用航空指数与其他市场主流航空相关指数相比同样有一定优势，表现出优秀的弹性与上涨能力。投资标的介绍：通用航空ETF（159378.OF）。

风险提示：基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料；本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。

今日研究

康耐特光学公司深度：眼镜出海龙头，歌尔入股AI配套业务提速

尹新悦

轻工组

轻工分析师

核心观点：供应链制造能力卓越，高折射差异化突破抢占市场。公司作为国内镜片第一制造企业，24H1收入/净利增速17.85%/31.63%，受益于产品结构优化、客户开拓等，边际成长呈加速趋势。AI硬件落地开拓新篇章，获歌尔投资确定性提升；自主品牌建设加深，传统需求老树新芽驱动客单提升。

风险提示：汇率波动风险；智能眼镜镜片业务发展不及预期；定制镜片、自有品牌推进不及预期；行业竞争加剧风险。

绿城管理控股港股公司点评：代建龙头地位稳固，受行业下行拖累

池天惠

房地产组

房地产首席分析师

核心观点：新拓代建面积持续上升，稳居行业龙一，新拓代建费受地产影响下滑。2024年公司新拓代建项目建面3649万方，纵向来看同比提升3.4%，市占率连续8年超过20%，连续8年蝉联中国房地产代建运营引领企业TOP1。横向来看，根据亿翰智库，2024年公司位列代建企业新签规模TOP1，并大幅领先第二位。业务规模庞大。2024年公司代建项目合约销售额1050亿元，合约总建筑面积1.25亿方，在建面积5400万方。庞大的业务储备为公司业务的持续发展提供潜在动力。

风险提示：外拓竞争程度超预期；绿城品牌口碑受损；应收账款回收风险。