中信建投：医药行业2024年年报前瞻

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，医药改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期，看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量(创新、出海、边际变化)和行业整合机会。

中信建投主要观点如下：

24Q3公募基金医药持仓：环比小幅下降，创新药、CXO加配明显

公募基金24Q3医药持仓比例为9.40%，较前一季度下降0.24个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.61%，较前一季度下降0.35个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q3创新药、CXO等赛道持股基金增加明显。

港股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，互联网医疗子行业表现较好

本周恒生医疗保健下跌2.74%，恒生指数下跌3.52%，恒生医疗保健整体跑赢大盘0.79%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘1.11%。子行业方面，本周互联网医疗(+0.21%)子行业表现较好。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及CROCMO跌幅较小

本周医药指数下跌3.09%，万得全A指数下跌0.97%，医药指数整体跑输大盘2.12%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘0.63%。子行业方面，本周医药零售(-0.23%)、CROCMO(-1.46%)子行业跌幅较小。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长

2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

制药产业链：1）处方药：整体业绩稳健上涨，创新准入推动持续爬坡；2025年催化密集。2）医药外包：海外需求逐步恢复，国内需求等待回暖。3）国内科研端需求稳定，远期看产业链国产替代势在必行。

医疗器械及服务：1）医疗器械：24年板块整体承压，Q4呈现边际改善；各细分板块业绩增速分化，行业合规因素影响边际减弱。2）医疗服务：预计24Q4板块收入低速增长。

中药、生物制品及医药商业：1）中医药：经营稳步向好，看好头部企业表现。2）医药零售：持续调整，头部企业积极优化门店布局。3）医药流通：优化回款政策持续落地，期待环比改善。4）疫苗：全年预计承压，部分企业Q4有望环比改善。5）血制品：24Q4预计承压，全年利润增速有望快于收入。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值

2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q3，公募基金医药持仓比例为9.40%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.61%，持仓比例环比小幅下降。

拉长来看，2011Q1-2024Q3剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.67%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q3创新药、CXO等赛道持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

投资建议：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术

全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，继续看好有全球竞争力的优质创新药公司。同时建议积极关注前沿技术，如创新药及制药(双抗及多抗、TCE、核药等)、器械(AI、脑机接口等)。

出海主线：着眼长远，不惧短期波动

长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会

1)政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线。2)供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企

建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。