财政部发声：今年财政政策非常积极！三分钟看完周末发生了什么

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市场回顾

海外方面，本周海外市场波动增加，美债利率上行，风险资产受压制，背后受到美国经济数据、美联储降息节奏、美元循环预期、特朗普交易几大因素影响；商品方面，金价偏强震荡；冬季燃料需求增加推动油价上涨；美元指数持续走强，其他货币普遍承压。

国内方面，A股延续震荡行情，特朗普关税言论扰动风险偏好，市场观望情绪加重，资金热度仍集中在红利和AI科技板块；国内债市震荡回调，短期货币宽松预期减弱+春节止盈需求上升+央行指导动摇做多情绪。

（数据来源：wind，日期截至2025年1月10日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）

02

行业情况

本周申万一级31个行业涨少跌多，综合、家用电器、有色金属行业领涨，煤炭、商贸零售板块大幅下跌。

本周有色金属板块涨幅领先。本周美国经济数据大超预期，美国12月ISM非制造业PMI录得54.1%，高于预期的53.3%；美国12月非农就业人口变动季调后录得25.6万人，高于预期的16万人。陆续发布强劲的经济数据，强美元及强美债的趋势性结构得到进一步强化，再通胀逻辑助推金属价格全面上涨。

本周煤炭行业跌幅较大。当前电煤需求较弱但仍处旺季，非电需求维持高增速，春节临近贸易商参与减少，非电终端和煤矿后续放假，供需均有下降预期。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整。

（数据来源：wind，日期截至2025年1月10日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎）

03

策略观点

◆【中泰证券策略：市场“空窗期”回调后或如何演绎？】

当前市场处于“岁末年初”基本面与政策面“风险空窗期”，在信息相对有限的情况下，市场整体波动或加剧。整体而言，近期市场并无大级别利空，上周市场出现大幅调整，显著超出市场大部分投资者预期。

当前市场主要机构投资者对以下几点因素已形成共识：

1）2025年总量政策依然以防风险为主。市场9月底所预期的“强刺激”较难发生。2）核心城市楼市中期仍面临一定的压力，或仍处于“均值回归”过程。楼市价格的核心驱动因素：中高收入人群的收入预期边际改善有限，楼市整体仍面临一定压力。3）当前金融监管已经出现边际强化迹象。4）特朗普2025年将加征关税，对出口和中美贸易有一定影响。若特朗普实行“无差别关税”，使得全球平均关税水平上升，对我国出口的影响将更显著。

当前市场分歧主要集中在两点：

1）特朗普关税是否是“一次性利空”？这一问题的关键在于中方是否会强反制，当前需关注春节前后特朗普上台执政后中方外交态度变化。2）地方政府2025年是否显著“大干快上”？部分投资者认为，尽管总量政策上不会出现“大水漫灌”，但财政政策整体较为积极。就地方政府经济工作力度的预期，3月两会是重要的观察时点。

本周基本面两大“边际变化”：

一、财政政策预期依然偏保守。国新办1月10日（星期五）下午3时举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会。就财政政策方面，会议提到，“财政政策将切实加大力度，为稳经济保驾护航”，“我们也充分考虑了财政中长期可持续性”。政策以“防风险，稳经济”为导向，依然相对保守。地产方面，会议提到的政策之前已明确，无更多方向与力度方面的指引，整体或不及投资者预期。

二、美债收益率再度攀升。我们之前提到，本轮美联储降息或呈现“前松后紧”，力度或不及以往。当前美国经济依然强劲，美国12月非农新增就业大超预期，美联储降息预期再度放缓。

就市场后续演绎而言，当前指数急跌阶段或接近尾声。考虑到春节前仍处于关税、楼市韧性等“空窗期”，预计春节前后市场仍有反弹的机会。当前时间点，建议密切关注：中证2000等中小市值的企稳情况。小微盘流动性是决定市场短期何时企稳反弹的最重要指标。

◆【国泰君安证券：央行暂停国债买入对资金中枢的影响】

央行暂停国债买入将同时作用于资金预期和银行间流动性水位，也与前一日《金融时报》发文形成呼应。2025年1月10日，央行在官网公告“2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作”。我们认为：这一方面可能传递了央行对债市利率过快下行、超前定价降息等利好因素的担忧；另一方面也会直接对银行间市场流动性形成压力，此前持续进行的国债净买入在很大程度上抵消了2024年末未兑现降准对市场流动性水位的影响。1月9日作为央行主管媒体的《金融时报》，其引用业内专家对“适度宽松”的货币政策立场进行解读，并且强调长期利率单边下行累积系统性风险，我们认为可能从侧面反映了央行对现阶段债市定价的关注。

我们认为当前偏高的资金利率中枢或能够很好映射央行对债市定价的合意程度。原因在于：（1）1月10日央行暂停国债买入的操作显示出国债买卖作为新工具，相比月度的MLF投放和自然到期，进一步提升了央行在流动性投放和回笼方面的主动权。央行能够通过在利率走廊内引导资金中枢变化来传递对债市定价的看法，且不会干扰以政策利率为锚的贷款市场定价。（2）当前在“新工具”加持下资金波动显著收敛，市场主体通过资金价格观察央行态度的可行性增强，央行或持续通过将资金利率托举在政策利率以上，来传达对债券收益率尤其是中长期债券利率过低的谨慎看法。我们认为在“稳汇率”和“防空转”等多重考量下，央行短期内对降息以及债券利率低位态度或偏谨慎，并将直接反映为偏高的资金利率。

短债回调后交易价值在上升，央行重启国债买入后可能有资本利得机会。考虑到降准作为总量货币政策可能面临汇率等约束，后续债券供给增量的阶段中，国债净买入对央行而言可能还是不可或缺的流动性投放手段。近期短债快速回调，但同业存单相比短债仍有票息优势，我们认为相比同业存单的配置价值而言，短债的交易价值在上升，后续央行重启国债买入后短债或有一定的资本利得机会。

（数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考，投资需谨慎）

04

宏观经济

◆【财政部发声！今年财政政策非常积极 留有政策“后手”】

1月10日，在国新办发布会上，财政部副部长介绍财政高质量发展成效，其中就包括2025年更加积极财政政策。鉴于市场十分关心2025年财政赤字率、特别国债、地方政府专项债券等具体数据，对此，相关负责人回应称，大家很关心具体数据，因为还要履行法定程序，确定后才能发布。请大家放心，2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的。同时，我们也充分考虑了财政中长期可持续性。（第一财经）

◆【国务院副总理出席扩消费工作推进会：加大力度推动扩消费工作】

扩消费工作推进会10日在京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理出席会议并讲话。他强调，要深入贯彻落实中央经济工作会议精神和国务院工作部署，深刻认识做好扩消费工作的重要意义，进一步增强紧迫感和责任感，坚持目标导向、问题导向，加大力度推动扩消费工作，着力扩大国内需求。（新华社）

◆【全国商务工作会议在京召开：推进提振消费专项行动 加力扩围实施消费品以旧换新】

1月11日至12日，全国商务工作会议在京召开。会议强调，2025年全国商务系统要自觉把思想和行动统一到党中央决策部署上来，重点做好八个方面工作。推进提振消费专项行动，加力扩围实施消费品以旧换新。创新多元化消费场景，扩大服务消费，发展数字消费，加快构建高标准市场体系，完善现代商贸流通体系。（商务部网站）

◆【监管下发通知 建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制】

记者获悉，近期金融监管总局向业内下发了《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导公司强化资产负债联动，科学审慎定价。包括：中国保险行业协会定期组织人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会成员召开会议，结合5年期以上贷款市场报价利率(LPR)、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况，研究人身保险产品预定利率有关事项，每季度发布预定利率研究值。（财联社）

金融资本

◆【证监会召开贯彻中央经济工作会议精神 推进资本市场改革发展专题座谈会】

为深入贯彻落实党的二十届三中全会和中央经济工作会议精神、推进资本市场深化改革和高质量发展，近日证监会党委书记、主席吴清在北京召开专题座谈会，与专家学者、媒体负责人、上市公司、内外资机构代表深入交流，充分听取意见建议。会党委委员、副主席参加座谈。座谈中，大家一致认为，随着新“国九条”及资本市场“1+N”政策体系落实落地，一揽子有针对性的增量政策接续发力，资本市场总体保持平稳运行，更加注重投资者回报的市场生态进一步形成，对各类资金的吸引力明显提升。（证监会网站）

◆【人民日报评论：对编造、传播股市谣言坚决说不】

近日，证监会澄清，网上流传的“监管部门指导上市公司1月15号之前释放全部利空”等消息都是谣言，已依法追查消息来源，并将依法严厉打击编造、传播股市谣言的行为，持续净化资本市场信息传播环境。资本市场是一个“信息+信心”的市场，不实谣言、带节奏的“小作文”会严重误导投资者的判断，扭曲资本市场价格信号，影响资本市场功能发挥，极大损害投资者的合法权益。打击资本市场谣言，及时惩治至关重要，有效防范也同样关键。（人民日报）

产业经济

◆【国家卫健委：全国门急诊流感样病例的流感病毒阳性率低于去年同期水平】

国家卫生健康委医疗应急司副司长在国家卫生健康委1月12日举行的新闻发布会上表示，监测显示，近期处于流感相对高发期，但未超过上一年流行季的水平。全国发热门诊、急诊患者数量呈现一定程度的上升趋势，总体低于去年同期水平，未出现医疗资源明显紧张的情况。（央视新闻）

◆【国家网信办征求意见：MCN机构从事表演、节目等活动的 应当依法依规取得相关从业资格或服务资质】

国家网信办就《网络信息内容多渠道分发服务机构相关业务活动管理规定（草案稿）》公开征求意见。本规定所称网络信息内容多渠道分发服务机构（MCN机构）是指在网络信息内容服务平台入驻，为网络信息内容生产者提供策划、制作、营销、经纪等相关服务的机构。网络信息内容多渠道分发服务机构从事表演、节目等活动的，应当依法依规取得相关从业资格或服务资质。网络信息内容服务平台应当根据网络信息内容多渠道分发服务机构合规情况、旗下账号数量及其粉丝总数量等指标维度，建立分级管理制度，并采取相应管理措施防范信息内容风险。（界面新闻）

◆【马斯克重大宣布！脑机芯片植入第三名受试者体内 超级赛道爆发】

马斯克宣布一则大消息。据最新消息，埃隆·马斯克旗下脑机接口公司Neuralink已将脑机芯片植入第三名受试者体内，均运行良好。马斯克宣布，该公司计划在2025年再植入约20至30例。关于Neuralink的下一个研究方向，马斯克透露称，将帮助视障人士，即使是完全失去双眼或视神经受损，甚至是先天性失明的人，也可以通过直接与大脑视觉皮层连接来帮助他们重获视觉。（券商中国）

全球市场

◆【强劲非农打压降息预期 美股三大指数均跌超1.5% 国际油价大涨】

美国强劲就业数据打压降息预期，美股低开低走，三大指数均跌超1.5%，截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌696.75点，收于41938.45点，跌幅为1.63%；标准普尔500种股票指数下跌91.21点，收于5827.04点，跌幅为1.54%；纳斯达克综合指数下跌317.25点，收于19161.63点，跌幅为1.63%。本周，道指累跌1.86%，纳指累跌2.34%，标普500指数累跌1.94%。（东方财富网）

◆【美国12月非农爆表！新增就业25.6万人 远超预期】

北京时间周五晚间21点30分，美国劳工统计局公布了令市场大吃一惊的非农就业报告。数据显示，美国去年12月非农就业人数为25.6万人，远超事前一致预期为16万人，失业率意外降低至4.1%，低于一致预期的4.2%。出乎预料的数据，也使得美联储暂停降息的叙事“板上钉钉”。（财联社）

数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2025.1.12

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