北京
作者｜周淼
主编｜赵妍
来源｜星火Ember
冲刺港股的望圆科技，号称“全球最大无缆泳池清洁机器人供应商”。
招股书上，一家叫做灼识咨询的公司给它贴满了标签：全球出货量前三、中国第一、无缆泳池机器人开创者，产品卖进60个国家。
就在几年前，这家公司也曾试图在A股上市，但最终还是撤回了申请。
如今，望圆科技准备好了吗？
从ODM到“亚马逊卖家”：转型很猛但有点偏科
话说，国内泳池清洁机器人市场起步晚，望圆科技早年就是个ODM厂，直到2023年，它突然转去做自己的品牌：2025年，自主品牌收入占比已超过80%。
而自主品牌里，超过65%来自线上：其中在2025年，来自亚马逊平台的收入达4.04亿元，占线上收入比例超75%，占总营收近50%——几乎扛半壁江山。
为此，望圆科技也是下了血本。2022年至2025年，望圆的销售费用从1948万左右翻到了3个亿，但公司的净利率则自30%降至12.4%。
望圆科技自己也说，由于在亚马逊等电商平台打广告，公司的销售及营销开支大幅增加。
可要知道的是，在泳池机器人这个赛道，线上热闹不等于赢了。
泳池机器人不是普通小家电，而是典型的季节性产品。如果错过了一个季度的铺货窗口，就相当于于浪费了整整一年的销售周期。
因此业内有个共识：渠道本身就是最核心的竞争壁垒。
在望圆科技的招股书中，泳池机器人渠道分为两块：一类是专业渠道，包括泳池专卖店、泳池建造商、服务商，另一类是大众渠道，也就是面向散客的零售连锁。
而在承载了望圆科技近90%营收的欧美国家，专业渠道才是主阵地。有研报曾给出口径：零售店/线下细分市场到2026年可能仍占约79%的份额量级；
不过，全球这个赛道长期被以色列（Zodiac/Polaris系）、西班牙等外资巨头把着，它们的核心优势便是先发的线下渠道网络。
对此，业内也给出了说法：国内泳池机器人出海玩家的线下渠道，尤其是泳池专卖店，进入壁垒较高，一旦拿下，就相当于建起了自己的护城河。
来看看望圆的对手在干嘛：
Aiper（元鼎智能）：已进入Home Depot、Lowe's、Walmart、Costco等7000多家欧美线下主流实体店；
星迈创新：产品进了北美数千家实体零售店，铺设近2000个代理点；
菲亚兰德（同样冲港股IPO）：招股书显示它主要靠线下卖自有品牌，直到2025年才补线上。
一般来说，这个赛道的玩家都是先靠线上渠道打天下，再借线上流量反哺线下。
望圆呢？
其实也并非完全躺平。它自己的说法是，重点拓展专业零售连锁/购物中心/超市。
但落到数字——2025年自主品牌线下收入占比尚不及两成，而线下拓展的具体门店数、退货率等关键指标，招股书也干脆没披露。
估值缩水：从高光到白送股份补偿
你可能不知道的是，望圆科技还是家“母子店”。
望圆科技前身于2005年设立，由付桂兰——董事长兼首席执行官，70岁女创始人，与其子余浅——副董事长兼产品总监控制。
两人通过直接持股加天津竹辉、天津望圆等多层平台，合计控制股东会71.58%的投票权。
2021年，望圆开始谋划A股IPO。我们翻阅招股书估算得知：公司在当年引入外部投资者增资入股时，每股的转让价格约为52.92元。
但到了2025年，画风突变：当年4月，原始股东天津竹辉向员工持股平台转让股份，价格只有约9元/股；
同年6月，天津竹辉向独立第三方冯玉军转让38万股，价格仅约26.32元/股，对比2021年那波52.92元的增资价，近乎腰斩。
或也正因如此，望圆不得不白送股份给南京润信、依依股份、江苏紫金等9名早期股东，理由便是作为公司2025年估值较2021年下降的补偿。
不仅如此，部分早期股东还按原始投资成本把股份卖回给天津竹辉——说白了就是人家要套现走人。
对此，证监会也在对望圆港股IPO出具的补充材料要求中追问：零对价股份补偿的商业合理性是什么？每次转让的定价依据是什么？
风波不断：产品纠纷加专利侵权
更扎心的是，望圆的海外日子也不算太平。
2022年，海外泳池设备老牌巨头Zodiac向美国国际贸易委员会（ITC）申请对望圆启动“337调查”，并在美国和法国法院对公司提起了专利侵权诉讼。
虽然美国ITC已于2023年3月终止调查，但法国法院的诉讼仍在进行中。
2026年2月，一家保险公司在美国亚利桑那州代位起诉望圆子公司Wybotics Inc，称其一款电池驱动泳池清洁机器人存在缺陷并导致住宅火灾。目前，该案件尚处早期阶段。
近期，美国消费品安全委员会（CPSC）又挂出一则召回公告，说望圆主动召回旗下两款泳池机器人，涉及约5000台设备，原因是锂电池存在过热与起火风险。
而早在2024年，望圆科技便被国内客户指控部分泳池清洁机器人的充电口存在安全风险，并要求终止合同。
此外，望圆还面临着潜在的关税风险：招股书披露，自2025年5月起，公司出口美国产品被加征30%额外关税。
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不可否认，作为无缆泳池机器人的开创者，望圆科技的确吃到一波真实的行业红利：全球无缆泳池机器人渗透率从2019年的4%飙到2024年的44.5%。
但好赛道不等于免死金牌：对于一家收入依赖海外的家族企业，IPO前估值从高点一路跳水，甚至要靠白送股份来安抚早期投资人。这画面，是不是有点魔幻？
望圆科技这次能不能顺利登陆港股，我们拭目以待。但至少现在看，资本市场对它的信任票，似乎并没有那么好拿。
本文来源：星火Ember
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杨斌_NF4368
