机构研究周报：关注2025年关键变数，债市或低位震荡

【机构观点综评】中金公司刘刚指出，2025年关键变数在于特朗普政策的顺序和强度、AI产业趋势、中美双方的汇率干预程度。鹏华基金刘涛表示，目前点位已隐含较大幅度的降息预期，债市收益率或在低位震荡。

一、权益市场

1. 财通基金：流动性带来估值驱动，类似2015年

财通基金金梓才表示，本轮行情可能与2014年至2015年类似，主要是由流动性带来的估值驱动，在适度宽松的货币政策、更加积极的财政政策配合下，流动性宽松，市场风险偏好提升。目前，市场正在为下一个阶段的行情蓄力，2025年A股市场表现可期。多重政策的积极信号和定调，将继续修复市场对经济稳增长的信心。在经济基本面真正向上之前，A股市场可能仍处于涨估值阶段，若经济企稳回升，市场有望迎来估值业绩双升阶段。在此过程中，也需关注市场波动，在趋势中把握好赔率。

2. 申万宏源：择机布局红利"洼地"

申万宏源陆灏川指出，在利率下行的趋势下，A股红利板块迎来优质配置时机。以国有大行为例，相较2024年初，其当前股息率与无风险利率间的利差更小。这是由于国有大行分红政策确定性极高，且在常态化中期分红后，分红节奏更为平滑，在当下市场环境中非常难得。从其他红利板块来看，市场尚未完全将无风险利率下行的影响纳入定价，普遍存在上涨空间。

3. 中金公司：2025年开年的关键变数

中金公司刘刚指出，2025年关键变数在于特朗普政策的顺序和强度、AI产业趋势，中美双方的汇率干预程度。2025年开年，恰逢一些关键变化将决定上述三个关键变量的走向，值得关注，例如1月初美国债务上限、1月底特朗普就任后的政策进展，1月底美联储议息，以及1月中美股四季度业绩期。在目前资产预期计入充分的情况下，上述变化也会直接决定资产的后续方向。

二、行业研究

1. 方正富邦基金：看好保险板块长期投资价值

方正富邦基金吴昊表示，仍然看好保险板块的长期投资价值。首先源于保险股估值目前处于相对合理位置，作为强β板块的保险股在权益市场后续进一步回暖下或将有更好的弹性表现。对于股价估值提升的催化点，主要有三个方面：一是长端利率和权益市场的表现；二是应对市场波动，险企大类资产结构的调整优化；三是分红险销售情况，或将成为下一个主流险种，帮助险企获取更多保费收入，成为25年NBV增长的核心驱动力。

2. 景顺长城基金：2025年将是机器人元年

景顺长城基金张仲维表示，看好全球AI的发展，2025年是机器人元年，特斯拉将正式开始出货，预计出货量将以千台为单位。第一步，特斯拉会在自己的工厂用机器人，然后再对外销售。从更长的时间跨度看，机器人将拥有巨大的市场，从工厂、服务员到自动驾驶，有很大部分可以用机器人替代。另外，如果机器人未来真的走进家庭，可能是比汽车更大的市场。

3. 中庚基金：家电板块领跌，零售板块相对强势

中庚基金表示，当周家电板块领涨，主要在于家电以旧换新政策更新，消除了此前市场对于家电补贴政策持续性和力度的担忧，家电板块2025年业绩置信度增强，板块股价反应积极。建议持续跟踪政策执行效果，以及家电板块整体内外销表现情况。

当周商贸零售板块领跌，此前板块在胖东来调改、国企改革等带动下，业务经营呈现出变化，叠加板块整体低估值低预期，涨幅较大。当前春节临近，市场反馈整体需求偏弱，消费情绪受挫，并引发了市场对于后续零售板块业绩兑现度的担忧，板块出现较大回调。建议持续跟踪后续零售企业单店模型优化及业绩兑现情况。

三、宏观与固收

1. 华夏基金：中短债性价比仍在

华夏基金认为，仍然偏弱的经济基本面和偏宽松的货币环境，是支撑债市行情的基本盘，也是市场的共识。所以，对债市保持乐观的基础仍然存在。短期看，从现在到春节前，利率可能仍以震荡行情为主；春节后，债市可能将面临供给压力、政策预期博弈、配置需求下降等扰动，届时可能有调整压力，可考虑适度谨慎、边走边看。具体到债券品种，中短债性价比仍在。

2. 鹏华基金：债市收益率或在低位震荡

鹏华基金刘涛表示，站在岁末年初的时间点，基本面维持温和复苏的态势，央行维持适度宽松的取向，债市仍然处于顺风环境中。然而，收益率的过快下行可能引发央行的预期管理措施，且目前点位已隐含较大幅度的降息预期，债市收益率或在低位震荡。

3. 国盛证券：短期利率或保持震荡

国盛证券杨业伟表示，2024年12月整体通胀较弱，隐含实际利率偏高，有望进一步降息。近期利率快速下行，一方面是基本面并不强劲同时资产供给不足；另一方面是货币政策的宽松方向强化下行趋势。在当前情况下，短期资产供给压力不足，配置力量保持较强，叠加货币宽松预期，我们预期债市短期难以明显调整，短期利率或保持震荡。

四、资产配置

1. 嘉实基金：2025年哑铃策略依然有效

嘉实基金称，在配置上仍然建议采取哑铃式策略，左手红利、右手科技。红利资产帮助平滑波动，科技成长帮助进攻。具体配置比例可以根据个人的风险偏好，如果对明年经济有非常强的信心，可以提升科技配置比例相应减少红利的配置。如果觉得暂时看不清楚，或者担心风险，那么就可以相应提升红利的配置比例。

红利主题基金

（1）嘉实沪深300红利低波动ETF联接A（007605.OF）

科技主题基金

（2）嘉实上证科创板芯片联接A（017469.OF）

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公开募集证券投资基金风险揭示书

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