富国观市 | 震荡格局延续

本周市场先扬后抑，前四个交易日盘整震荡，于周五明显回调，除科创50、北证50周线收红外，主要宽基指数集体下跌，但跌幅较上周有所收敛。风格层面，本周小微盘率先企稳，整体表现强于大盘，但周五万得微盘股指数下跌3.11%，再度打击市场信心。向后看，情绪波动之下，市场短期或延续震荡整理，但近期政策积极信号继续释放，有望为市场提供底线支撑，后续需关注增量政策的跟进及经济数据对基本面修复的验证。

近期国内处于政策和数据的真空期，情绪易受外部扰动。美联储降息预期的回落，也对近期A股市场形成一定负面压制。一方面，近期美联储官员释放“暂停降息”信号。美东时间1月9日，美国费城联储主席哈克在最新的讲话中表示，现阶段，美联储暂停下调利率政策行动将是适宜的。美联储可以在当前利率水平维持一段时间，观察经济数据的变化，是更为稳妥的做法。美联储理事鲍曼也表示支持去年12月的降息举措，但认为没有必要进一步降息。另一方面，美国12月非农数据大超预期，带动降息预期再度回落。1月10日，美国劳工统计局公布的美国非农数据显示，2024年12月美国新增非农就业25.6万人，预期增加16.5万人，前值下修至21.2万人；季调失业率为4.1%，预期4.2%，前值4.2%。非农数据大超预期，反映美国就业市场韧性仍强。数据公布后，市场预期美联储2025年降息幅度进一步下降，基本定价美联储最早在6月议息会议上进行唯一一次降息。在此背景下,美元指数直线飙升逼近110，10Y美债利率持续上行逼近4.8%，人民币汇率继续承压，对A股形成负面压制。此外，随着特朗普正式就职日的临近，市场对关税政策不确定性、再通胀风险的担忧有所升温，叠加近期美国债务上限问题关注度走高，也引发了市场观望情绪加重。

12月通胀数据显示价格压力仍在，企业利润或仍有所承压。上周公布的制造业PMI数据显示，12月主要原材料购进价格和出厂价格两个价格指标环比均在荣枯线以下继续回落，意味着下游需求对中上游涨价的支撑力仍不足。本周四国家统计局公布的12月通胀数据显示，12月CPI环比持平，同比涨幅较11月回落0.1pct至0.1%，主要受食品项拖累；扣除食品和能源价格的核心CPI环比较11月上升0.3百分点至0.2%，同比涨幅较11月扩大0.1pct至0.4%。受部分行业进入传统生产淡季、国际大宗商品价格波动传导等因素影响，12月PPI环比由正转负，降幅为0.1%，同比降幅较11月收窄0.2pct至2.3%。整体来看，通胀水平仍在低位波动，2024企业盈利或仍承压，本周万得全A的2024年归母净利润预测环比上周下降0.12%。核心通胀的修复反映前期政策效应逐步显现，但持续性仍需观察后续政策的力度，在当前低通胀格局下，宽松政策仍有进一步加码的空间。

政策积极信号持续释放，呵护市场信心，为市场提供底线支撑。一方面，2025年“两新”政策如期延续。本周三，国家发改委和财政部联合发布了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，“两新”政策加力扩围迎来正式落地。另一方面，更加积极的财政政策未来可期。本周五，国新办新闻办公室举行新闻发布会，介绍财政高质量发展成效有关情况。财政部强调“2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的”，并表示“2025年将提高财政赤字率，考虑到我国GDP规模不断增加，赤字规模将有较大幅度增加，财政总支出将进一步扩大，逆周期调节的力度也会加大，为经济持续回升向好提供有力有效支撑”。此外，会议也就2025年财政政策在支持房地产市场、政府债务管理、推进落实一揽子化债方案、推动就业稳定、支持扩大国内需求等方面的考虑和新举措做了介绍。整体来看，会议进一步释放了财政政策的积极信号，有助于稳定预期，积极政策基调下市场下行风险整体可控。

行业配置而言，在盈利、利率和政策的三方“角力”下，重点关注：1）景气成长：重点关注半导体、消费电子、AI应用等景气度较高和产业趋势较强的方向。2）政策受益：“两新”政策加力扩围有望带动相关政策受益方向的投资价值抬升。3）红利资产：调整过后配置性价比再度凸显，仍是低利率时代的核心底仓选择。

目录

◆ 1 、市场展望探讨

◆ 2 、行业配置思路

◆ 3、本周市场回顾

（1）市场行情回顾

（2）市场情绪监测

（3）估值与盈利预测

◆ 4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

本周市场先扬后抑，前四个交易日盘整震荡，于周五明显回调，除科创50、北证50周线收红外，主要宽基指数集体下跌，但跌幅较上周有所收敛。风格层面，本周小微盘率先企稳，整体表现强于大盘，但周五万得微盘股指数下跌3.11%，再度打击市场信心。向后看，情绪波动之下，市场短期或延续震荡整理，但近期政策积极信号继续释放，有望为市场提供底线支撑，后续需关注增量政策的跟进及经济数据对基本面修复的验证。

近期国内处于政策和数据的真空期，情绪易受外部扰动。美联储降息预期的回落，也对近期A股市场形成一定负面压制。一方面，近期美联储官员释放“暂停降息”信号。美东时间1月9日，美国费城联储主席哈克在最新的讲话中表示，现阶段，美联储暂停下调利率政策行动将是适宜的。美联储可以在当前利率水平维持一段时间，观察经济数据的变化，是更为稳妥的做法。美联储理事鲍曼也表示支持去年12月的降息举措，但认为没有必要进一步降息。另一方面，美国12月非农数据大超预期，带动降息预期再度回落。1月10日，美国劳工统计局公布的美国非农数据显示，2024年12月美国新增非农就业25.6万人，预期增加16.5万人，前值下修至21.2万人；季调失业率为4.1%，预期4.2%，前值4.2%。非农数据大超预期，反映美国就业市场韧性仍强。数据公布后，市场预期美联储2025年降息幅度进一步下降，基本定价美联储最早在6月议息会议上进行唯一一次降息。在此背景下,美元指数直线飙升逼近110，10Y美债利率持续上行逼近4.8%，人民币汇率继续承压，对A股形成负面压制。此外，随着特朗普正式就职日的临近，市场对关税政策不确定性、再通胀风险的担忧有所升温，叠加近期美国债务上限问题关注度走高，也引发了市场观望情绪加重。

12月通胀数据显示价格压力仍在，企业利润或仍有所承压。上周公布的制造业PMI数据显示，12月主要原材料购进价格和出厂价格两个价格指标环比均在荣枯线以下继续回落，意味着下游需求对中上游涨价的支撑力仍不足。本周四国家统计局公布的12月通胀数据显示，12月CPI环比持平，同比涨幅较11月回落0.1pct至0.1%，主要受食品项拖累；扣除食品和能源价格的核心CPI环比较11月上升0.3百分点至0.2%，同比涨幅较11月扩大0.1pct至0.4%。受部分行业进入传统生产淡季、国际大宗商品价格波动传导等因素影响，12月PPI环比由正转负，降幅为0.1%，同比降幅较11月收窄0.2pct至2.3%。整体来看，通胀水平仍在低位波动，2024企业盈利或仍承压，本周万得全A的2024年归母净利润预测环比上周下降0.12%。核心通胀的修复反映前期政策效应逐步显现，但持续性仍需观察后续政策的力度，在当前低通胀格局下，宽松政策仍有进一步加码的空间。

政策积极信号持续释放，呵护市场信心，为市场提供底线支撑。一方面，2025年“两新”政策如期延续。继上周国家发改委在国新办发布会上提出“2025年将更大力度支持‘两重’项目，要加力扩围实施‘两新’政策”之后，本周三，国家发改委和财政部联合发布了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，“两新”政策加力扩围迎来正式落地。另一方面，更加积极的财政政策未来可期。本周五，国新办新闻办公室举行新闻发布会，介绍财政高质量发展成效有关情况。在中央经济工作会议“2025年要实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力”的政策基调下，财政部进一步强调“2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的”，并表示“2025年将提高财政赤字率，考虑到我国GDP规模不断增加，赤字规模将有较大幅度增加，财政总支出将进一步扩大，逆周期调节的力度也会加大，为经济持续回升向好提供有力有效支撑”。此外，会议也就2025年财政政策在支持房地产市场、政府债务管理、推进落实一揽子化债方案、推动就业稳定、支持扩大国内需求等方面的考虑和新举措做了介绍。整体来看，会议进一步释放了财政政策的积极信号，有助于稳定预期，在积极的政策基调下，市场下行风险整体可控。

Part 2

行业配置思路

行业配置而言，在盈利、利率和政策的三方“角力”下，重点关注：1）景气成长：重点关注半导体、消费电子、AI应用等景气度较高和产业趋势较强的方向。2）政策受益：“两新”政策加力扩围有望带动相关政策受益方向的投资价值抬升。3）红利资产：调整过后配置性价比再度凸显，仍是低利率时代的核心底仓选择。

景气成长：受益于全球科技创新浪潮和国产替代演绎的科技成长

当前处于政策真空期和上市公司年报业绩预告披露期，重点关注半导体、消费电子、AI应用等景气度较高和产业趋势较强的方向。近期豆包大模型成为热点，国产AI大模型产品力提升正在加速AI应用端的商业化落地；全球视角下，端侧AI是未来规模化扩展及应用落地的重点，折叠屏产品、AI手机、AI PC及AI眼镜等产品也有望给产业链带来新的发展机遇。在全球正值新一轮科技创新周期和复杂国际局势的背景下，AI+和国产替代仍是主题投资的重要方向。

政策受益：“两新”政策加力扩围有望带动政策受益方向的投资价值抬升

随着特朗普1月20日正式就任，外部环境的变化将更趋复杂化，出口链或受潜在关税扰动；叠加国内有效需求不足的现象依然存在，扩内需政策加码既是主观意愿，也是客观要求。12月中央经济工作会议明确扩内需为明年经济工作的重中之重，1月8日，国家发改委和财政部联合发布了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确“加力支持家电产品以旧换新”，“实施手机等数码产品购新补贴”的具体补贴标准，2025年“两新”加力扩围有望带动相关行业的投资价值抬升。

红利资产：低利率时代的核心底仓选择

近期红利资产调整过后，筹码结构更加健康，配置性价比再度凸显。此外，近期分红手续费调降、市值管理等资本市场政策相继落地，政策引导下上市公司分红意愿、频次有望持续提升，进一步夯实红利资产的吸引力。中长期看，随着利率中枢的持续下行，红利资产的股息率优势继续凸显，是值得投资者长期重视的配置方向。当前重点关注国有大行、电力、铁路公路、运营商等垄断型红利。

Part 3

本周市场回顾

（1）市场行情回顾

近一周，上证指数下跌1.34%，创业板指下跌2.02%，沪深300下跌1.13%，中证500下跌1.08%，中证A50下跌1.47%，科创50上涨0.93%。风格上，成长、周期表现相对较好，稳定、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是综合（2.09%）、家用电器（2.09%）、有色金属（2.00%）、电子（1.86%）、机械设备（1.54%）；表现相对靠后的是商贸零售（-6.57%）、煤炭（-5.17%）、食品饮料（-3.46%）、社会服务（-3.38%）、公用事业（-3.10%）。

本周市场延续调整，除科创50、北证50周线收红外，主要宽基指数集体下跌，但跌幅较上周有所收敛。在政策真空期的窗口中，盘面热点集中在事件催化方向，本周受“科技界春晚”CES大会一系列AI方面的新进展带动，人形机器人、GPU等AI相关概念逆势活跃。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是PEEK材料（6.44%）、人形机器人（5.52%）、GPU（5.42%）、汽车配件（4.60%）、机器人（4.30%）；表现相对靠后的是免税店（-6.57%）、仿制药（-6.32%）、减肥药（-6.16%）、冰雪旅游（-5.81%）、动物保健（-4.79%）。

（2）市场情绪监测

本周市场继续缩量盘整，交投情绪再度回落。本周全A日均成交额较上周缩量1926亿元至11421亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的1.67%下降至1.49%，融资交易占比从上周的8.69%下降至8.26%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的4.04%上升至4.08%，处于2010年以来91.47%的分位水平。

（3）估值与盈利预测

估值方面，科创50成为少数实现估值扩张的宽基指数。从主要宽基指数看，科创50市盈率、市净率涨幅均超1%，其余宽基指数估值普遍收敛。从行业指数看，31个申万一级行业有8个行业实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是家用电器（2.49%）、有色金属（2.19%）、综合（2.10%）；市盈率跌幅靠前的是商贸零售（-6.94%）、煤炭（-5.13%）、房地产（-4.43%）。

盈利预测方面，本周多数行业下调盈利预期。31个申万一级行业中有3个上调盈利预期，其中盈利预期上调靠前的行业有钢铁（0.01%）、银行（0.00%）、非银金融（0.00%）；盈利预期下调靠前的行业有综合（-16.40%）、房地产（-8.01%）、农林牧渔（-0.78%）。

Part 4

下周宏观事件关注

-#日富一日震荡延续-

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