钟正生：“以旧换新“续力正当时——2024年12月物价数据点评

作者：钟正生 张 璐（钟正生 系平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心观点

事项：2024年12月CPI同比增长0.1%，较上月回落0.1个百分点；PPI同比-2.3%，跌幅较上月收窄0.2个百分点。

核心CPI继续回升。食品价格是12月CPI的继续回落的主要拖累，影响CPI同比下降约0.09个百分点。由于天气偏暖利于农产品生产储运，鲜菜和鲜果价格均反季节性下跌，同时，猪肉价格受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，价格继续下跌，也联动影响到牛羊肉价格。能源价格跌幅进一步收窄，对CPI拖累减弱。剔除食品和能源的核心CPI同比回升0.1个百分点至0.4%。扣除能源的工业消费品价格继续持平。其中，交通工具价格同比降幅收窄，家用器具价格同比降幅重又扩大，二者均仍对核心CPI产生较明显拖累，“以旧换新”政策续力正当其时。服务价格涨幅扩大0.1个百分点至0.5%。主要得益于家庭服务同比涨幅扩大，居住价格同比由跌转涨，以及旅游价格跌幅进一步收窄。

PPI环比再度转跌。其中，生产资料环比从上月的0.1%降至0%，生活资料环比从上月的0%降至-0.1%。生活资料中，耐用消费品环比由上月的0.2%回落至-0.3%，是产生拖累的唯一分项，同比来看，12月食品、衣着、一般日用品和耐用消费品的PPI同比分比为-1.4%、-0.1%、0.6%和-3.1%，可见，耐用消费品需求不足仍然是制约物价回升的主要因素。分行业来看，12月PPI环比的主要拖累集中于煤炭开采（拖累0.05个百分点）、汽车制造（拖累0.04个百分点）、黑色金属（拖累0.04个百分点）、化工及食品加工业；而季节性相关的电力和热力供应业对12月PPI环比的拉动达到0.07个百分点，起到了重要支撑作用，国际能源价格企稳回升也起到了正向贡献。可见，房地产投资需求不足和部分领域产能供需不平衡仍然压制PPI表现。

12月物价运行出现一定积极动向，主要体现为服务价格回升势头得到巩固，而工业消费品价格虽呈现降幅收窄，但回升基础尚不稳固。1月8日国家发改委、财政部联合印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，将家电以旧换新补贴的产品由8类扩大到12类，每位消费者购买空调最多补贴1件增加到3件，中央财政已预下达了2025年消费品以旧换新首批资金810亿元，确保政策接续。2025年促进物价回升，除了针对性地支持当前消费领域的薄弱环节外，还需关注三条线索：其一，房地产企稳回升仍是核心环节，房价与居住价格挂钩、房地产投资与黑色建材价格挂钩、房地产销售与家用器具价格挂钩。其二，居民就业与收入信心改善更具根本性，财政政策的总量发力，以及结构上向民生领域倾斜，可发挥强大效能。其三，积极调节部分领域产能投放，释放新能源领域价格弹性颇为必要。

风险提示：美国对华大幅加征关税，国际油价大幅下跌，稳增长落地效果不达预期等。

一

核心CPI继续回升

2024年12月CPI同比增长0.1%，较上月进一步回落0.1个百分点。其中，食品价格是CPI的主要拖累，主要受暖冬因素影响，而核心CPI延续企稳回升态势，居民消费发生一定积极变化。具体看：

1、食品价格影响CPI同比下降约0.09个百分点。食品分项同比由上月上涨1.0%转为下降0.5%，环比表现弱于季节性规律。由于天气偏暖，利于农产品生产储运，鲜菜和鲜果价格均比上月下跌，不同于往年同期菜果价格上涨的情况。同时，受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，12月猪肉供应充足，价格继续下跌，牛羊肉价格受到联动影响也表现为环比走弱。

2、能源价格跌幅进一步收窄，对CPI拖累减弱。受国际天然气和原油价格回升影响，能源价格同比降幅比上月再收窄2.1个百分点至-1.7%，带动交通工具用燃料价格同比从-8%降幅收窄至-4%。

3、扣除能源的工业消费品价格继续持平。其中，交通工具价格同比降幅收窄0.6个百分点至-4.2%，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别同比下降4.7%和6.0%。家用器具价格同比降幅重又扩大0.2个百分点至-3.3%。二者均对核心CPI产生较明显拖累，“以旧换新”政策续力正当其时。其支撑主要来自衣着、通讯工具（部分品牌新款上市推动价格环比上涨）、卷烟、中药，12月金饰品价格同比上涨27.2%，也产生了一定拉动。

4、服务价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。主要得益于，家庭服务同比涨幅扩大0.2个百分点至1.7%；居住价格同比由跌转涨，与房地产市场的积极变化相联系；以及旅游价格跌幅进一步收窄，或受到偏暖天气支撑。而医疗服务价格同比回落0.2个百分点至1.5%，可能与医改政策有一定关联。

二

PPI环比再度转跌

12月PPI同比降幅收窄0.2个百分点至-2.3%，环比经过上月短暂转正后重回下跌。其中，生产资料环比从上月的0.1%降至0%，生活资料环比从上月的0%降至-0.1%。

生活资料中，食品和一般日用品环比均较上月改善，衣着价格继续持平，而耐用消费品环比由上月的0.2%回落至-0.3%。同比来看，12月食品、衣着、一般日用品和耐用消费品的PPI同比分比为-1.4%、-0.1%、0.6%和-3.1%，可见，耐用消费品需求不足仍然是制约物价回升的主要因素。

分行业来看，12月PPI环比的主要拖累集中于煤炭开采（拖累0.05个百分点）、汽车制造（拖累0.04个百分点）、黑色金属（拖累0.04个百分点）、化工及食品加工业；而季节性相关的电力和热力供应业对12月PPI环比的拉动达到0.07个百分点，起到了重要支撑作用，国际能源价格企稳回升也起到了正向贡献。可见，房地产投资需求不足和部分领域产能供需不平衡仍然压制PPI表现。