2025年物价形势随谈

（学之智经济原创）

在切入正题之前，先申明：本文为作者主观分析判断，不是一篇严谨的学术研究文章，也不对物价点位做具体的预测。而是在持续多年跟踪物价形势的基础上，谈谈一些看法和观点。

观察物价的指标有很多，其中最重要的两个是CPI和PPI。2024年12月CPI同比上涨0.1%，连续4个月回落；食品价格同比下降0.5%，非食品价格同比上涨0.2%；核心CPI为0.4%，连续3个月略有扩大。2024年全年CPI同比上涨0.2%，涨幅与上年度持平，全年走势先升后降，整体涨势较弱，处于2010年以来的低点。2024年12月PPI同比下降2.3%，降幅收窄0.2个百分点，连续两个月回升。2024年全年PPI同比下降2.2%，降幅比上年度收窄0.8个百分点，全年走势呈波动震荡状态。

这篇文章重点谈谈CPI，以后再谈PPI。

合宜的CPI中枢水平是多少？

通常而言，经济高增速增长时期物价涨幅较高，经济增速放缓也将伴随着物价水平的回落。从历史数据可以看到，我国CPI同比涨幅与GDP增速紧密相关，走势基本趋同。这一特征是经济发展的普遍规律，美国和日本在过去经济发展历程中都表现出这样的特征。

自改革开放到2015年左右的30多年时间里，我国经济保持快速增长，CPI整体保持在较高水平运行。这段时期的CPI目标定在3%左右是适宜的，物价潜在水平较高。较高的CPI意味着市场需求充分、经济活力较强。如果CPI低于3%，则意味着物价偏低，需要采取积极的宏观政策刺激经济。但是CPI过高就意味着市场过热，高通胀将带来诸多负面效应。当CPI高于3%，则意味着需求过热，可能存在过度投机现象，需要收紧宏观政策抑制潜在泡沫。

2015年之后，我国经济发展进入新阶段，经济增速逐渐放缓，潜在的物价水平也应该合理回落。实际上，从统计数据中可以看到，自2013年之后我国CPI就很少触及到3%以上，整体通胀水平明显回落。这是经济发展的客观规律，物价的回落是正常现象。由于经济发展进入结构调整阶段，国民经济产出增速必然放缓，如果这一时期CPI还保持在较高增长，意味着产出增速赶不上通胀速度。那么，即便居民名义收入在增长，但剔除价格以外的实际收入可能是负增长的，就会不可避免地出现社会问题。

然而，近年来我国物价调控目标依然设定在3%左右，这与经济发展规律是相悖的。我们可以看到，近年来CPI始终明显低于3%的调控目标，即便政策如何刺激，也难以将CPI抬升到3%以上。

笔者认为，物价调控目标可以适度降低到2%左右。从经济运行的实际情况来看，预计2025年CPI涨幅很难回到2%以上，除非发生不可预知的冲击性事件。真实的CPI潜在增速可能已经降到1%-2%左右，物价调控目标可以设定在潜在水平的上限，即2%左右。这样的做法有重要的现实意义，不但更符合经济发展新阶段特征，也不会影响实施更加积极宏观政策的基调，更重要的是能够提升宏观政策的真实性、针对性、有效性。

2025年CPI是向上还是向下？

CPI已经连续两年位于0.2%的低位，明显低于潜在水平。由于CPI指数主要观察同比增速，基于持续多年的低基数判断，2025年CPI存在回升空间，即同比增速有望逐渐回升。

CPI处于低位的原因不言而喻，官方也直言不讳地说我们存在需求不足。924以来大量增量政策陆续出台，经济工作会议对2025年宏观政策定调为更加积极。财政政策力度将明显加大，明确提出提高赤字率、增加超长期国债和地方政府专项债券发行规模等。货币政策加大宽松力度，明确提出适时降准降息。在2025年的主要经济工作任务中，全方位扩大国内需求位列各项工作任务首位，而促进消费成为重中之重。从各项积极政策实施的角度而言，2025年CPI低位回升的可能性较大。

再来看看国内外物价差异。虽然近年来我国经济增速逐渐放缓，但仍然高于全球大多数国家，也高于美国和日本等发达国家。然而，近两年我国CPI涨幅显著小于全球大部分国家。在过去很长一段时间里，我国CPI涨幅都高于美国和日本，这两年却明显低于它们。从经济发展阶段和经济增长速度来看，我国CPI潜在水平理应高于美国和日本。然而，由于当前存在严重的全球经济结构性问题，导致物价水平的非对称性倒挂。那么，从国内外物价结构来看，如果全球经济的结构性问题趋于改善，2025年我国CPI是应该趋于上行的。

CPI能否回到潜在水平？

通过以上判断，在不出现极端状况和突发性冲击的前提下，2025年CPI趋于上行是大概率事件。不过，即便CPI上升，应该也不会升到3%以上，除非发生供给冲击导致供需严重脱节逼迫价格大幅上涨。我认为当前我国CPI潜在增长水平也就在1%-2%左右，要回升到这个水平还是有较大可能的。然而，制约CPI回升的因素还比较多。如果这些因素得不到缓解，可能物价水平还将在低于潜在水平的区间运行，即可能仍然低于1%。

一是需求不足问题能否得到改善。在人口规模减少、老龄化加重的背景下，需求不足可能是长期趋势。日本过去几十年就面临这个问题，物价水平长期处于低位。要解决我国需求不足问题，从人口数量的角度已经行不通了，那就得从单位需求能力角度着手。也就是提升人均消费能力，以此对冲掉人口数量的减少。其关键点在于提高收入水平，只要收入水平能够提升，需求不足问题是能够得到改善的。当年日本不但人口老龄化限制了需求数量，并且人均收入水平已经较高，难以进一步提高，所以需求不足和低物价成为常态。而我国的人均收入还有很大的提升空间，理论上这个问题是能够解决的。

二是房地产的拖累能否减小。近年来房地产市场调整形成财富萎缩效应和预期走弱趋势，对终端消费需求形成了明显的抑制。如果房地产市场下跌趋势能够停止，市场预期稍有改善，就会对需求改善带来明显的积极效应。此外，居民部门对房地产投资的热情已经明显减弱，房贷规模不再快速上涨，这在一定程度上能够释放消费潜力，是有助于消费价格企稳回升的。

三是供给压力能否缓解。全球主要经济体物价走高，主要原因是供应链调整过程中供给缺口带来的影响。我国作为全球最大的制造业国家，供给能力非常强，不但不存在供给缺口，反而有明显的供给过剩。并且供给过剩非常普遍，从农产品、食品加工到工业产品，从传统劳动密集型产品、资本密集型产品到新能源、高新技术产品，都存在供给过剩现象。如果低效产能不能有效出清，将严重影响到我国物价水平能否回升到潜在水平。

四是中美摩擦带来不确定性。特朗普执政的第二届政府必然发起贸易战，对我国出口带来较大影响。如果出口受阻，国内产能得不到有效释放，那么将加重供给过剩压力。受此影响，物价水平必然难以回升到潜在水平，那么GDP增速与CPI、PPI等都难以保持稳定的勾稽关系。

五是货币政策的有效性。央行多次表态要将物价水平作为货币政策的重要考量，其目的就在于促进物价合理上升到目标水平。然而，当前货币政策对抬升物价的有效性存在两个制约。其一，在当前经济结构情况下，通过放松货币政策释放的流动性更多地流向了投资和扩大产能上，其结果必然带来供给的进一步扩张，然而对终端需求尤其是消费需求的带动作用相对偏弱。那么，通过释放流动性未必能抬升物价，甚至从中长期来看反而可能抑制物价。其二，在市场预期没有改善的情况下，似乎存在流动性陷阱和常规货币政策失效的可能。也就是，即便继续降准降息，也没有人愿意申请贷款，难以形成真是的购买力。

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