3200亿，去年最大的并购交易黄了

来源：东四十条资本（ID：DsstCapital） 作者：张雪

你最爱吃的巧克力，差点创造了一项行业纪录。

近日，知名零食企业亿滋国际发起了一笔足够改变行业格局的并购案，他们宣布将尝试收购美国标志性巧克力制造商好时。

当前亿滋国际的市值约为828亿美元，而好时总价值（含债务）约为440亿美元（约合人民币3200亿元）。这意味着交易一旦成行，那么零食行业将诞生一家总销售额近500亿美元（约合人民币3600亿元）的食品巨头。

与此同时，440亿美元这个数字也将超过2024年最大的交易——零食制造商玛氏公司于8月同意以近360亿美元（包括债务）收购Kellanova——成为2024年并购市场最大的交易案例。

值得一提的是，这并不是亿滋国际第一次尝试收购好时。早在2016年，亿滋国际就曾以230亿美元的价格向好时发出收购要约，当时也是很快遭到了拒绝。这段历史的存在，也让亿滋国际的本次尝试看起来势在必行。

不过亿滋国际大概率又要失望了。并购传闻发酵几天后，各大媒体们更新的最新交易动态是，被收购方好时决定拒绝这一提议，因为他们觉得“报价还是太低了”。

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纠缠多年，亿滋国际为何钟情好时

巨头之间的并购当然总是充满坎坷。但亿滋国际能如此诚心地时隔八年再次表达收购好时的意愿，也与当下的市场环境有着密不可分的关系。

亿滋国际出身自美国第一、全球第二大的食品公司卡夫食品。卡夫食品于2012年10月拆分为两家独立上市公司，面向北美的杂货业务沿用卡夫食品的名字，而面向全球市场的零食业务则有了新名字“亿滋国际”（Mondelēz International），并作为单独的市场主体在纳斯达克上市。

在具体产品层面，亿滋国际的核心品类为饼干、巧克力与糖果，拥有奥利奥、趣多多、优冠、闲趣、王子、太平、乐之、怡口蓮、荷氏、炫迈、妙卡和菓珍等多个为中国消费者所熟知的品牌。

其中饼干市场份额在全球一家独大。2019年亿滋国际饼干业务位于全球市场份额第一，达到11.4%，并遥遥领先于市占率第二的通用磨坊。同时，其在全球巧克力、糖果市场份额位列第二。

亿滋国际在中国市场的布局也相当积极，亿滋中国公司总部位于上海，在北京、上海、苏州、广州和江门有八个生产基地，设立了近140个销售办公室，并在苏州设立了中国及亚太饼干研发中心。其财报信息显示，2024年前两个季度，亿滋中国实现了超预期的增长。

相比之下，好时显得更加垂直。作为与亿滋国际同样拥有120年历史的老字号，好时自成立之初就专注于巧克力业务，以被誉为美国巧克力工业标志的水滴状KISSES巧克力为消费者熟知，

这样的专注度自然让好时很早就在全球巧克力市场中占据了一席之地。尤其在北美市场表现较为突出，财报显示，好时约85%的销售额来自美国，在美国市场仅次于其主要竞争对手Mars。

此外，早在1923年，好时巧克力就曾经进入过中国大陆和港澳台市场，并在1995年后得到了迅速发展。数据显示，2023年，好时在中国巧克力市场的份额排名第六，与亿滋的市场份额合计约为4.1%，若两者合并，将成为中国巧克力市场的第四大集团。

可见，亿滋国际如果将好时收入麾下，势必能巩固期在巧克力和糖果市场的领先地位。尤其是在包装食品行业产量下降、增长放缓和全球消费者疲软的当下。

与此同时，好时也正面临较过去几年更加严峻的挑战。抑制食欲的“GLP-1”减肥药盛行、政府可能加强对不健康食品的审、可可成本和糖果成本的上涨都带来了不小的挑战。

不过好时也有自己的底气，即使在当下有明显波动的周期，他们仍然拥有非常健康的财物状况，始终一直保持盈利。从股价上看市盈率为20.89，基本面强劲，包括连续15年增加股息。而财报显示，截至2024年9月29日三个季度，好时实现总营收83.15亿美元，股东应占利润14.25亿美元，同比减少5.82%，

或许也正是出于这个原因，亿滋国际的这次尝试也有着明显的“试试看”色彩。一个例证是，亿滋国际在前不久批准了一项总规模为90亿美元的股票回购授权，并表示将致力于其资本配置优先事项，包括对品牌进行再投资和“专注于附加资产的收购战略”，这一术语用于描述相对较小的交易。

这被外界解读为是为这场无疾而终的交易率先泼了一盆冷水。

在好时明确拒绝亿滋后，有分析指出，包括雀巢公司在内的其他食品巨头有可能成为好时的潜在买家，但当前并没有新消息传来。

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并购已成食品行业新趋势

虽然这笔交易没有达成，但也折射出了食品行业整合的大趋势。

随着消费者开始抵制涨价，并变得更加注重健康，各公司正在寻求创新和新市场来提高销量。

以亿滋为例，其近几年收购动作就不断，比如2020年4月，亿滋国际收购了北美冷冻烘焙食品制造商Give&Go。2022年1月，亿滋国际又收购了另一家冷冻烘焙品牌Chipita Global SA。再比如，在2021年到2024年，三年间亿滋国际通过对中国品牌恩喜村的三次出资，成为了其最大股东，持股超72%。

我们在前文中也提到，2024年8月份，零食生产商玛氏公司同意以近360亿美元的价格收购“品客薯片”制造商Kellanova，并创下了2024年食品行业收购案之最。

同样，在中国食品行业，最近两年也迎来了并购整合大年。

2024年11月中旬，三只松鼠公布了多项投资计划，包括并购3家线下零食公司、加码供应链基地建设以及孵化新品牌等，涉及总金额不超过6.6亿元人民币。

其中，三只松鼠斥资3.6亿元收购三家零食公司，包括拟以不超过2亿元收购湖南爱零食科技有限公司控股权或相关业务及资产；拟以不超过0.6亿元收购未来已来（天津）科技发展有限责任公司控股权或相关业务及资产。

这次并购中投资金额最大的爱零食是一家新型量贩零食品牌。在全国拥有超过1800家门店，并喊出了3年打造3000家门店的目标。

资料显示，爱零食于2020年在湖南长沙成立。并在2023年，接连控股了成都连锁零食品牌“恐龙和泰迪”和陕西品牌“零食泡泡”，还收购了贵州量贩零食品牌“胡卫红”。

除此之外，零售巨头万辰集团将旗下的来优品、好想来、吖嘀吖嘀、陆小馋四大品牌正式合并，统一品牌名为“好想来品牌零食”，门店总数超过3300家。其还收购了宁波量贩零食品牌“老婆大人”，进一步扩大了市场份额。

零食很忙和赵一鸣零食也宣布进行战略合并，合并后两家公司保留各自的品牌和业务独立运营，同时双方将在产品供应链、品牌建设、区域发展协调等方面开展合作。

可见，在国内市场，食品行业也有集中化的趋势，同时随着市场竞争的加剧，未来全球食品行业内的并购活动将更加活跃，也将更加坎坷，毕竟好的标的从来不缺少买家。