维立志博亏损超8亿：递表前刚获融资，一股东5天时间快进快出？

《港湾商业观察》黄懿

近期，南京维立志博生物科技股份有限公司（下称“维立志博”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。12月8日，公司宣布，进一步委任招银国际融资有限公司为其整体协调人。

据悉，维立志博成立于2012年11月，是一家临床阶段的生物科技公司，致力于开发针对肿瘤、自身免疫性疾病领域的创新型抗体药和融合蛋白药物研发。公司打造了多个主要技术平台，包括两个T细胞连接器平台：CD3 T-cell engager（TCE）平台LeadsBody™及4-1BB engager平台X-body™，以及其他双特异性抗体及抗体融合蛋白平台。

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抓住双抗药热点，两年半亏损8.23亿

其中，CD3 T-cell engager（TCE）正是在海内外被不少投资者看好的创新药研发技术。

据36氪日前消息，成立仅3个月的美国“黑马级”创新药公司Candid Therapeutics接连官宣3项有关TCE产品的交易，披露金额超过13亿美元。算上今年9月时收购的两家TCE概念创新药企业，Candid已经密集完成了5起TCE产品的合作，且合作对象均为中国企业或华人在美创办的医药公司。

此外，TCE资产交易也是今年的热门BD方向。除了Candid之外，葛兰素史克、默沙东等跨国药企也纷纷与中国创新药公司达成了有关TCE产品的合作。其中，默沙东买下同润生物TCE管线时的首付款，就有7亿美元之多。

抓住了投资的热点，维立志博也赶在2024年的尾巴递表港交所。而这家成立了12年2个月仍未商业化未有产品落地的公司，真的可以在TCE领域大放异彩吗？

2022年至2023年及2024年上半年（报告期内），维立志博的净亏损分别为2.81亿、3.62亿、1.80亿，累亏8.23亿；经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）分别为1.72亿、2.27亿、9442.8万。截至2024年6月末，维立志博累计亏损11.63亿元。

维立志博现时并无产品获准进行商业销售，亦未自产品销售产生任何收入。于往绩记录期间，公司尚未录得盈利，并存在营运亏损。于2021年12月，维立志博已授予百济神州在大中华区以外开发、生产及商业化LBL-007 的独家许可，据此，公司有资格收取总计高达7.72亿美元的首付款及里程碑付款，另加双位数百分比的分级特许权使用费。不过，目前维立志博仅收到百济神州的桥接研究款项，与其他公司合作尚未有实际金额到账。

在公司披露的其他收入中显示，来自政府的补助在不断减少。报告期内，政府补助分别为273.1万、413.9万、52.0万，其中，2023年上半年该收入为94.9万，2024年同期同比下滑45.21％。

同一时期，研发开支分别为1.85亿、2.31亿、8399.9万，其中，核心产品应占研发开支分别为1390万、6870万、2700万，分别占同期总经营开支的6.7％、25.6％、18.9％。

2022年至2023年，核心产品应占研发开支显著增加，与核心产品LBL-024的多个临床项目进展一致。于截至2023年上半年至2024年同期，核心产品应占研发开支减少19.7％，主要由于临床前及CMC开支有所减少，原因为公司于2023年上半年就LBL-024的工艺开发产生较高的CDMO服务费用；部分被研发人员于2024年上半年的工作量因筹备即将开展的LBL-024临床计划而增加引致员工成本上涨所抵销。

此外，公司解释称，2024年上半年，研发开支同比减少27.0％，主要由于临床前及CMC开支减少2810万元，这主要由于公司于2023年上半年就LBL-024及LBL-007各自的工艺开发产生较高的CDMO服务费用；及公司于截至2023年上半年就LBL-034的CMC开发及毒理学研究产生若干IND准备费用，而因该候选药物至2023年底已进入临床阶段，于2024年同期并无产生有关费用。

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现金流持续为负，一股东在持股5天后转让股权？

报告期内，公司的经营活动所产生的现金流量净额分别为-4369.2万、-1.93亿、-1.07亿；年/期末现金及现金等价物分别为2.53亿、2.48亿、2.74亿。

公司表示，现金及现金等价物由截至2023年的2.48亿增加至截至2024年上半年的2.74亿，主要由于截至2024年上半年银行借款以及回购结构性存款及理财产品产生现金流入。报告期内，按公允价值计入损益的金融资产公允价值收益分别为2264.7万、643.6万、415.8万、100.6万。

同一时期，维立志博的计息银行借款分别为0、6100万、1.80亿，这一项金额到了今年9月30日，已增加至2.02亿。

也就是说，维立志博的现金及现金等价物是借款所得，这意味着未来更要承担还款压力。

此外，在维立志博的C+轮的融资中，2024年11月，安徽昆路、广州凯得、新余上宣对维立志博进行了投资，投资金额为1.3亿，同年12月8日维立志博申报稿就被港交所受理。这意味着，维立志博刚在市场上融到资金，1个月之后又要去港交所IPO融资。

也就是说，经营活动所用现金流出的不断增加，目前，维立志博需要通过借款补流，以及拿到高达1.3亿的投资金额，仍迫切递表，持续的研究费用的投入是否是“无底洞”？公司的回报率更是无法预见。

由此，C＋轮投资者安徽昆路在今年11月22日首次进入维立志博的股东名单，但在5天后，即11月27日，安徽昆路又完成了一次股权转让。这也意味着，安徽昆路最多才获得了维立志博的股权5天的时间，就立马将其的股权进行了转让。

安徽昆路在其中是充当“中转站”的角色？还是提前离场？

对于两个可能性，中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《港湾商业观察》给出了解答，“一方面，安徽昆路如果是作为一个‘中转站’，在股权转让中扮演中介的角色，这可能涉及到复杂的资本运作或是为了满足某些特定的财务或法律要求。另一方面，安徽昆路如果是提前离场，这可能是因为他们对公司的未来发展或IPO前景持有保留态度，或者他们已经实现了预期的投资回报，选择在合适的时机退出。考虑到安徽昆路在获得股权后仅5天就进行了转让，这种行为确实不常见，可能暗示着对公司短期内的信心不足或是其他战略考量。”

“股东在持股5天后就转让股权的情况确实可能会影响其他投资者的投资信心。股权转让事件本身会引起市场的关注和解读，投资者的情绪也会随之受到影响。在IPO的关键节点，这样的行为可能会被解读为内部股东对公司未来发展的不确定性或缺乏信心，从而可能引发市场的担忧，导致投资者对公司的投资价值重新评估。此外，这种行为可能会让潜在的投资者对公司的稳定性和长期前景产生疑问，影响他们对公司IPO的参与意愿。因此，这种快速的股权转让行为对公司的IPO进程和市场信心可能产生负面影响。”（港湾财经出品）