新股前瞻｜背靠淮北矿业全年利润不足0.5亿，金岩高新南下“掘金”？

背靠华东地区优质焦煤生产商淮北矿业的安徽金岩高岭土新材料股份有限公司（以下简称“金岩高新”），在资本运作方面探出了新的一步。

1月3日晚间，金岩高新正式向港交所主板提交了上市申请书。作为中国煤系高岭土行业的领先公司，成立于2012年的金岩高新在2022年时完成了股份改制，并于当年登陆了新三板。

值得一提的是，今年以来已有多家新三板公司官宣有意在港股上市。身为冲刺港股上市的企业中的一员，金岩高新的业绩其实并不算十分突出。2022年-2024年前9月，公司的收入为1.9亿元（人民币，单位下同）、2.05亿元、1.83亿元；同期，公司的净利润2442.3万元、4361.7万元、3350.6万元。尽管年利润距离破亿都相差甚远，但金岩高新其实已可算作细分领域的佼佼者，据弗若斯特沙利文资料，按2023年的收入计算，该公司已是中国最大的精铸用莫来石材料生产商，市占率约为17.9%。

另就公司背景来看，淮北矿业集团透过全资子公司皖淮投资直接及间接持有金岩高新60.13%的股份；而在2022及2023年，淮北矿业集团还分别是金岩高新第二大及第三大供应商，且双方的合作可以一直向前追溯到金岩高新成立的2012年，这里面似乎很有些背靠大树好乘凉的意味。

所处行业市场规模“迷你”但大股东实力雄厚，金岩高新“南下”续写资本故事会取得怎样的成绩？后市来看，如果冲关成功金岩高新又能否借助港股市场攀上新高峰？

主要产品平均售价震荡下行

依据招股书的介绍来看，金岩高新是中国煤系高岭土行业的领先公司，拥有横跨从采矿、研发、加工到生产、销售的全价值链的整合能力。作为中国煅烧高岭土产品的主要生产商，公司的业务以丰富且优质的煤系高岭土矿产资源为依托。就产品而言，金岩高新的产品主要包括精铸用莫来石材料和耐火用莫来石材料，这些产品均是精铸型壳和耐火材料的重要材料。

财务方面，如文首所述，金岩高新的规模并不突出，2023年全年的收入仅2亿出头，而净利润更是不到0.5亿元。拆分收入结构来看，金岩高新的绝大部分收入来源于精铸用莫来石材料，2022年该产品贡献收入1.84亿元，占比高达96.8%，不过次年该产品的收入下滑至1.66亿元，占比亦萎缩至81.1%。2024年前9月，公司来源于该产品的收入约1.31亿元，占总收入比重约71.5%。

过去几年里，金岩高新的耐火用莫来石材料的收入贡献连续增加。2022年，该产品的收入为617.3万元，占比3.2%；次年，增加至2352.2万元，占比11.5%。2024年前9月，该产品贡献收入达到3867.3万元，占比进一步升至21.1%。另外，金岩高新还有少部分收入来源于生焦生粉，客户可根据自身需求对其进行进一步加工，24年前三季度该产品的收入占比约为7.4%。

金岩高新的各大业务收入表现呈现出一定的波动性，这背后的主要原因在于公司主要产品的市场销量及平均售价均有所变化。2022年-2024年前9月，公司精铸用莫来石材料的销量为11.85万吨、10.9万吨、9.17万吨，平均售价为1554元/吨、1522元/吨、1426元/吨，量价齐跌的趋势显著。

同期，耐火用莫来石材料的销量分别为0.52万吨、1.96万吨、3.89万吨，平均售价为1187元/吨、1200元/吨、994元/吨。可见该业务的规模上升主要得益于销量的节节走高，但这期间产品平均售价却先小幅上扬后又大幅下挫。

另就利润指标来看，得益于金岩高新整体的收入稳步增加，2022年-2024年前9月公司的毛利同步提升，分别达到了5755.6万元、7127.7万元、6495.8万元，对应毛利率30.2%、34.8%、35.5%，盈利能力亦有所增强。

“南下”续写资本故事？

继2022年登陆新三板后，2025年开年金岩高新又正式向港交所发起了冲刺。诚如前文所述，金岩高新并非唯一一家想要“南下”奔赴港股的新三板企业，据不完全统计，2024年以来已有不少于5家新三板企业宣告赴港上市。

另外有必要指出的是，在决心赴港前金岩高新其实还动过于北交所上市的想法。时钟拨回到2022年12月，彼时公司就同国元证券签订辅导协议，并向有关部门做了上市辅导备案。不过，到了2024年下半年后，金岩高新自愿终止了A股上市计划，先前的辅导协议亦于当年9月终止。

金岩高新四处出击执意登上更大的资本舞台，这或与公司雄心勃勃的扩张计划有关。智通财经APP注意到，金岩高新未来计划进一步扩大自身产品的生产规模。目前，公司正运营一条年设计产能为3万吨的耐火用莫来石材料生产线。未来，金岩高新正计划建设一条年设计产能4万吨的新生产线。此外，为了提高产品质量并实现生产过程自动化，公司还计划采购智能分选机和自动色选机；同时，公司还计划升级立窑，安装高梯度磁选装置并实施各种自动化技术。

虽然金岩高新有意“更上层楼”，但公司账上“余粮”似乎并不充足。截至2024年9月底，金岩高新在手现金及现金等价物为8041.4万元。这或许意味着一旦公司着力于大手笔扩张产能，那金岩高新的资金紧张程度会有所增加。

不过话分两头，即便金岩高新如愿上市并按计划扩充了产能，但公司的增长前景也未必就是一片坦途。根据行业资料，2023年我国精铸用莫来石材料的市场规模约为9.25亿元，2019-2023年该市场的复合年增长率约为11.2%，而接下来至2028年这一市场的CAGR预期为8.4%，潜在增速将有将为显著的下滑。

相比之下，耐火用莫来石材料的预期增速要比既往五年高得多，但以绝对值而论亦无甚亮点。数据显示，2023年我国耐火用莫来石材料的市场规模为54亿元，2019-2023年行业的CAGR低至0.9%，增长近乎停滞；2024-2028年预期CAGR为5.2%，较以往增速略有所提升。

结合以上信息不难看出，后续哪怕金岩高新成功登陆港交所，但鉴于两大主业所处行业的增长前景均谈不上有多大想象力，未来金岩高新能否在这种环境里取得令外部投资者满意的增长表现恐怕需要打上大大的问号。诚然，背靠淮北矿业固然算得上是“加分项”，不过金岩高新想要打动投资者，大概还需要向外界展示出更多的亮点吧。