上海
2025年1月3日国家发改委在国新办发布会上提出“2025年将更大力度支持‘两重’项目，要加力扩围实施‘两新’政策”。在2024年中央经济工作会议提出全方位扩大内需、大力提振消费之后，消费提振方案的政策思路逐渐明确，中央财政支持“两重两新”或将成为扩内需发力的政策重点。那么2025新一轮“两新”政策有何亮点？又可能将带来哪些投资机会？
2025两新“扩围”方向已明，期待“加力”规模
本次发布会提出的政策主要亮点在于两方面：1）大幅增加支持“两新”的超长期特别国债资金；2）将国补扩围至手机、平板、智能手表手环等3类数码产品。具体来看：
➤“加力”方面：大幅增加支持“两新”的超长期特别国债资金。
➤“扩围”方面：“三扩三补一提高”，即设备更新支持范围扩大至电子信息/安全生产/设施农业三大领域，以旧换新补贴增加手机/平板/智能手表手环三类数码产品，新能源公交车和农机补贴标准进一步提高。
➤“优化”方面：以旧换新优化政策实施机制，在降低企业垫资压力、降低准入门槛（2024年以旧换新政策的资质主体准入门槛约为年零售额500万元）、扩大电商平台省份覆盖三方面发力。本次会议明确提出“一视同仁支持线上、线下渠道，不同所有制、不同注册地企业参与以旧换新”。
国补政策安排尚待进一步落地，但地方的衔接政策已经陆续出台。由于“两新”资金来自于超长期特别国债，法定流程上国债发行需在“两会”审议通过年度财政预算之后才能进行，因而具体的资金体量及政策落地或需等待2025年财政预算安排。在此之前，主要依靠地方政策进行接续过渡。目前已有多个省份发布延续以旧换新政策的公告。
过往成效：积极托举消费潜力的释放
2024年市场以旧换新补贴政策卓有成效。据商务部统计，截至2024年12月13日，补贴共拉动乘用车销售超520万（报废更新251万、置换更新272万）。
此外，8大类家电产品销售超4900万台、家装厨卫相关产品销售超5100万件、电动自行车新车销售近90万台；8-11月限额以上家电、家具、汽车企业零售额超常规趋势的增量约已达到2000亿，根据中信建投证券测算线性外推到12月有望共拉动2500亿消费增量。
另外，随着各地消费券陆续发放，24年9月起餐饮收入同比扭转此前持续下滑趋势，并稳步回升。
本轮期待：重要边际增量或在于“扩围”
今年“两新”的节奏或会加速。2024年“两新”经历了给出指引(2月财经委会议)-公布清单(3月国务院发文)-提供资金(7月国常会，特别国债资金予以支持)-资金下达完毕(9月下旬)的政策过程。而2025年，“两新”扩围的定调在开年第三天就给出指引，一方面可能是对已有政策路径衔接的轻车熟路，另一方面可能是对海外特朗普交易不确定性扰动的集中定价，倒逼扩内需政策加码发力进行对冲。
2025年品类扩容确定性强，新一轮以旧换新政策落地，有望进一步带动家居和3C类消费回暖。一方面，多省市宣布延续家电国补政策，稳定消费信心；另一方面，2025年“两新”的“扩围”主要是将手机、平板、智能手表手环等数码产品纳入“两新”政策“白名单”，该类产品在社零中整体占比虽偏小、但未来仍有一定成长空间，且2024年该类产品消费表现好于上年、资金投向“性价比”或更高。2025年随着政策进一步加码发力提振需求端，相关景气线索预计将围绕“两新”扩容方向及服务消费方向展开。
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