A股等待最后一崩？

A股继续窄幅波动，三大指数接着绿，全A等权指数跌1个多点。今年这个开局，确实是有点WTF了。

量能今天大幅萎缩，预计全天可能要缩到连1万亿都没有了。其实这是个好事儿，下跌过程缩量，往往是逐渐筑底的过程。

现在网上有个论调是，A股正在等待最后一崩，因为如果9月底以来进场的那波融资资金，如果不走完被动去杠杆（也就是因为股价下跌而被强制平仓）的过程，那市场就不能真正见底。

看下两市融资余额，从9月底以来迅速增加，12月12日见顶，之后缓慢回落，12月31日开始加速回落，说明很多两融资金正在平仓去杠杆，这跟市场的走势也是对应的。

特别是HT证券有个研报，引起了不少了资金恐慌。据其测算，去年9月末追进来的5077亿融资资金，假设平均杠杆率为1.5倍，平仓线为130%，那对应上证指数的平仓压力集中在3150~3200点。

这份报告是12月29日发的，当时没有引起太多关注，但随后市场接连大跌，上周五上证指数盘中跌到3205点，非常逼近HT测算的这个平仓线上沿，所以这份研报就火出圈了。

现在这份研报已经被删了。为啥被删呢？不光是引起市场恐慌，更关键的是，HT算错了。

HT这个测算结果怎么来的？以10月8日上证指数最高点3674点/150%*130%=3184点，就是3150~3200点区间。

问题是，HT这份研报可能是个实习生写的，压根就搞混了杠杆率和维持担保比例的概念。

杠杆率=（本金+负债）/本金

维持担保比例=（本金+借债）/负债

假如你本金100万，通过券商两融账户融50万，那杠杆率就是（100+50）/100=150%，也就是HT研报里说的1.5倍杠杆率。

而这时候的维保比例=（100+50）/50=300%。

当持仓股票的价格不断下跌，维保比例的分子端会不断缩水，而分母端（负债，也就是你欠券商的钱）不变，这时候维保比例就会不断下降。券商规定，当维保比例下降到130%，就要强制平仓，也就是所谓的平仓线。

所以，维保比例从300%降到130%，上证指数需要跌多少呢？假设需要跌X，那么计算公式就是，（100+50）*（1-X）/50=130%，从而得到X=56.7%。

也就是说，上证指数需要从3674点一路跌到1591点，才会达到这个平仓线。这显然远低于HT的测算结果。

有人可能会说，很多人可能不知放1.5倍杠杆。券商两融，最多能借到2倍，也就是你假如你用100万本金做担保，最多能再融100万。那这时候测算出的X值，是35%。

也就是上证指数要跌35%才能达到130%的平仓线，这对应的上证指数点位是2388点。显然也很远。

所以结论就是，HT这个测算是错的，大家不用太过恐慌，即便上证指数跌到了它说的3150点，也不会发生所谓的大面积平仓。

但是，即便不发生大面积的被动强平，一些资金看到趋势不行，主动平仓也是很有可能的。这对市场来说也会是一个抛压。

其实上面这个测算过程，依然还有很不合理的地方。首先，用一个宽基指数来作为参照，可能就跟实际情况不符，大家融资买入的是个股和行业指数，里面的结构性不应该被忽略。另外，即便是要用宽基指数来作参考，上证指数这个单一市场的参考性也不强。

所以更值得关注的是，如果这波新进场的融资资金要主动平仓，哪些板块更有风险？

我用wind拉了一下，从9月24日到10月底，融资净买入最多的行业，是电子、非银金融（主要就是券商）、计算机、电力设备等。

这些行业，当初被新涌入资金推得比较猛，现在如果这波资金要退潮（去杠杆），风险也会是相对更大的。看看今年以来这几个板块，确实也是跌得最多的。这是盈亏同源。

很多人期待托底资金进来救场，只有在眼下这个政策空窗期，如果没有外力资金进场撑住，确实很可能会在一些风吹草动下，再次出现情绪崩溃。但在眼下3200左右的点位，恐怕救场的概率不大。就像这次对降准降息的决定，还是要“择机”，而不是立刻。

外资此时也很难指望。对了，上交所最近还专门开了个外资机构座谈会，邀请了8家外资机构的代表过来，听他们的建议。可是，如果一个市场能赚钱，不用开会也会抢着买。他们真正在意的变化，并不是交易所就能给的。

所以说到最后，如果还愿意等的就继续等，等待更明确的信号出来（比如川普上线后我们的应对），谨慎点的就轻仓看戏吧，把子弹腾出来，留给以后。

美股：周六已经跟大家同步了上周五美股的情况。全线修复上涨，纳指涨1.77%，纳指100涨1.67%，标普500涨1.26%，道指涨0.8%。美股主要指数的2025年内收益已经迅速转正了，很争气。具体分析如果漏看的了可以再去翻下周六的文章。

由于川普临上线+美联储1月可能不降息，美股短线可能继续震荡，长线看多没问题。

场内ETF溢价这块还是值得关注下。目前标普500ETF的溢价在5%~15%，纳指100ETF的溢价在6%~10%左右。溢价超过10%的参与性价比是大打折扣的。

接下来，1月9日（本周四），美联储会公布2024年12月货币政策会议纪要，这里面可能会透露1月是否降息的线索。不过1月9日当晚，美股休市1天，悼念美国前总统吉米·卡特，所以这周四美股场外基金是买不了的。

黄金：国际金价上周五冲高回落，今天小幅修复。上海金价整体小跌。黄金近期没有单边行情（不论是单边上还是单边下）的逻辑，大概率是震荡为主。投机性资金会继续观望等待，配置型资金照常做就好。

中债：今天可能收个小蛋。债市进入一段比较迷茫的时期。在目前国债这么低的收益率水平，很难再有太大的想象空间，何况央妈还会时不时给个脸色，但上涨的惯性还在，供需关系也支撑着债市很难大幅回调。说白了就是鸡肋时间。就看你这笔资金有没有更好的去处了，没有的话继续放在这里也行，但收益预期别太高，波动性可能也会变大。

最后放下AH股相关指数技术面走势。国证芯片调到右边。

风险提示：上表中的“上行趋势、底部震荡、下降趋势”仅为技术面现状描述，并非趋势预测，不构成任何投资建议，大家务必独立判断。股市有风险，投资要谨慎。