德弘资本王玮：并购投资是赚辛苦钱

德弘资本（DCP）接盘高鑫零售（大润发+欧尚）宣告了一个事实，中国商超零售业迎来了一个新玩家——私募并购基金。

对于私募主导行业并购，过往，中国的许多超市企业家是排斥的，比如，从已发生的一些并购案例来看，一些超市企业家会对想要出售所持股份的其他股东明确表示，不要卖给私募，要卖给实力国企，或者产业资本。

而从过往行业的并购投资案来看，中国商超行业上规模的一些并购与投资，也基本都是国资投资，或者产业资本的并购投资。

Tesco卖给了华润、好又多卖给了沃尔玛、百佳卖给了永辉、高鑫零售之前卖给了阿里巴巴，麦德龙卖给了物美、陕西国资入主人人乐、四川国资进入红旗连锁、步步高引入本地国资、名创优品看上了永辉等等。

尤其是2024年来的行业投资与并购，基本也都是国资的进入与产业资本的投资。

除了资金本身，产业资本能在供应链等层面产生协同，实力国企则能带来客户、产业及政策资源。同时，它们的投资并购都相对偏长期。

阿里巴巴此次把高鑫零售卖给私募，算是开了私募整合商超行业的一个头。

好的一面是：有资金愿意投资商超零售行业，不能说很坏。在中国商超零售市场，当下，其实存在很多想要“出售”的企业，因此，有新买家出现总不是坏事。

相对不理想的一面是：未来，被收购的企业，可能存在被拆来拆去、卖来卖去的风险。

总体来说，形势赶不上变化，但要拥抱变化。既然新玩家来了，那可能就要去学习它，理解它，并适应它。

因为“头”开了之后，可能还会有“后续”。会有第二家、第三家、第四家私募并购基金进入中国商超市场，甚至，一定程度会主导市场的走向。

德弘资本董事总经理王玮在2024年中，由投中网举办投资年会上，曾发表过德弘关于并购投资的一些判断、设想与理念。

其中，部分内容能一定程度“解释”德弘资本此次“接盘”高鑫零售的缘由。

部分内容展现了德弘资本的操盘理念——德弘资本的并购投资基于长期价值。

基于此，《商业观察家》也将王玮的演讲内容部分整理，展现如下。

（以下内容，以王玮第一人称口述表达。）

缘起

随着中国经济趋于成熟，我们发现通过行业的增长、宏观的贝塔（β）带来企业价值增长的时代很可能已经过去了，开始进入到通过“价值创造”的时代。未来需要通过严谨的投资策略、合理的估值基础和深度的投后管理来赚“辛苦钱”，来创造市场的阿尔法（α）。

根据Preqin的数据显示，按投资策略划分，北美并购型投资基金占比达56%，欧洲并购型投资占73%，而中国并购型投资基金占比则不足10%。整个基金投资资产的配置，其实与过去几年市场热点和赛道红利相关，随着市场热点和赛道红利消失，中国市场将逐步走向成熟，向欧美市场靠拢。

投后管理

对于控股型投资而言，机构需要以实业家的心态做投资，深度参与投后管理，这将是企业价值增长的重要来源。

我们认为，投后管理的核心基础是多数股权或控股型交易，这样才能对企业有足够的影响力，并拥有公司治理权力，真正地进入到企业中。在此基础之上，需要投前和投后团队的紧密配合。我们配备了一支高度专业的投后管理团队。该团队成员既具备在知名管理咨询公司运营积累，也具备在世界500强企业实战工作经验。这使得我们团队在供应链端到端优化、精益生产、数字化营销、组织架构与绩效优化等运营优化课题上有着丰富的专识与实操经验。

在投后管理的过程中，我们的投后团队会深入企业一线，与被投企业管理层共同制定提升方案，在企业内部形成项目组并参与方案实施落地，确保将提升举措固化在企业内部，从而实现长期、可持续、可量化的运营提升。

我们认为，投后管理能从三个方面为企业带来长期价值。

1、改善资产负债表：设计合理交易结构，优化资本结构，优化负债结构。

2、改善公司利润表：专注于可量化的影响 ，提升经营效率和盈利能力。

3、改善公司现金流：通过降本增效，来提升公司现金流，通过分红和杠杆收购增厚投资收益。

案例

我们总结了三类具有代表性的投后管理创造价值的方式。

第一类：具备中国特色的并购或控股投资，将“家族企业”转变为“现代化管理企业”。

我们投资的通化东宝就是一个典型的案例，公司成立于1985年，是中国第一家胰岛素发明和生产公司。2020年德弘资本战略投资通化东宝，成为通化东宝的第二大股东。投后，我们与通化东宝管理层紧密合作，将公司从“家族企业”转变为“现代管理企业”。在增强研发和创新能力、提升营收能力、降本增效等多重管理举措下，通化东宝收入和利润均达到了新高。

第二类：国际企业在中国市场落地。

很多海外公司需要在中国寻求合作伙伴或通过出售中国资产重组业务，这带来了很多并购机会。我们2019年完成了对美国领先的植物基功能性营养品平台Orgain的联合并购。成为其控股股东后，德弘协助公司进入中国市场，帮助公司招募组建了中国经营团队与销售网络。短短三年，这家公司在中国地区的业务实现了5倍的增长，也推动了全球30%的整体增长。2022年，Orgain被雀巢集团全资收购，德弘资本实现了成功退出。

第三类：全面改善公司战略和商业模式，挖掘更大商业价值。

德弘资本2021年战略控股了上海领先的私立医疗服务机构美华沃德医疗，并成为其最大股东。美华沃德是从上海华山医院院内的“美华妇儿服务”发展起来的，我们投资后对公司的商业模式、经营管理方式进行全方面升级改造，发展为以女性健康管理为特色，覆盖全人、全家、全方位健康服务的医疗集团。

我们从上层建筑的设计，包括董事会的设计，组织架构的设计，到技术层面的举措，例如数字化、品牌管理等等，全面提升公司运营。2023年公司的业绩达到成立20年来的新高，发展单个客户全生命周期的服务成为主要业绩增长来源。

商业观察家

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