200亿可转债仅171.7万转股！上海银行股价有望突破半山腰？

昨日，在上海证券交易所挂牌上市的上海银行股份有限公司（以下简称“上海银行”，601229.SH）发布了一则《上海银行股份有限公司关于可转债转股结果暨股份变动公告》。

注：截图来自于上交所网站。

概言之，上海银行曾“于2021 年1 月25 日公开发行了20,000万张可转换公司债券（以下简称“可转债”），每张面值人民币100元，按面值发行，发行总额人民币200 亿元，期限6 年”。

而将近3年之后，“截至2024 年12 月31 日，累计已有人民币1,717,000元上银转债转为公司A 股普通股，累计转股股数为165,139股，占上银转债转股前公司已发行A 股普通股股份总额的0.0012%”；与此同时，“尚未转股的上银转债金额为人民币19,998,283,000元，占上银转债发行总量的比例为99.9914%。”

也就是说，上海银行在近4年前发行的规模为200亿元的可转换债券，目前已转为该行股票的累计仅有171.7万元，绝大多数该行可转债的投资者至今选择“持债不动”。这一现象背后，是否意味着尽管今年以来涨幅惊人，但市场中投资者认为在银行股走牛之后、上海银行股价还在半山腰？

上海银行发展已步入成熟稳定期、但分红回报水平较高

正如其名，上海银行总部位于我国对外开放和金融建设的前沿阵地上海，引领改革开放风气之先、该行于1995年12月29日即正式成立，是我国较早成立的城商行之一。历经多年的发展，该行在扎根上海的同时，也已在北京、深圳、成都、杭州、南京、宁波、天津等地完成了机构布局，形成了以长三角为重点区域，并涵盖环渤海、珠三角和中西部重点城市的业务辐射范围。

说到底，个人也好、银行也罢，其发展都离不开区域环境的影响。特别是作为服务于实体经济的银行，其业绩发展阶段也与区域经济的状况有千丝万缕的联系。一方面，上海银行各项业务起步早、治理水平也相对较高，但另一方面则同业竞争相对激烈、议价能力也相对弱势。根据iFind口径的2024年3季度报告数据看，上海银行当期总资产为3.23万亿元、同比增速5.49%，贷款总额为1.41万亿元、同比增速3.45%，而实现营业收入为395.42亿元、同比仅微增0.68%，归母净利润为175.87亿元、同比增长1.40%，营收及利润的增速相对略缓，也说明了这一问题。

事实上，上海银行当期披露的净息差数据仅为1.08%，这一水平在为数42家的A股上市银行中处于倒数第2的位置，充分说明了区域因素对银行议价能力的影响，毕竟净息差某种程度也体现了银行存贷款资金的价格差，而价格往往由市场中的供求关系决定。

银行也如个人，在历程高速成长后，最终都会步入成熟稳定期；重要的更在于成熟稳定期的“状况”和“表现”。除了相对较高的治理水平，上海银行的对于股东和投资者的回馈程度也相对较佳。以夏季发放的2023年度分红为例，该行利润中的分红比例达到了28.99%，同时静态股息率为6.46%、这一水平在一众上市城商行中处于最高水平。

可转债“持债不动”，股价还在半山腰？

不但股息回报水平高，股价走势也极为强势。2024年度，根据鑫网通达信口径上海银行的股价前复权涨幅高达74.95%！这一水平无论是在A股大盘股中、还是银行板块中，都显得颇为耀眼。

同时，该行在近4年前发行的规模为200亿元的可转换债券，目前已转为该行股票的累计仅有171.7万元，绝大多数该行可转债的投资者至今选择“持债不动”。这一现象背后，是否意味着尽管今年以来涨幅惊人，但市场中投资者认为在银行股走牛之后、上海银行股价还在半山腰？

除非后续股价有较大的回落风险，否则只有当股票价格高于债券转股价格时，投资者才有赚取差价的转股动力。

具体来看，上海银行可转债的历次转股价格如下：调整利润分配后“转股价格 自 2021 年7 月6 日起由人民币11.03 元/股调整为人民币10.63元/股”；“转股价格自2022 年7 月8 日起由人民币10.63 元/股调整为人民币10.23元/股”；“债转股价格自2023 年6 月28 日起由人民币10.23 元/股调整为人民币9.83元/股”；“转股价格自2024 年6 月27 日起由人民币9.83 元/股调整为人民币9.37元/股”；“转股价格自2024 年11 月28 日起由人民币9.37 元/股调整为人民币9.09 元/股”。

注：上图为上海银行股价前复权月线图；

图表来源：鑫网通达信。

毫无疑问，在最近一次的11月28日之前，该行的股价明显低于可转债的历次转换价格，故而可转数量极少是可以理解的。而本月以来，随着上海银行股价的走高、已有一段时期股价高于了转换价格9.09元/股，最高摸至9.34元/股。

在股价已高于转换价格后，该行仍未出现一定规模的债转股，200亿元的规模、累计仅转换171.7万元；一方面可能说明当前短时间的股价溢价，尚未能满足投资者的回报率要求；另一方面是否也说明，投资者认为后续股价大幅回落的风险不大，并普遍看好后续的走势，不愿在半山腰即出局？