银河证券：展望2025年原奶周期，供需有望实现紧平衡

财中社12月30日电 银河证券发布报告称，展望2025年，原奶供需有望实现紧平衡，价格从降幅收窄转至企稳回升。我国原奶行业周期性较为明显，产能“假性过剩”的背后是供需匹配错位。2021年8月以来原奶价格进入新一轮下行周期，截至目前已持续三年有余，较前几轮周期时间更长、价格下行幅度更深。据供需表测算，假设2025年成母牛存栏小幅去化、单产维持提升以及进口数量延续回落，则预计年供给量同比降低2.9%；假设需求同比增长2.3%，乐观估计行业供需有望在2025年实现紧平衡，2025年下半年原奶价格将从降幅收窄转向低基数下的企稳回升。

供给：主动控产叠加被动出清，产能持续去化。乳制品行业供给由国内生产+海外进口构成。海外进口，政策对生鲜乳的支持+国内外价差收窄、倒挂，2024年2月起大包粉进口量同比持续下滑，有望小幅缩减供给总量。国内自产，牛只数量降速较低叠加单产持续提升，致使本轮供给去化偏缓，但2025年相关因素均有望向促成产能同比增长减少或去化的方向移动：1）牧场建设进度放缓，扩建因素影响减小；2）大型牧场与下游乳企协同推进产能去化；3）部分原料价格预期回升，亏损压力或加快中小牧场出清。当前存栏奶牛已呈现下行趋势，原奶供给有望在2025年同比收缩。

需求：政策引导消费量提振，价格有望温和恢复。行业终端需求有所承压，其中消费量相对稳定，而价格1）第一阶段，进入奶价下行周期后竞争趋紧，促销增加导致零售价格下行；2）第二阶段，24下半年原奶价格降幅逐渐企稳、头部企业阶段性完成库存去化，终端价格竞争趋缓。总体来看，我国乳制品行业的理论需求空间仍较广阔，促消费系列政策落地后有望助力需求改善，且伴随经济复苏进程，CPI温和回升，行业有望同步实现终端价格修复。

基本面跟踪：12月多数成本红利延续释放。包装材料，截至2024年12月25日PET/纸箱/玻璃/包膜价格同比-11.5%/+0.3%/-26.9%/-1.1%，瓦楞纸价格同比转增，其余材料成本红利持续释放。大众品原料，白糖/面粉/鹌鹑蛋/大豆价格同比-7.0%/-2.8%/-7.6%/-19.1%；生鲜乳价格3.11元/公斤，同比-15.3%。部分原材料价格同比上涨，棕榈油/猪肉价格同比+21.9%/+9.1%。

行情跟踪：12月板块股价平稳。2024年12月1日至12月25日周期，食品饮料行业跌幅0.4%，在31个子行业中排名第12。非酒板块中，8个子板块涨跌互现，其中软饮料/零食/肉制品/乳品板块涨幅居前，分别为+10.0%/+6.4%/+3.8%/+3.7%。

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