锑产成品去库兑现，关注稀土、钼、锡等节前备货行情

国金证券近日发布稀土&小金属周报：锑产成品去库兑现，关注稀土、钼、锡等节前备货行情。

以下为研究报告摘要：

本周（12.23-12.27）沪深300指数上涨1.21%，其中有色指数下跌0.10%。个股层面，本周博威合金、鑫科材料涨幅较大，分别上涨13.96%、11.86%；深圳新星、永杉锂业跌幅较大，分别下跌6.42%、6.34%。

稀土：氧化镨钕本周价格为39.78万元/吨，环比上涨1.39%。氧化镝本周价格165.0万元/吨，环比上涨7.84%。11月我国稀土矿进口数量走弱，折镨钕当月同比/环比分别-19%/-5%；其中，缅甸矿/美国矿/独居石和老挝矿分别环比-63%/+18%/-2%/+9%。缅甸封关对来的供给下降持续兑现。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算11月国内高端磁材消费领域需求增速分别环比/当月同比+8%/+34%，旺季需求持续兑现。我们测算若2025年稀土配额增速在15%以内，稀土全球供需有望持续改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格重心逐步抬升；行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会；永磁板块受益人形机器人和低空经济景气高增。建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。

锑：本周锑锭价格为14.15万元/吨，环比下降1.39%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。受近期加强对美两用物项出口管制公告影响，海外锑价周度环比上涨3.16%至4.075万美元/吨，已接近国内价格两倍。据SMM预测，12月国内锑锭产量或环比+15%；年末回款压力下厂商出货增加，因而价格持续走弱。内需方面，光伏玻璃周度产量持续低位小幅波动；据卓创资讯，12月末光伏玻璃库存天数已经由峰值近39天下降至34天。玻璃背板价格有望上调，光伏玻璃价格或有望跟随上涨。尽管出口尚未恢复至较高水平，但内外价差巨大、出口持续恢复，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。

钼：钼精矿本周价格为3620元/吨，环比下降0.28%；钼铁本周价格23.00万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为3200吨，环比上涨6.67%；钼铁本周库存为4680吨，环比上涨0.43%。12月至今钢招量1.23万吨，节前备货效应体现；根据钼都贸易网，2024年国内钼精矿生产/钼铁消费量（均为金属吨口径）同比+8.5%/+10%。供需改善下，钼产业链库存从2024年初持续去化，已降至接近2022年同期水平；中厚板等产成品库存亦进一步去化至较低水平。钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。

锡：锡锭本周价格为24.44万元/吨，环比上涨0.70%；锡锭本周库存为6722吨，环比下降1.64%。据SMM我国12月锡焊料产量有望增长，春节前备货高峰有望来临；而近期云南、江西两地冶炼开工率下滑，我们预计节前锡价偏强运行。考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。

钨：钨精矿本周价格14.26万元/吨，环比上涨0.24%；仲钨酸铵本周价格21.06万元/吨，环比上涨0.34%。钨精矿本周库存870吨，环比下降3.33%；仲钨酸铵本周库存210吨，环比持平。

其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.25万元/吨，环比下降0.68%；金属锗本周价格17000元/公斤，环比下降1.73%。

风险提示

供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。（国金证券 李超,王钦扬）

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