浙江
到2025年，全球大豆市场将供应充足，这将继续限制价格。与此同时，贸易紧张局势升级的可能性是笼罩市场的看跌风险。
2024/25年库存创历史新高
到2024年，大豆面临着巨大的压力，全球平衡看起来越来越舒适。2024/25赛季的期末库存估计创下近1.32亿吨的历史新高，同比增长17%以上。这也使库存使用率保持在非常舒适的33%，而2023/24年为29%。
美国大豆供应一直看跌市场。2024/25年大豆种植面积同比增长4.2%，产量同比增长2%以上。因此，美国大豆产量预计将同比增长7%，达到44.6亿蒲式耳(1.21亿吨)，这也导致期末库存飙升。在美国收获的高峰期，前景似乎更加悲观，但收益率估计值比早些时候的预期有所降低。
南美大豆产量也将激增的预期加剧了看跌情绪。巴西和阿根廷的产量预计将分别增长10%和6%。这将使巴西大豆产量创下1.69亿吨的历史新高，超过2022/23年1.62亿吨的历史高点。阿根廷的产量预计将达到5100万吨，为2018/19年以来的最高水平。
虽然大豆市场的前景有些黯淡，但进入2025年仍存在不确定性。这种不确定性源于大豆可能陷入贸易紧张局势，特别是美国对中国的出口。
全球平衡将保持舒适
2024/25年美国大豆收成基本完成，因此市场现在更关注2025/26年作物的前景，种植将在春季开始。目前，大豆与玉米的比例表明，农民应该减少大豆种植，转而种植玉米。大豆种植面积预计将同比下降2.4%，至8500万英亩。假设平均产量，这将转化为近43亿蒲式耳(1.16亿吨)的收成，同比下降4.1%。
然而，如果美国当选总统特朗普在上任后不久就积极推进贸易议程，这可能会影响种植——特别是如果很早就清楚中国将对美国农产品出口征收报复性关税。这可能意味着我们将看到从大豆种植到玉米种植的更积极的转变。
对2025/26年南美大豆作物有强烈看法还为时过早，2024/25年的作物尚未收割。然而，对美国农产品征收报复性贸易关税将使巴西受益，巴西可能会在2025/26季节看到更强劲的种植。今年巴西雷亚尔的疲软也意味着，以本币计算，农民的回报率比人们想象的要好。假设产量与五年平均水平一致，这意味着巴西的作物从2024/25年开始基本保持不变。
对于阿根廷，我们预计面积变化不大，但假设产量恢复到平均水平，2025/26年的作物将同比下降约4%。
尽管早期预测显示2025/26年美国和阿根廷的产量将减少，但我们的初步数据表明，下个季度全球期末库存仍将小幅上升，这应该会限制价格。与此同时，在产出下降的背景下，美国国内平衡将收紧。然而，这是假设出口不会因贸易紧张局势升级而大幅下降。
我们预测，到2025年，芝加哥期货交易所大豆的平均价格将在9.70美元/桶左右。从本质上讲，价格需要保持低位，以确保大豆面积的减少。
中国进口强劲，消费疲软
今年中国的大豆进口一直很强劲。累计进口同比增长超过11%，2024年将创下历史新高。然而，尽管进口需求强劲，但大豆产品的国内消费指标较弱。这反映在国内大豆压榨利润率上，今年大部分时间都是负值。此外，中国豆粕库存也相当膨胀。
今年中国国内肉类消费放缓，这对猪肉产量造成了压力。猪群规模也有所下降，这是政府应对产能过剩计划的一部分。这将对豆粕的需求造成压力。
大豆产品的高库存水平表明，我们可能会看到进口疲软——尽管在短期内，考虑到关税的风险，进口(特别是来自美国的进口)可能会受到前期购买的支持。
自2018年以来，中国从巴西进口的大豆份额持续增加，这有助于减少与美国贸易战的影响。中国的地位比2018年贸易战前更好，但2023年约26%的大豆进口仍来自美国。
美国国内压榨量持续增长
自2018年以来，美国大豆行业的变化是，随着压榨利润率的提高刺激了产能投资，近年来国内压榨量大幅增加。2024/25年国内压榨量估计为24亿蒲式耳(6500万吨)，自2017/18年以来增长了约17%。随着新产能的启动，到2025年，这一产能将继续小幅上升。
更高的压榨利润率主要是由于可再生柴油产量的增长。豆油是美国可再生柴油和生物柴油的重要原料。这有助于减少美国对大豆出口的依赖，同期大豆出口下降了约14%，至约18亿蒲式耳(4900万吨)。这仍然是一个相当大的交易量，面临贸易紧张局势的风险，特别是考虑到其中50%以上最终流入中国。
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