药明生物业绩增长停滞，品牌价值成色几何？

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

有“药王”之称的“药明系”，在医药、生物制剂行业是不可忽视的存在。公开资料显示，药明系已经有三家嫡系上市公司，即药明康德、药明生物和药明巨诺，加上前不久上市的被投企业科笛集团，市值合计达3800亿元，巅峰时市值甚至曾达万亿。

值得一提的是旗下的药明生物，该公司是公认的行业绝对龙头，甚至被誉为CXO里的贵州茅台。然而，近年以来，这个独角兽企业，似乎迎来了发展拐点。尤其是其2024年上半年财报发布后，业绩不及预期，二级资本市场的投资者，也逐渐对其丧失了信心。

财报公布后，药明生物放量跳空大跌了8.45%，创2017年8月以来新低，而该股仅在2024年就累跌过半。由此也不得不令人担忧，这个曾经的行业巨头，将如何面对未来的挑战？

业绩拐点已至，药明生物正面临挑战

据分析，药明生物的明显拐点，出现在其业绩半年报公布后。据其8月中旬公布的财报数据显示，2024年上半年，药明生物的营收，同比微增1.0%至85.74亿元，与2023年同期录得的84.92亿元相当，增长乏力已经十分明显。

尤其是在利润端，药明生物已经呈现出巨大的发展压力。以2024年上半年数据为例，其归母净利润同比下降33.9%至14.99亿元；经调整归母净利润同比下降20.7%至22.50亿元；每股基本盈利为0.37元，同比减少32.7%。为此，董事会决定不派发中期股息。

冰冻三尺，非一日之寒。药明生物的业绩出现下滑趋势，其实并非一朝一夕。据2024年3月，港股上市公司药明生物发布的2023年年报，其年度净利润就开始首次出现下滑。

数据显示，该集团于期内实现营收170.34亿元，同比增长11.6%；实现毛利68.28亿元，同比增长1.5%，净利润35.7亿元，同比大幅下滑21.5%。此后，其净利润便一蹶不振，盈利能力承压。

在这样的业绩表现趋势之下，药明生物的股价，也持续低迷。

据分析，这一方面是因为其业绩表现不及市场预期。另一方面，受2024年3月以来，美国《生物安全法案》（以下简称《法案》）风波的影响，包括药明生物在内的中国医药外包（CXO）行业龙头企业药明系企业，一直处于市场的担忧之中。

虽然事后证明，这是虚惊一场，但是在很长时间内，都影响着投资者的信心。

据了解，这归因于此前美国众议院议员迈克尔·加拉格尔提交了一份“生物安全法案”草案，该草案要求美国商务部、财政部和国防部对药明康德及其子公司进行制裁。

随后，美国参众两院以“保护基因数据和国家安全”为由，分别提出针对华大集团、药明康德等中国生物技术公司的“生物安全法案”。同日，“美中战略竞争特别委员会”公布该项法案。

纵然消息传出后，各大企业都发布了澄清说明，药明康德也表示草案中并不包括药明系企业，但事情的发展仍旧不容乐观。

实际上，在投资者眼中，药明生物也当成一个效率很高的CXO，一个稍微高级一点的代工厂，因此，市场也较为担心其受法案之类的影响，冲击公司海外业绩。

新冠红利一去不返，药明生物亟待破局

通过药明生物的发展历程可以看出，过去依靠新冠红利崛起的药明生物，已经走过了其巅峰时期。

据药明生物首席执行官陈智胜在2024年3月底召开业绩说明会，接受媒体记者采访时表示，公司2023年是转型的一年，利润下滑最重要原因是受新冠业务影响，新冠业务在2023年的占比仅有3%。要知道，一年的2022年，药明生物的新冠业务占比还高达20%。

对此，陈智胜表示：“如果你把新冠拿掉，我们去年增长是37.7%”。实际上也是如此，过去几年，药明生物吃尽了新冠业务的红利。该类业务确实极大地刺激了药明生物的业绩增长。

回溯药明生物过去几年发展，三年新冠年份，可谓是其红利期。公开数据显示，2019年-2022年，药明生物的营业收入是39.84亿元、56.12亿元、102.9亿元、152.7亿元；应占纯利为10.14亿元、16.89亿元、33.88亿元、44.2亿元。只是，这样的时代红利，已经一去不复返。

与此同时，因为汇率、投融资等方面的损益，公司整体的盈利能力，也受到了极大的影响。例如，2023年，药明生物纯利下滑较大，原因之一是汇率变化，外汇汇率变化对该公司的影响为4个亿。

而在投融资方面，正如陈智胜解释称，“我们投了很多生物技术公司，其中还有本来准备上市的，但现在我们投资的公司值的钱少了”。各种因素影响，也导致其全年经调整净利润下滑2%。由此可见，药明生物的整体盈利能力，不仅受经营因素的影响，也受外部经济因素影响。

此外，药明生物面临的行业竞争，也不容忽视。据了解，其核心业务板块包括药物发现、药物开发、生产三个部分，而占比达到45%的生产端业务，却面临着巨大的行业竞争。例如，该业务领域，三星生物十分擅长，就是其不可忽视的竞争对手。

而从市场份额来看，截至2023年末，三星生物在这一市场的市场份额约在20%水平。值得注意的是，这是一家韩国历史上第一家年营业利润超过1万亿韩元的生物科技公司，其实力不容小觑。

也正是在这样的内忧外患之下，药明生物在2024年的全球投融资，逐渐在美国、欧洲、日本、韩国回暖后，陈智胜表示，“我们通常是第一季度签约10几个项目，但是2024年第一季度签了25个项目，创造了历史上最好的Q1记录。”

但是，从目前2024年上半年的业绩表现来看，药明生物的盈利能力或将持续承压，依然不能掉以轻心。

出海挑战重重，药明生物如何面对不确定性？

作为国内CRO企业，药明生物过去几年的发展，市场主要在海外，所以业绩表现非常好，原因是新冠政策松动，各项业务照常开展。

因此，CRO相对国内不少行业都具备比较优势。而其整体业绩表现，也在很大程度上，取决于海外市场。

例如，从其营收贡献的地域结构来看，近六成收益来自北美，但欧洲和中国收益均出现不同程度地下滑。也正是因为其利润承压，药明生物董事会决议不派付任何中期股息。

公开资料显示，药明生物是一家全球领先的合同研究、开发和生产(CRDMO)公司。公司通过开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台，提供全方位的端到端服务，帮助合作伙伴发现、开发及生产生物药，实现从概念到商业化生产的全过程，加速全球生物药研发进程。

虽然目前公司在CXO领域属于头部企业，但是其在海外市场，依然面临重大的不确定性。尤其是近年以来，在美国《生物安全法案》带来的阴影之下，药明生物就蒙受了一场又一场阵痛，质疑的声音也随之而来。而其海外市场的业绩，也首当其冲。

实际上，生物医药脱钩并不新鲜，而药明生物也经常因此受到波及。早在2022年2月，美国商务部将药明生物列入未经核实清单（UVL），当日药明生物盘中一度跌幅达30%后停牌。到了9月份，拜登签署一项鼓励美国生物技术生产和研究的行政命令，结果第二天，药明生物又跌20%。

所幸的是，目前的药明系已做到CXO领域龙头位置，实力也并非一纸“脱钩令”就可以被瓦解的。而且，按照占据了美国80%的市场份额的大疆，此前受此困扰的经历来看，美国对其脱钩就是“杀敌一千，自损八百”，势必会遇到极大的阻力。

因此，也有一种积极的观点认为，中国药企的未来是星辰大海，国内市场的成长性不可忽视，而药明生物国内行业头部企业，也让投资者看到了更为长远的投资价值。而在本质上，药明生物虽然受消息面的因素影响较多，但是实力仍在。

而目前其在资本市场的市值、股价表现，不过是药明生物在消息面和情绪面的各种博弈，最终形成的一种平衡。

在这种平衡中，有人因为恐惧而产生恐惧，也有人早已看清了事实与真相。但是，不可否认的是，药明生物只要还在冲击海外市场，这样的不确定性，就会一直存在。

结语

作为行业头部企业，药明生物早年的发展，可谓经历了行业红利期。只是，好景不长，如今的药明生物，虽然背靠药明康德，却难免受到外部经济环境，甚至政治环境的影响。

因此，尽管其行业地位举足轻重，但是投资者却依然对其信心不足。不过，俗话说，真金不怕火炼。期待已经初具规模的药明生物，未来一定能通过其真正的品牌价值与业绩规模，再次证明其发展潜力与综合实力，从而让投资者心悦诚服。