战争迷雾与资产判断

读书介绍：

今天，当我们回过头来观看二战的进程，似乎比较清晰。但是在当时，资本市场的参与者很难判断战争的进程究竟会如何推进。

在二战中，人们的资产主要可以分为四个类别：现金和债券、股票、不动产、黄金珠宝和艺术品。在不同的国家，不同的资产类别有不同的表现。

本刊特约 陈嘉禾/文

宋代宋祁有云：“居安而念危，则终不危。操治而虑乱，则终不乱。”虽然我们生活于太平盛世，但是对乱世时资本市场的变动，也应当有所了解，这样才能构建全面的知识体系。

在人类近代史中，第二次世界大战提供了一个绝佳的观察乱世中资本市场的机会。一方面，二战时，人类社会已经有了非常发达的资本市场。另一方面，当时的世界又足够混乱，而这种全球性的混乱，在人类步入原子武器时代以后，几乎消失不见。

二战的烟云已经消散许久，当时的历史经验已经淹没在图书馆那布满灰尘的书架中。所幸，巴顿·比格斯在他的著作《财富、战争与智慧：二战股市风云录》一书中，又把这段历史清清楚楚的复述出来。

战争的迷雾

二战是迄今为止人类历史上最后一场使用常规武器的全球性战争，在此之后，人类社会步入了原子武器时代。今天，对于手握核武器的大国来说，我们已经很难看到、甚至很难想象当年的那种全球性灭国之战。

在二战持续的许多年里，战争的迷雾始终笼罩在资本市场之上。今天，当我们回过头来观看二战的进程，似乎比较清晰，日本进攻美国、德国进攻苏联都是妄自尊大的愚蠢行为。但是在当时，资本市场的参与者很难判断战争的进程究竟会如何推进。

这种战争的迷雾，可以体现在微观和宏观两个层面。

在微观层面，投资者得到的信息总是混乱的：媒体在许多交战国会受到严格的管制；即使不受到管制，许多媒体也搞不清前线究竟发生了什么；依靠小道消息得来的情报更加不准确，尽管前线如果吃了大败仗，溃败下来的士兵会散布流言，但是这些消息究竟有多准确，只有天知道。

而在宏观层面，即使人们知道战争在如何进展，他们也很难做出准确的判断：德军闪击波兰成功了，现在闪击苏联又获得了成功、击溃了几百万苏军，这代表战争会顺利进行下去吗？至少当时的德国股市如此认为，但是后来的结果却让投资德国股市的人大失所望。美军在珍珠港袭击中一败涂地，美国投资者觉得天都要塌了，但是事实却并非如此。

所以，如何在战争的迷雾中做出准确的判断，这道难题不仅难住了许多二战时期的投资者，也难住了许多在今天遇到社会突发事件迷雾的投资者。

跌宕起伏的四种资产

在二战中，人们的资产主要可以分为四个类别：现金和债券、股票、不动产、黄金珠宝和艺术品。在不同的国家，不同的资产类别有不同的表现。

首先，无论在战胜国还是战败国，现金和债券基本上都是本国最糟糕的投资品种。战败国自不必说，战败前垂死挣扎引发的超级通胀，摧毁了几乎所有现金和债券的购买力。在整个20世纪，战败国的债券平均每年损失了0.3%的价值，票据则损失了0.8%，这还是包含了那些和平年代的综合结果。也就是说，对于这些国家的居民来说，拿着债券和票据毫无意义，现金就更不必说。

即使是在战胜国，现金和债券也因为一定的通胀而丧失了不少购买力，而同时其他资产往往表现更优。比如，英国赢得了两场世界大战，在整个20世纪，扣除通胀以后，其股票的年化回报率达到5.9%，但是债券的实际回报率只有1.3%，票据则只有1%。所以，无论国家战胜还是战败，现金和债券都是很糟糕的投资。

股票的遭遇，则在战胜国与战败国表现的截然不同。在战胜国，股票虽然历经起伏，但仍然保持了几乎最高的投资回报。根据书中提供的数据，对于稳定的战胜国来说，20世纪里股票的实际年收益率，达到了6.5%。同时，债券的年收益率则只有1.8%。

但是在战败国，股票则往往变得严重折价、甚至一钱不值。对于这些国家的投资者来说，趁早卖出股票、和非正义的侵略战争做个了断，是当时的明智之举。

不过，随着战败国在战后慢慢恢复，股票在整个20世纪的收益率也达到了不错的水平。书中数据显示，战败国包括德国、意大利、日本等国，在整个20世纪中，其股票的平均回报率也达到了4.5%。

对于以房屋和土地为主而构成的不动产，在战胜国它们完全保持了购买力，但是在战败国则并不尽然。其中最典型的是战后的日本，道格拉斯·麦克阿瑟为了削除日本的贫富分化，以极低的价格强行收购、或者说是掠夺了拥有大片农田的日本人手上的土地。结果，这些人在战争中保留下来的土地变得几乎一文不值。

对于最后一个资产类别——黄金、珠宝和艺术品——来说，它们在战胜国自不必说，在战败国也往往能保住持有者的财富，前提是它们不被掠夺。当德军打开许多被占领国的银行保险柜、抢占了许多富豪的豪宅时，黄金、珠宝和豪宅墙上价值连城的艺术品，也都一并成为了德军的战利品。

科学技术终将改变一切

在原子武器与卫星技术的双重保障下，今天的人类已经进入一个“要么不打世界大战、要么共同毁灭”的新时代。

随着科技高速发展，人类社会已经突破了几千年农业社会的屏障，在工业革命以后走上了一条高速增长、至今仍然看不到终点的路线。在工业革命以前，人类社会的人均GDP在数千年的时间里，停留在几百美元的水平（2005年美元购买力）。但是在工业革命之后，人均GDP数万美元已经成为全球发达经济体的标配。

伴随着更高的发展水平，许多困扰人类社会数千年的历史规律，已经不再有效，其中最典型的就是“马尔萨斯陷阱”。数千年来，人类曾经在“经济发展>生育更多孩子>人均经济水平下降>经济倒退”的大循环中徘徊，但是今天我们终于走出来了：全球最富庶的国家无一例外都开始少生孩子。

在微观细节上，许多人类曾经习以为常的事件，到了今天已经彻底烟消云散。在商王朝的遗迹中挖掘出的、遍布整个殷墟的人祭遗迹，证实我们的祖先曾经依靠杀人来取悦上苍、祈求平安。如此残忍愚昧的行为，在今天已然不可想象。

那么，困扰人类数千年、甚至数万年的战争，是否会在将来慢慢消失呢？抑或人类终将无法控制自己，用一场毁天灭地的世界大战，把万年以来辛苦建立的文明一朝摧毁，如烟花般消逝在浩瀚无垠的宇宙中？

阿尔伯特·爱因斯坦对此有一句名言：“我不知道第三次世界大战会使用什么武器，但第四次肯定是石头。”

不过，对于今天的投资者来说，既然第三次世界大战的毁灭性如此巨大、导致第四次世界大战人类只能再用石头（文明被彻底摧毁），那么至少在投资工作中，我们大可不必担心下一次世界大战的到来。这正如一个著名的逻辑所说：“如果市场因为担忧核大战而下跌，那么你最好逆势买入。因为如果核大战不爆发，那么你就赚到了。而如果核大战爆发，那么你留着现金和其他资产也没啥用。”

（作者为九圜青泉科技首席投资官）

本文刊于12月21日出版的《证券市场周刊》