央行约谈引金融机构加强债券交易内控管理：银行理财子暂停委托货币经纪交易长债 保险资管压降持债久期同时大买长期地方债“替代”

央行约谈金融机构的“余波”仍在发酵。

一位银行理财子公司人士向记者直言，在上周央行约谈在本轮债市行情里部分交易激进的金融机构后，他所在理财子公司正持续压缩长期国债风险敞口。与此同时，公司还着手进一步规范长期国债交易行为，短期内不再委托货币经纪公司买卖交易长期国债，全部改由债券交易员操作，以此防范货币经纪公司通过频繁报价撤价诱导交易等方式影响长期债券交易价格，给自身带来额外的债券违规交易风险。

一位保险资管机构债券交易员向记者透露，受央行约谈影响，过去一周他们内部也加强持债久期管理，一方面增持1~3年期国债以适度降低持债久期，另一方面增持超长期高评级地方债“替代”长期国债配置需求，满足保险产品的预期年化回报率。

记者了解到，在当前市场环境下采取降低持债久期策略的，还有基金公司。上周，基金公司净卖出73亿元超长国债同时净买入145亿元5年期政金债与64亿元7年期国债。

此外，大型银行也积极配置短债品种。华西证券研报数据显示，上周大型银行净增持1年期以内的短期国债248亿元，1~3年期国债345亿元。

华西证券固收团队对此认为，大行年末之所以大幅增配短期国债，主要基于两大考量，一是继续稀释此前大规模承接超长期地方债后的久期影响，二是提前储备年末央行买卖国债或进行买断式回购所需的底层品种，类似现象曾在今年9月中上旬发生。

“但是，市场总有一股买盘在持续买入长期国债。”这位银行理财子公司人士透露。毕竟，在降准降息预期升温的情况下，部分配置盘仍在逢低买入长期国债锁定较高的持有到期策略收益率。

数据显示，截至12月24日收盘，10年期国债收益率报在1.73%，周一盘中一度跌至年内低点1.665%。

上述保险资管机构债券交易员向记者透露，本周以来10年期国债价格波动明显加大，显示市场分歧正在加大。这背后的一个原因，是市场预期相关部门将在不久后对部分存在债券违规交易的金融机构进行处罚，令不少金融机构持续加大内控管理同时压缩长期国债买涨套利投资力度。

“目前，我们内部也在自查是否存在出借账户、涉嫌利益输送的交易。”这位银行理财子公司人士向记者透露。如今债券交易员在操作交易指令前，都需先通过风控部与合规部确认操作合规后才能执行。尽管这导致债券交易效率变低，但机构高层认为当前交易合规才是“最重要的”。

理财子与保险资管持续加强内控管理

12月18日上午，央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，并提出一些要求，主要包括要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强投资稳健性，依法合规开展投资交易；央行近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，同时正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。

上述银行理财子公司人士向记者透露，这令市场普遍预期相关部门将很快对存在债券违规交易的部分金融机构进行处罚。

12月初，中国银行间市场交易商协会发布消息称，近期，交易商协会已查实四家农商行债券交易内控管理不健全，对交易员激励过度，导致部分交易员交易行为扭曲，通过集中资金优势连续买卖、自买自卖和频繁报价撤价诱导交易等方式影响债券价格，部分交易涉及利益输送。

记者了解到，所谓对交易员激励过度，是部分农商行将将债券投资净收益的逾5%作为奖励，发给债券交易团队，导致部分债券交易员利用资金优势采取连续买卖、自买自卖和频繁报价撤价诱导交易等方式，人为抬高长期国债交易价格实现投资收益“最大化”。加之这些农商行内控不健全，未能有效阻止这类影响债券价格的行为，导致债券违规交易有增无减。

这位银行理财子公司人士表示，目前他所在的银行理财子公司正进一步加强长期国债交易内控管理，短期内不再委托货币经纪公司买卖长期国债。究其原因，他们担心部分货币经纪公司的“激进操作”或引发债券违规交易，殃及他们自身。

记者了解到，在实际操作环节，部分金融机构会将流动性较高的债券（比如10年期国债）委托给货币经纪公司操作卖出事宜，并约定相应的卖出价格下限与交易佣金。在这个过程，不排除个别货币经纪公司也会通过频繁报价撤价诱导交易等方式抬高10年期国债交易价格，从而为自己赚得超额的10年期国债卖出收益。

上述保险资管机构债券交易员向记者透露，目前他们仍会将部分长期国债买卖交易委托给货币经纪公司操作，但相比以往他们会给货币经纪公司一个买卖国债的大概价格区间，货币经纪公司只需在这个价格区间完成交易即可。如今他们要求货币经纪公司买卖询价报价不得大幅偏离市场交易价格，更不能采取频繁报价撤价等方式影响债券交易价格以获取超额收益。

这位银行理财子公司人士还向记者透露，本周以来，他们债券交易员的买卖长期国债操作需等风控部与合规部双重确认合规性后才能执行，无形间收紧了债券交易员的自主交易决策权限。

10年期国债利差优势收窄令资本配置热情趋降

记者注意到，尽管上周以来保险、基金、大型银行等金融机构纷纷加强持债久期管理，但长期国债收益率在12月23日一度创下年内低点1.665%。

上述银行理财子公司人士向记者表示，这显示配置盘加仓长期国债的需求依然旺盛，主要是在降准降息预期升温下，他们认为明年10年期国债收益率中枢将低于当前水准。

但他认为，如果10年期国债收益率持续走低，配置盘对10年期国债的配置热情也将趋降。上周，国有大型银行、股份制银行、城商行与农商行的一年期同业存单利率分别收在1.64%、1.66%、1.86%与1.89%。这意味着当前10年期国债收益率对应国有大型银行、股份制银行一年期同业存单的利差优势已仅有9个基点与7个基点。

“一旦10年期国债收益率继续下行，甚至低于国有大型银行与股份制银行的1年期同业存单利率，资本就会重新配置后者，令10年期国债买盘迅速回落。”这位银行理财子公司人士向记者分析说。

国海证券分析师靳毅认为，近期降准大概率落地，推动资金利率中枢下移，同业存单将迎来配置的有利条件，或迎来补涨行情。首先，今年政府债发行基本结束，存单供给压力边际缓解；其次，历年跨年时段存单配置力量相对较强，就比价维度而言，存单的性价比高，配置需求有望上升。

华泰证券固收团队也认为，近期利率演绎速度较快，长短端都进入“无人区”，市场波动将增大，不建议在10年期国债收益率低于1.7%情况下追涨它，若10年期国债收益率继续下行，建议将超长端债券配置换成存单、3~5年信用债品种。

这位银行理财子公司人士表示，目前他们正加大配置3个月同业存单，因为受银行短期资金需求旺盛影响，3个月同业存单利率达到1.68%，不但高于1年期国有大型银行同业存单1.64%，还与10年期国债收益率（1.73%）“相差无几”。更重要的是，相比长期国债价格波动加大，投资同业存单更能保障产品净值波动平稳性。

前述保险资管机构债券交易员向记者透露，本周以来10年期国债价格波动加大，也让金融机构意识到——随着10年期国债对应1年期同业存单利率的利差优势持续缩水，资本追捧长期国债的热情悄然降温。尽管市场对近期降准预期较高，但当前10年期国债收益率已计入降准预期，触底几率相对较高。

中信建投分析师曾羽发布研报指出，当前国债市场分歧较大，机构间并未形成一致预期。基金和产品类机构主要关注稳久期和降杠杆，倾向于从长期国债转向短端存单等品种，且杠杆水平可控；尽管保险公司仍会持续加仓长期国债，但杠杆水平已处于历史高位，预计将进入稳杠杆期；仅有农商行拥有较大空间从存单转向国债。