上海莱士2024年前三季度增长变慢，两大业绩指标还是创下了新纪录

上海莱士血液制品股份有限公司（股票简称：上海莱士）成立于1988年，2008年在深交所上市，是海尔集团大健康板块盈康一生在生物科技产业的重要战略布局，血液制品居全国前列，是国内同行业中血浆综合利用率高、产品结构和品种齐全、质量领先的血液制品生产企业。

上海莱士拥有上海、合肥、郑州、温州、南宁5个血液制品生产基地、44家单采血浆站，主要产品包括白蛋白、球蛋白、凝血因子3大类，共12个品种，产品在近20个国家注册。上海莱士创造了包括首个病毒灭活人凝血因子产品在内的多个国内“首个”的创新突破，拥有多项发明专利等知识产权。

2024年前三季度，上海莱士的营收同比增长了6.4%，较2023年有减速的迹象。从同行们有增有减的情况看，上海莱士的表现算是正常的。

占比近半的业务是“进口白蛋白”，然后是“静丙”、“自产白蛋白”和“其他血液制品”的占比也比较高，这类血液制品的业务占到了98.8%，另外还有少量的“检测设备及试剂”等业务。主要的市场在华东、华北和华南地区，其他市场的占比较少，出口业务占比极小。

净利润同比增长了2.8%，和营收一样，创下了前三季度的新纪录；只是从2023年以来，上海莱士的净利润也有增长不动的感觉了，似乎遇到了什么瓶颈。

分季度来看，营收从2022年下半年开始，单季的同比增长下跌至平均两成多的水平，从2024年以来，开始了上下波动，现在主要还是增长的期间更多，幅度也相对高一些，所以前三季度还能维持增长的状态。净利润方面，2023年四季度出现过亏损，其他季度的盈利能力都很强，离保本点的安全距离还很远。

主营业务盈利空间高达30%左右，包括亏损的2023年四季度也是如此。毛利率有下滑的趋势，但幅度并不大；毛利率的平均水平低于我们看过的那三家同行，主要原因是核心产品“进口白蛋白”的毛利率不到20%，摊薄了其他产品的水平。

毛利率从2019年以来就开始持续下滑，2023年下滑至40.8%之后，算是基本稳定下来了，2024年前三季度只下滑了0.2个百分点。销售净利率波动较大，2024年前三季度达到了29.1%，比2023年高很多，和更早的两年接近。“年化净资产收益率”达到8%，竟然创下了新纪录，这是因为净资产的波动导致的，由于上海莱士的负债极少，几乎没有杠杆效应，导致这个反映企业盈利的核心指标表现并不突出。

主营业务盈利空间是逐年持续下滑的趋势，2024年前三季度较2020年下滑了近10个百分点，从近四成跌成了近三成。2023年以前的下滑主要是毛利率下跌，期间费用占营收下降抵消掉了部分影响；2024年前三季度，毛利率基本稳住了，但期间费用占营收比却上升了一个百分点，还是得下跌。营收增长较快时，毛利率下滑的影响就可以被大量抵消，当营收增长变慢时，哪怕是这种暴利型的行业，也要硬接着这些不利的影响。

期间费用的支出相对平衡，部分同行那种销售费用高昂的情况，在上海莱士这里表现得不明显。不仅仅是因为其营收规模大，摊薄了这些影响；就连支出的金额方面，上海莱士的销售费用支出，也只有某些营收只有其一半的同行的一半不到。

在其他收益方面，除了2023年之外，其他年份都是净收益，2024年前三季度的净收益高达4.3亿元，对当期净利润的影响已经不能说不重要了。主要构成项目是“投资收益”，从2024年上半年看，“按权益法核算的长期股权投资收益”和“交易性金融资产在持有期间的投资收益”差不多平分秋色，可以简单理解为参股公司赚钱和投资理财类收入都是重要的收益来源。

2023年投资收益方面是净损失，主要原因是“按权益法核算的长期股权投资收益”净损失了，也就是被投资对象亏损了，而“交易性金融资产在持有期间的投资收益”还略有净收益。

2022年及以前，特别是2021年的资产减值损失比较大，从2023年以来，这方面的损失变小了，考虑到其产品的特殊性和供求等情况，后续如果不出现意外影响事项，这方面的损失应该不会太大。

“经营活动的净现金流”表现还是相当好的，每年都在极高的净流入，就算也有不低的固定资产类投资，对上海莱士也只算是毛毛雨。他们每年的分红和净利润相比很少，只在2023年进行过股票回购，消耗掉了10亿元左右的现金，这也是2024年前三季度的“年化净资产收益率”能提升的重要原因，不然就还得下跌。

上海莱士的长短期偿债能力都极其夸张，仅现金类资产就比总负债高出很多，虽然其资产也比较重，但主要构成是长期股权投资，自身经营的长期资产并不算高。应该是没有必要把财务战略弄得这么保守的。

上海莱士也遇到了增长变慢的问题，这会不会成为未来经营的常态呢？虽然后续还有可能会遇上较快增长的时期，但是，高速发展的红利期越来越少和越来越短的趋势可能是难以避免的了。较高的毛利率和较强的盈利能力，以及变态级的资产负债分布，使上海莱士还有通过调整财务战略等提升“净资产收益率”的空间。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！